基于復雜網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)信用風險傳染延遲效應研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化和市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，企業(yè)、銀行、信托公司、保險公司、擔保公司等經(jīng)濟主體，通過股權(quán)、擔?；蚧ケ?、關(guān)聯(lián)交易、金融衍生品、供應鏈關(guān)系以及管理層的多重身份等形成錯綜復雜的信用關(guān)聯(lián)關(guān)系。本文稱這類由信用關(guān)聯(lián)關(guān)系連接的經(jīng)濟主體為關(guān)聯(lián)信用主體；由關(guān)聯(lián)信用主體構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)稱為關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)；在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中，由信用關(guān)聯(lián)關(guān)系衍生的信用風險稱為關(guān)聯(lián)信用風險。由此可知，在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中，信用關(guān)聯(lián)關(guān)系是衍生關(guān)聯(lián)信用風險的根源，而關(guān)聯(lián)信用

2、主體網(wǎng)絡(luò)是關(guān)聯(lián)信用風險的載體。在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中，如果其中某個或某些信用主體發(fā)生信用違約，必然會殃及與之關(guān)聯(lián)的其他信用主體，從而引發(fā)關(guān)聯(lián)信用風險，并導致一系列的連鎖反應。因此，在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中，由于關(guān)聯(lián)信用主體之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系錯綜復雜，關(guān)聯(lián)信用風險常常呈現(xiàn)出傳染的“多米諾骨牌”效應。關(guān)聯(lián)信用風險的傳染性使關(guān)聯(lián)信用主體之間形成了關(guān)聯(lián)信用風險鏈，信用風險通過關(guān)聯(lián)信用風險鏈的傳導，對關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)乃至整個金融系統(tǒng)甚至社會經(jīng)濟都可能造成極

3、大的危害。從2007年的“次貸危機”乃至隨后的“歐債危機”到國內(nèi)頻繁出現(xiàn)的“連環(huán)貸”、“擔保危機”以及企業(yè)集團的破產(chǎn)等諸多案例中不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)信用風險常常是始作俑者和經(jīng)濟危機的推手。
　　在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中，由于關(guān)聯(lián)信用主體之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系錯綜復雜，因此，關(guān)聯(lián)信用風險的傳染系統(tǒng)通常具有復雜性，傳染過程存在延遲和免疫效應。事實上，一方面，由于關(guān)聯(lián)關(guān)系使關(guān)聯(lián)信用主體之間具有相依性，關(guān)聯(lián)信用主體成為利益共同體，如果關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中某個

4、或某些信用主體發(fā)生信用違約，為避免“惹禍上身”，與之關(guān)聯(lián)的其他信用主體可能對發(fā)生信用違約的主體進行救助，這些救助措施可能使關(guān)聯(lián)信用風險在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中的傳染被延遲；另一方面，面對關(guān)聯(lián)信用風險的突發(fā)性和不確定性，如果信用主體能夠預先判斷并迅速采取行動進行自我救治，則可能延遲甚至規(guī)避關(guān)聯(lián)信用風險對自身的傳染。上述兩類常見的救治措施稱為關(guān)聯(lián)信用主體的免疫治理。在免疫治理過程中，如果關(guān)聯(lián)信用風險傳染性極強或者關(guān)聯(lián)信用主體的免疫治理策略失誤，

5、則可能導致關(guān)聯(lián)信用風險的免疫治理結(jié)果不理想，本文稱其為不完全免疫情景。事實上，關(guān)聯(lián)信用風險要達到完全免疫治理的情景是困難的，而不完全免疫治理情景是常態(tài)。雖然不完全免疫治理不能規(guī)避關(guān)聯(lián)信用風險的傳染，但可以延遲關(guān)聯(lián)信用風險的傳染。由此可知，在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下，關(guān)聯(lián)信用風險的傳染和演化過程呈現(xiàn)出復雜的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)性特征。基于此，本文采用復雜網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)理論，針對關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)信用風險的傳染和延遲效應展開研究。
　　由

