大股東結(jié)構(gòu)和公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平研究——基于滬深A(yù)股上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、我國(guó)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的大背景為研究多個(gè)大股東之間相互制衡的機(jī)制提供了良好契機(jī)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究表明，資本市場(chǎng)上不僅存在一股獨(dú)大和股權(quán)高度分散兩種股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且還普遍存在著多個(gè)大股東并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)。然而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)就圍繞大股東結(jié)構(gòu)和公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究還較少，既然多個(gè)大股東并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)在上市公司中日趨常見(jiàn)，那么這種股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)于一股獨(dú)大究竟會(huì)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生何種影響？
　　本文將檢驗(yàn)不同類(lèi)型的大股東結(jié)構(gòu)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)

2、承擔(dān)的影響，并以滬深A(yù)股上市公司2003年-2013年的股票周收益率的年化標(biāo)準(zhǔn)差作為公司總風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量指標(biāo)，以Fama-French三因子回歸模型的殘差標(biāo)準(zhǔn)差衡量公司非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，進(jìn)而進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，除去第一大股東外，其余大股東的存在、數(shù)量及持股比例均與公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)。相對(duì)應(yīng)地，當(dāng)公司只有一個(gè)獨(dú)立大股東時(shí)會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而且隨著第一大股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離程度越大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。由于我國(guó)民營(yíng)上市公司和國(guó)有

3、上市公司的治理機(jī)制存在較大差異，本文隨后在原有回歸模型的基礎(chǔ)上添加虛擬變量，分別定性和定量檢驗(yàn)了國(guó)有上市公司和民營(yíng)上市公司在大股東結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問(wèn)題上的不同，實(shí)證結(jié)果顯示多個(gè)大股東的制衡作用在民營(yíng)上市公司中更明顯。最后，為了驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)公司發(fā)展而言到底是好事還是壞事，本文檢驗(yàn)了公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與成長(zhǎng)性之間的關(guān)系，并選取托賓 Q值作為衡量公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)，證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和成長(zhǎng)性之間的顯著正相關(guān)關(guān)系。為了排除宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶來(lái)的影響，本

4、文剔除了2008年的樣本值，并將剩余的樣本劃分為2003年-2007年、2009年-2013年兩個(gè)子樣本作穩(wěn)健性分析，其結(jié)論支持實(shí)證結(jié)果的可靠性。綜上，由實(shí)證分析可知，其余大股東的存在能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|形成權(quán)力制衡，改變?cè)瓉?lái)一股獨(dú)大的權(quán)利不平衡狀況，并且其余大股東也有動(dòng)機(jī)和能力去緩解公司資源被第一大股東轉(zhuǎn)移利用的現(xiàn)象，他們對(duì)管理層的監(jiān)督能有效減少第一大股東的私利獲取行為，進(jìn)而提高公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，這不僅保護(hù)了中小股東的利益，也有利于公司的