基于重標(biāo)極差(R-S)分析法的中國(guó)證券市場(chǎng)特征檢驗(yàn)與預(yù)測(cè).pdf

1、眾所周知，高效率的證券市場(chǎng)能夠?qū)⒂邢薜馁Y金導(dǎo)向效率最高的行業(yè)和企業(yè)中去，調(diào)劑余缺，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而我國(guó)證券市場(chǎng)雖然已初步形成較為完善的市場(chǎng)體系，但畢竟建立時(shí)間短，距離高效率證券市場(chǎng)還有一定差距，理論空白也非常多。更重要的是，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)經(jīng)常呈現(xiàn)雜亂無章的態(tài)勢(shì)，使普通的投資者難以把握規(guī)律，在投資中遭受巨大的損失。因此，對(duì)證券市場(chǎng)資本價(jià)格進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)有著重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。然而根據(jù)西方的有效市場(chǎng)理論，一個(gè)完全

2、有效的市場(chǎng)中價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)的，任何人都不能夠根據(jù)已有信息對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，獲得長(zhǎng)期的超額利潤(rùn)[1]。因此，在對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)之前還需要回答一個(gè)重要問題--證券市場(chǎng)是否有效?若不能確定證券市場(chǎng)的有效性，進(jìn)行實(shí)證預(yù)測(cè)可謂空中樓閣。有效市場(chǎng)理論自提出以來便在現(xiàn)代主流金融理論的基本框架中占有重要的地位，然而20世紀(jì)70年代以來，有效市場(chǎng)假說便受到來自理論與實(shí)證兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)，它在許多現(xiàn)實(shí)問題上的無力使一個(gè)新的研究領(lǐng)域一行為金融理論

3、應(yīng)運(yùn)而生，用非線性復(fù)雜系統(tǒng)中的分形理論來分析證券市場(chǎng)的特征逐漸成為金融科學(xué)研究的前沿和熱點(diǎn)。分形市場(chǎng)理論相對(duì)于有效市場(chǎng)理論更加強(qiáng)調(diào)流通性和投資期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資者市場(chǎng)行為的影響，給出了符合實(shí)際情況的、能準(zhǔn)確刻畫投資者行為和資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)狀況的模型。
　　 本文首先闡述了有效市場(chǎng)理論及其受到的挑戰(zhàn)，對(duì)分形市場(chǎng)理論進(jìn)行深入論述和分析，證明了分形市場(chǎng)理論在研究復(fù)雜金融系統(tǒng)中的適用性。繼而對(duì)我國(guó)滬、深股市收益率序列的基本統(tǒng)計(jì)特征、非線性特

4、性及分形結(jié)構(gòu)進(jìn)行了檢測(cè)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)不符合有效市場(chǎng)假說所描述的特性，用分形市場(chǎng)理論來刻畫我國(guó)證券市場(chǎng)才更加符合實(shí)際情況。然后，在對(duì)股市發(fā)展歷程進(jìn)行階段劃分的基礎(chǔ)上通過R/S分析計(jì)算得出我國(guó)證券市場(chǎng)在不同階段的Hurst指數(shù)，表明我國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)沒有達(dá)到有效市場(chǎng)的水平，是可以利用已有信息對(duì)未來股價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)的。最后，通過對(duì)比各種股價(jià)預(yù)測(cè)模型的適用性后選擇向量自回歸模型(VAR模型)來對(duì)我國(guó)股價(jià)指數(shù)做擬合與預(yù)測(cè)。實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)股票的收益

5、率序列不遵循正態(tài)分布，具有尖峰厚尾特征，且存在一定程度的非線性相關(guān)性，具有明顯的分形特征，因此不滿足有效市場(chǎng)理論的假設(shè)前提，應(yīng)采用適用分形特征的非線性方法對(duì)其進(jìn)行研究；通過采用分形市場(chǎng)理論的R/S分析，計(jì)算得出我國(guó)滬、深股市收益率序列的Hurst指數(shù)在三個(gè)階段中均大于0.5，表明我國(guó)的證券市場(chǎng)的收益序列不是隨機(jī)游走的，市場(chǎng)不是有效的市場(chǎng)，而是存在長(zhǎng)期記憶效應(yīng)的。因此，我們可以利用已有的信息對(duì)證券市場(chǎng)做出預(yù)測(cè)；滬、深兩個(gè)市場(chǎng)的有效性表現(xiàn)出