不確定環(huán)境下的實(shí)物期權(quán)和公司價(jià)值創(chuàng)造.pdf

1、傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法低估了靈活性的價(jià)值和忽視了不確定性帶來(lái)的機(jī)會(huì)。在現(xiàn)實(shí)中存在大量的不確定性，決策環(huán)境是很容易改變的，當(dāng)環(huán)境變化時(shí)，管理者們或許愿意放棄直接現(xiàn)金流，換取經(jīng)營(yíng)的靈活性或其它寶貴的戰(zhàn)略性因素。因此需要一組新的規(guī)則和方法來(lái)評(píng)估這些管理彈性和不確定性，這就是實(shí)物期權(quán)對(duì)價(jià)值的挖掘。雖然國(guó)內(nèi)外研究實(shí)物期權(quán)的成果頗多，但國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)過(guò)多關(guān)注于實(shí)物期權(quán)的某個(gè)方面或期權(quán)模型的構(gòu)建、推導(dǎo)和數(shù)值求解。而將實(shí)物期權(quán)作為一種管理理念管理企業(yè)，實(shí)物

2、期權(quán)與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證檢驗(yàn)同樣值得我們深入探討。本文以管理彈性和不確定性作為衡量實(shí)物期權(quán)的重要因素從公司整體層面上檢驗(yàn)實(shí)物期權(quán)與公司價(jià)值有什么樣的關(guān)系，并進(jìn)一步分析實(shí)物期權(quán)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)公司價(jià)值的影響的差異。
　　本文采用的是理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法展開研究。首先，本文按照識(shí)別實(shí)物期權(quán)的兩個(gè)重要因素管理彈性和不確定性對(duì)實(shí)物期權(quán)相關(guān)研究進(jìn)行文獻(xiàn)回顧和評(píng)述。其次，本文應(yīng)用理論分析了運(yùn)用實(shí)物期權(quán)管理理念充分利用管理彈

3、性和處理好不確定性帶來(lái)的機(jī)會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造最大化的價(jià)值。再次，在實(shí)證部分中本文選取滬深兩市1185家上市公司作為樣本，按管理彈性和不確定性對(duì)樣本進(jìn)行分組，對(duì)各組樣本在實(shí)物期權(quán)累積期(2007-2009)和創(chuàng)值期(2010-2011)進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)、線性回歸考察管理彈性和不確定性與公司價(jià)值的關(guān)系，并進(jìn)一步按行業(yè)分出高新技術(shù)組并考察高新技術(shù)企業(yè)實(shí)物期權(quán)與公司價(jià)值的關(guān)系，得到了以下結(jié)論：（1）含有實(shí)物期權(quán)的公司能獲得更高的股票收益率和公司價(jià)值，為

4、企業(yè)股東創(chuàng)造更多財(cái)富。（2）高新技術(shù)企業(yè)含有的實(shí)物期權(quán)對(duì)股價(jià)及企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)影響更顯著，對(duì)公司價(jià)值的影響更大。最后，本文根據(jù)研究結(jié)論從樹立正確的實(shí)物期權(quán)管理理念，積極推進(jìn)不確定環(huán)境下的彈性管理，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)提高管理不確定性的能力，充分重視實(shí)物期權(quán)在高新技術(shù)企業(yè)的運(yùn)用這幾個(gè)方面提出對(duì)策。
　　本文基于實(shí)物期權(quán)作為管理思維視角從公司整體層面對(duì)實(shí)物期權(quán)如何影響公司價(jià)值和高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值所作的理論闡述和實(shí)證分析，對(duì)于豐富實(shí)物期權(quán)理論體系，擴(kuò)