定向增發(fā)式整體上市的財務(wù)效應(yīng)探究——以交運(yùn)股份為例.pdf

1、國務(wù)院在《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組指導(dǎo)意見的通知》（國辦發(fā)[2006]97號）中提出:“大力推進(jìn)改制上市，提高上市公司質(zhì)量。積極支持資產(chǎn)或主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實現(xiàn)整體上市，鼓勵已經(jīng)上市的國有控股公司通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式，把主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司”。股權(quán)分置改革后國有企業(yè)通過整體上市加快資源整合的步伐，快速提供了整合資源。2008年9月，上海市國資委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，明確上海國

2、有資產(chǎn)改革的重點，鼓勵各種資本參與重組、鼓勵企業(yè)（集團(tuán)）走上市發(fā)展的道路。通過國有資產(chǎn)改制重組，上海市有較大比重的國有資產(chǎn)實現(xiàn)整體上市，國有資產(chǎn)盈利能力增強(qiáng)，可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)一步提高。本文通過對上海國資委控股下交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市財務(wù)效應(yīng)的研究，不僅是對過去一個階段國有企業(yè)整體上市經(jīng)驗的進(jìn)行總結(jié)，更是為了后一階段國有企業(yè)更好地進(jìn)行下一步戰(zhàn)略性重組，提高整體上市的質(zhì)量，改善公司業(yè)績，提升公司的成長性等進(jìn)一步實踐中提供相關(guān)政策建議，為優(yōu)

3、化國企整體上市行為、深化國企改革和促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供理論和實踐指導(dǎo)。隨著股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)和全流通時代的到來，大股東紛紛將原剝離的資產(chǎn)注入到上市公司，進(jìn)而實現(xiàn)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市。尤其是《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》的相繼頒布實施，明確了上市公司以非公開發(fā)行股份作為支付方式的合法性，使得定向增發(fā)迅速成為大股東整體上市的最主要模式。基于定向增發(fā)的整體上市究竟會產(chǎn)生怎樣的績效成為了大家普遍關(guān)注的問題。

4、因此，筆者認(rèn)為有必要對交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市所產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析。本文主要采用描述性研究、個案研究、比較研究、經(jīng)驗總結(jié)法以及規(guī)范研究等研究方法。首先，本文運(yùn)用描述性研究法介紹了整體上市的相關(guān)理論基礎(chǔ)、基本條件和四種基本模式，為以下案例分析做鋪墊。其次，本文運(yùn)用個案研究法，對上海交運(yùn)股份整體上市的案例進(jìn)行介紹和系統(tǒng)分析，研究整體上市的效果和總結(jié)成功的原因。在處理案例數(shù)據(jù)過程中，運(yùn)用了比較研究的方法。最后運(yùn)用經(jīng)驗總結(jié)法，吸取案例企業(yè)的

5、經(jīng)驗，給我國其他企業(yè)整體上市提出了一些建議。
　　本研究分為四個部分：第一部分為引言，介紹了本文選題的研究背景和研究意義，通過分別對定向增發(fā)和整體上市財務(wù)效應(yīng)的國內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜述后，構(gòu)建出文章的研究框架、研究思路和研究方法。由于國外證券市場比國內(nèi)發(fā)達(dá)、規(guī)范，西方市場不存在股權(quán)分割等問題，國外學(xué)者對整體上市的理論研究并不多。整體上市的實質(zhì)是資產(chǎn)重組，介紹國外研究現(xiàn)狀時，本文借鑒了國外對資產(chǎn)重組的研究成果。第二部分對交運(yùn)股份定向增

6、發(fā)整體上市的案例進(jìn)行分析：首先介紹了涉及本次整體上市的關(guān)聯(lián)方的基本情況，接著對交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市的動因進(jìn)行闡述，最后從交運(yùn)股份整體上市背景、方案和實施過程三方面介紹交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市過程。第三部分，為交運(yùn)股份定向增發(fā)整體上市財務(wù)效應(yīng)的分析:首先是通過定向增發(fā)公告日股東財富效應(yīng)的研究，說明公告日有正的財富效應(yīng)。其次，通過償債能力、營運(yùn)能力、成長能力、盈利能力四個角度對整體上市前后交運(yùn)股份業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化進(jìn)行比較分析，最終引出定