終極股權(quán)結(jié)構(gòu)對家族企業(yè)投資行為的影響研究——來自2009-2011年我國上市公司的實證檢驗.pdf

1、我國家族企業(yè)作為私營經(jīng)濟的主體形態(tài),自改革開放30多年來,其發(fā)展對國民經(jīng)濟有著重要的影響。目前我國大多數(shù)家族企業(yè)處于金字塔控制結(jié)構(gòu)之下,不斷暴露出控股股東侵占中小股東權(quán)益、大股東為了謀取私利而過度投資等問題。由于家族企業(yè)在近幾十年才得到了較迅速的發(fā)展,關(guān)于家族企業(yè)的研究也是自2000年以后才為國內(nèi)學者認真關(guān)注,對其專門研究的主流管理理論比較少。在這種情況下,如何抑制家族企業(yè)控股股東的非效率投資問題呢?本文從終極股權(quán)結(jié)構(gòu)方面入手研究其對家

2、族企業(yè)投資行為的影響,具有很重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文研究的主要目的:第一,家族企業(yè)是否存在非效率投資的問題?如果存在非效率投資,投資不足與投資過度哪一種比較顯著?第二,家族企業(yè)的終極控股股東的控制權(quán)比例越高,是否影響企業(yè)的非效率投資?第三,其他股東對終極控股股東是否有制衡的作用,能否抑制控股股東的非效率投資行為?第四,現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離情況越嚴重,企業(yè)是否更傾向于過度投資?
　　本文通過廣泛的資料收集,閱讀大量的

3、相關(guān)文獻,采用規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合的方法,以2009-2011年三年家族上市企業(yè)為樣本,以終極股權(quán)結(jié)構(gòu)為切入點研究其投資行為。由于我國上市公司控股股東及實際控制人的數(shù)據(jù)在2004年之后才開始披露,到目前為止國內(nèi)對于終極股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的研究較少,且研究重點集中于終極股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。本文以家族上市公司為樣本,初步探尋了終極股權(quán)結(jié)構(gòu)對家族企業(yè)投資行為的影響,這是一個新的研究方向。
　　本文主要從終極股權(quán)結(jié)構(gòu)的終極控股股東的持

4、股比例、終極股權(quán)制衡度以及兩權(quán)分離度這三個方面實證檢驗了其對家族企業(yè)的投資行為的影響,得到如下結(jié)論:第一,在我國家族企業(yè)中,非效率投資的行為是普遍存在的,投資不足的現(xiàn)象比過度投資的現(xiàn)象更為顯著;第二,終極控股股東的持股比例與家族企業(yè)的投資支出呈先增加后減少的倒“U”型關(guān)系。由于我國家族企業(yè)的控股股東的持股比例較高,終極控股股東與中小股東之間更多的表現(xiàn)為利益趨同的效果;第三,終極股權(quán)制衡度與家族企業(yè)的投資支出沒有顯著的關(guān)系。在我國家族企業(yè)

5、中,一股獨大的現(xiàn)象較為明顯,終極控股股東擁有企業(yè)的大部分控制權(quán),其他股東對控股股東的投資決策權(quán)沒有顯著影響;第四,兩權(quán)分離度與家族企業(yè)的投資支出存在著正相關(guān)的關(guān)系,即兩權(quán)分離度越高,企業(yè)的非效率投資的行為越嚴重,終極控股股東利用其手中較少的控制權(quán)取得較大的現(xiàn)金流權(quán),通過對企業(yè)資源的挖掘,侵害中小股東的利益。
　　結(jié)合我國家族企業(yè)的現(xiàn)狀,本文提出如下相關(guān)政策建議:第一,強化和規(guī)范家族企業(yè)終極股權(quán)結(jié)構(gòu)的信息披露制度;第二,建立完善的投