母子公司長期股權(quán)投資與財務(wù)流動性.pdf

1、近年來上市公司通過長期股權(quán)投資對子公司控制的現(xiàn)象愈發(fā)明顯。本文的描述統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金持有水平因公司的結(jié)構(gòu)化差異會表現(xiàn)出明顯的不同：相比非長期股權(quán)投資主導(dǎo)型公司，長期股權(quán)投資主導(dǎo)型公司的母公司和合并主體的現(xiàn)金持有比率均較低；且股權(quán)投資主導(dǎo)型越明顯，母公司與合并主體的持現(xiàn)比率越低。這一現(xiàn)象是否意味著長期股權(quán)投資主導(dǎo)這一母子公司結(jié)構(gòu)本身能夠提升現(xiàn)金持有效率從而產(chǎn)生流動性效應(yīng)?
　　根據(jù)融資約束理論，集團(tuán)內(nèi)部資本市場的現(xiàn)金流互補(bǔ)效應(yīng)可以

2、降低現(xiàn)金流波動性，從而弱化了現(xiàn)金持有的預(yù)防性動機(jī)，現(xiàn)金持有水平的降低會伴隨現(xiàn)金持有價值的提升；而根據(jù)代理理論，現(xiàn)金持有水平較低可能是資金被濫用與過度投資的結(jié)果，現(xiàn)金持有水平的降低將伴隨現(xiàn)金持有價值的損害。上述兩種理論在解釋母子公司結(jié)構(gòu)的流動性效應(yīng)中孰更具解釋力呢?本文試圖考察母子公司之間的股權(quán)投資主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)是否能夠降低公司的現(xiàn)金持有水平，以及這一表現(xiàn)能否帶來現(xiàn)金持有價值的提升；進(jìn)一步深入剖析股權(quán)投資主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)下，這種財務(wù)流動性效應(yīng)是否受

3、到母子公司之間的流動性分布的影響。
　　通過A股上市公司2007-2010年的數(shù)據(jù)，本文實證研究發(fā)現(xiàn)：
　　(1)母子公司間長期股權(quán)投資主導(dǎo)程度越大，流動性效應(yīng)越大，集團(tuán)能以更少的現(xiàn)金持有來滿足流動性的需求。
　　(2)這種更少的現(xiàn)金持有并不是內(nèi)部資本市場資金濫用(代理理論)造成的，而是母子公司集團(tuán)內(nèi)部資金的合理配置(融資約束理論)的結(jié)果，表現(xiàn)為股權(quán)投資主導(dǎo)型公司現(xiàn)金持有價值更大。
　　(3)流動性更集中于母公時

4、，股權(quán)投資主導(dǎo)結(jié)構(gòu)的流動性效應(yīng)更為明顯。
　　本文從研究視角和研究主體上區(qū)別于傳統(tǒng)的關(guān)于母子公司集團(tuán)和流動性的研究。在研究視角上，已有研究從公司治理角度探討了母子公司結(jié)構(gòu)中的所有權(quán)安排與現(xiàn)金分布，以及現(xiàn)金分布集中度與公司經(jīng)營績效的關(guān)系。但只強(qiáng)調(diào)母子公司間流動性分布差異，未注意到母子公司的結(jié)構(gòu)化差異也可能影響公司流動性的整體水平。而本文則是從財務(wù)管理視角出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)母子公司長期股權(quán)投資的結(jié)構(gòu)化差異能產(chǎn)生不同的財務(wù)流動性。在研究主體