股權(quán)分散上市公司的定向增發(fā)動(dòng)機(jī)與效應(yīng)——以通葡股份為例.pdf

1、2006年隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的推進(jìn)、政策對(duì)股權(quán)再融資的傾斜等原因，定向增發(fā)成為資本市場(chǎng)融資渠道的一大熱點(diǎn)。定向增發(fā)的優(yōu)勢(shì)對(duì)于上市公司來說集中凸顯在發(fā)行門檻低、融資成本低、融資難度下降等方面，對(duì)于投資者來說則有利于減少關(guān)聯(lián)交易、能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提升等。與此同時(shí)，由于條件的寬松，許多上市公司也利用信息不對(duì)稱的存在用隱蔽的手法通過定向增發(fā)進(jìn)行利益侵占、利益輸送等行為。有研究表明，定向增發(fā)的動(dòng)機(jī)與上市公司股權(quán)集中度有關(guān)，而我國(guó)對(duì)該方向的研究主要

2、集中在股權(quán)集中上市公司的定向增發(fā)上，鮮少關(guān)注股權(quán)分散的定向增發(fā)。因此本文聚焦在股權(quán)分散型上市公司的定向增發(fā)上，通過對(duì)定向增發(fā)動(dòng)機(jī)挖掘和效應(yīng)分析，為定向增發(fā)展開新的視角，對(duì)已有研究形成補(bǔ)充。同時(shí)，股權(quán)集中度越低的上市公司由于信息不對(duì)稱程度高、規(guī)模小等因素，選用定向增發(fā)進(jìn)行融資的需求更大，因此以股權(quán)分散上市公司為出發(fā)點(diǎn)研究定向增發(fā)動(dòng)機(jī)和效應(yīng)，具有很強(qiáng)的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。
　　本文以通葡股份定向增發(fā)為例，采用對(duì)比的研究方法對(duì)股權(quán)分散型上市公

3、司的定向增發(fā)動(dòng)機(jī)和效應(yīng)進(jìn)行了深入的研究。論文共分為兩大部分，前三章為第一部分，主要梳理了研究背景、研究意義、研究思路，按照定向增發(fā)動(dòng)機(jī)、定向增發(fā)折價(jià)、定向增發(fā)效應(yīng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響這四個(gè)方面歸納總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的一些研究結(jié)論，并結(jié)合代理理論、信息不對(duì)稱理論和信號(hào)傳遞理論對(duì)定向增發(fā)進(jìn)行了理論鋪墊。第二大部分為案例分析、研究總結(jié)與政策建議。通過對(duì)股權(quán)分散的通葡股份深入挖掘，從定向增發(fā)動(dòng)機(jī)、定向增發(fā)效應(yīng)這兩個(gè)方面進(jìn)行探究，為了突出股權(quán)

4、分散上市公司定向增發(fā)的特點(diǎn)，在分析過程中選用同行業(yè)股權(quán)集中的中葡股份進(jìn)行對(duì)比。對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、公司財(cái)務(wù)問題、發(fā)行對(duì)象和發(fā)行定價(jià)進(jìn)行了詳細(xì)地分析，探討其定向增發(fā)的真實(shí)目的。在定向增發(fā)效應(yīng)的探究上，主要探討了定向增發(fā)后公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否得到提升、財(cái)務(wù)狀況是否得到好轉(zhuǎn)以及短期的公告效應(yīng)。
　　本文發(fā)現(xiàn):(1)無論股權(quán)結(jié)構(gòu)如何，控股股東參與的定向增發(fā)往往伴隨著利益輸送動(dòng)機(jī)，在大股東參與定向增發(fā)的情況下都有通過壓低發(fā)行價(jià)格進(jìn)行利益輸送的動(dòng)機(jī)。

5、(2)股權(quán)分散結(jié)構(gòu)對(duì)于上市公司定向增發(fā)有約束作用，股權(quán)分散上市公司的定向增發(fā)更為規(guī)范，受到股東的監(jiān)管和約束較多。(3)分散型上市公司定向增發(fā)容易成為資本運(yùn)作手段，案例公司就通過隱藏關(guān)聯(lián)關(guān)系向大股東定向增發(fā)隱蔽地提升控股權(quán)。(4)定向增發(fā)后通過變更募投項(xiàng)目進(jìn)行利益侵占，在本案例中變更募集資金投向收購(gòu)了一家與第二大股東有關(guān)聯(lián)的新建公司，這中間存在損害其他股東利益的嫌疑。(5)股權(quán)分散型上市公司定向增發(fā)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升較明顯，由于股權(quán)分散

6、上市公司管理層比較強(qiáng)勢(shì)，沒有大股東依靠，所以更能適應(yīng)市場(chǎng)。
　　本文的研究貢獻(xiàn)在于由于我國(guó)上市公司大多數(shù)都是股權(quán)集中的結(jié)構(gòu)，鮮少有學(xué)者單獨(dú)研究過股權(quán)分散企業(yè)定向增發(fā)的問題，本文通過對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的分類來探討定向增發(fā)的動(dòng)機(jī)、增發(fā)后效應(yīng)，可以補(bǔ)充定向增發(fā)板塊關(guān)于股權(quán)分散上市公司的研究?jī)?nèi)容。同時(shí)根據(jù)對(duì)股權(quán)分散上市公司定向增發(fā)的研究，為監(jiān)管方提出了政策性建議，包括發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化、加強(qiáng)對(duì)募集資金使用的后續(xù)監(jiān)管、對(duì)定向增發(fā)分類管理、加大定向增