滬深300指數(shù)及其衍生品價格發(fā)現(xiàn)功能的研究.pdf

1、2005年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制并發(fā)布了反映我國股票市場整體走勢的滬深300指數(shù)，為我國的跨市場指數(shù)化投資和指數(shù)衍生品創(chuàng)新提供了萌芽的土壤。五年之后，證監(jiān)會批準(zhǔn)滬深300股指期貨合約在中國金融期貨交易所上市交易，這不僅標(biāo)志著中國股指期貨市場的誕生，也意味著滬深300指數(shù)第一次擁有了自身的衍生品市場。七年之后，隨著華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF基金產(chǎn)品的募資完成，首批以滬深300指數(shù)為投資標(biāo)的的ETF

2、基金正式宣告成立。至此，滬深300指數(shù)成為了我國金融市場上第一只同時擁有期貨和ETF基金兩個衍生品市場的指數(shù)。
　　 多數(shù)研究者認(rèn)為，由于杠桿性、交易成本、交易限制條件等方而的差異，同一指數(shù)的不同市場往往具有不同的運(yùn)行效率?；诖耍疚膹膬r格發(fā)現(xiàn)的角度，利用向量誤差修正模型(VECM)和Lien，Shrestha(2009)提出的修正信息份額模型(Modified Information Share Model，MIS)，選取1

3、分鐘高頻數(shù)據(jù)對我國滬深300指數(shù)現(xiàn)貨市場、期貨市場和ETF市場的價格發(fā)現(xiàn)能力進(jìn)行了比較研究，以判斷各個市場的運(yùn)行效率及其互動關(guān)系。
　　 從實(shí)證結(jié)果來看，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明滬深300指數(shù)現(xiàn)貨、期貨與ETF三個市場之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。向量誤差修正模型表明，短期內(nèi)，期貨市場對現(xiàn)貨和ETF市場存在著單向價格引導(dǎo)關(guān)系，且對于ETF市場的引導(dǎo)力度更大、持續(xù)時間更長;現(xiàn)貨市場對于ETF市場也存在著單向引導(dǎo)關(guān)系，但無論是引導(dǎo)

4、力度還是持續(xù)時間，都弱于期貨市場。長期來看，當(dāng)三個市場的均衡關(guān)系被打破后，期貨市場起到主要的定價功能，以引導(dǎo)其他兩個市場的價格調(diào)整并重新回到長期均衡狀態(tài)。接下來利用修正信息份額模型(MIS)定量分析各個市場在長期價格發(fā)現(xiàn)中的貢獻(xiàn)程度。測度結(jié)果顯示，期貨市場對于長期均衡價格的形成起到最重要的作用，貢獻(xiàn)度在80％左右;現(xiàn)貨市場的貢獻(xiàn)度較小，為20％左右;ETF市場對于價格的形成幾乎不起作用。最后，論文結(jié)合價格發(fā)現(xiàn)假說和實(shí)證研究結(jié)果對三個市場