中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)理性泡沫與非理性泡沫檢驗(yàn)——基于35個(gè)大中城市面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)中的泡沫問(wèn)題早已不是一個(gè)新奇的現(xiàn)象，在1636年發(fā)生在荷蘭的“郁金香狂潮”，它吸引了無(wú)數(shù)學(xué)者開(kāi)始對(duì)“泡沫”的研究。此后的法國(guó)密西西比泡沫事件、英國(guó)南海股票泡沫事件，都造成了財(cái)富瞬間消失、公司和個(gè)人的破產(chǎn)等后果。這一系列泡沫經(jīng)濟(jì)事件的發(fā)生，無(wú)一不警示人們提高對(duì)于泡沫的警惕。如今中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)房?jī)r(jià)出現(xiàn)了連續(xù)且快速的上，有人認(rèn)為市場(chǎng)上必然存在泡沫。在一片“泡沫論”中，中國(guó)政府也出臺(tái)了一系列的政策措施來(lái)對(duì)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。
　　 正因

2、為人們看重的是泡沫破滅后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，而這種后果往往是非常惡劣的，所以造成人們對(duì)泡沫總是帶著一種敵視的眼光。但所有的泡沫都是要破滅，都是“惡果”嗎？談“泡沫”要細(xì)分階段和種類，而不能一概而論。在20世紀(jì)80年代，由Blanchard提出來(lái)“理性泡沫”概念，給了我們另外的啟示。所謂“理性泡沫”是指以市場(chǎng)有效性為前提，即投資者可以利用完全信息對(duì)市場(chǎng)做出理性預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于基礎(chǔ)價(jià)值的向上偏離。這種泡沫在人們是理性的前提條件下仍然存在。它

3、不斷被持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所吸引，也反過(guò)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是一種良性的循環(huán)。而與之相對(duì)應(yīng)的“非理性泡沫”，則是放松了市場(chǎng)有效性和理性預(yù)期的假設(shè)，從非理性的角度來(lái)分析泡沫。本文試圖從理性和非理性兩個(gè)角度來(lái)分析我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫問(wèn)題。首先，利用35個(gè)大中城市13年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行持續(xù)依賴性檢驗(yàn)，來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在理性泡沫。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在人們可以利用一切信息對(duì)將來(lái)房?jī)r(jià)進(jìn)行理性預(yù)期的假設(shè)下，房屋價(jià)格上升體現(xiàn)的是其基礎(chǔ)價(jià)值的上漲，即我國(guó)不存在泡