6、于資產(chǎn)關(guān)聯(lián)是關(guān)聯(lián)信用主體之間一種最常見的關(guān)聯(lián)方式，因此，本文僅限于研究關(guān)聯(lián)信用主體之間存在資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系的情景。在關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中，資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系使關(guān)聯(lián)信用主體成為利益的共同體，但同時也是關(guān)聯(lián)信用風險的傳染渠道。換言之，資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系既可以拓展關(guān)聯(lián)信用主體的生存和發(fā)展空間，但同時也為其經(jīng)營埋下了隱患。隨著各類經(jīng)濟主體乃至政府之間信用交易的日益頻繁，關(guān)聯(lián)信用風險不僅正在成為市場經(jīng)濟發(fā)展中面臨的重大風險，而且也是信用風險管理領(lǐng)域的新熱點。

7、>　　本文在分析信用風險的度量模型、違約相關(guān)性和信用風險傳染等的研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，提出了關(guān)聯(lián)信用風險的概念，并從多個角度深入探析關(guān)聯(lián)信用風險的成因；進而探討復雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下的關(guān)聯(lián)信用風險和關(guān)聯(lián)信用風險的傳染效應、延遲效應和免疫等主要特性。本文的研究將回答以下問題：基于資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系的關(guān)聯(lián)信用風險具有哪些重要特性？關(guān)聯(lián)信用主體之間的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系能否延遲關(guān)聯(lián)信用風險的傳染效應？不完全免疫性如何影響關(guān)聯(lián)信用風險的傳染過程并延遲關(guān)聯(lián)信用風險的傳染效

8、應？
　　本文的主要研究內(nèi)容和研究結(jié)論如下：
　　由于關(guān)聯(lián)信用主體經(jīng)由資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系構(gòu)成不同類型的復雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，并且大量實證研究表明，關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)具有小世界網(wǎng)絡(luò)和無標度網(wǎng)絡(luò)的特征?；诖?，本文首先在小世界網(wǎng)絡(luò)的框架下，假定關(guān)聯(lián)信用主體具有同質(zhì)性，利用平均場理論并結(jié)合傳染病模型，分析了“非健康”關(guān)聯(lián)信用主體的密度與關(guān)聯(lián)信用風險的傳染延遲時間及傳染概率之間的關(guān)系，進而揭示了關(guān)聯(lián)信用風險傳染的延遲效應。研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)信用主體

9、之間的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)信用主體間的關(guān)聯(lián)數(shù)量以及關(guān)聯(lián)信用風險的傳染概率，都會影響關(guān)聯(lián)信用風險傳染的延遲效應；如果同時考慮傳染延遲和資產(chǎn)關(guān)聯(lián)比兩個方面的因素，則可以顯著地降低網(wǎng)絡(luò)中關(guān)聯(lián)信用風險的傳染概率。
　　其次，本文在無標度網(wǎng)絡(luò)的框架下，研究了在資產(chǎn)關(guān)聯(lián)情景下關(guān)聯(lián)信用主體之間關(guān)聯(lián)信用風險傳染的延遲效應。通過建立基于無標度網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)信用風險傳染D-SIS模型，并結(jié)合BA無標度網(wǎng)絡(luò)的特性，探討了關(guān)聯(lián)信用風險傳染的均衡狀態(tài)。研究表明，

10、關(guān)聯(lián)信用主體之間的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系有助于風險分擔，從而延遲關(guān)聯(lián)信用風險的傳染，并且延遲時間越長，關(guān)聯(lián)信用風險的傳染強度越強。
　　最后，本文利用關(guān)聯(lián)信用風險所具有不完全免疫性，并結(jié)合平均場理論，在不完全免疫情景下，構(gòu)建了關(guān)聯(lián)信用主體間的關(guān)聯(lián)信用風險傳染模型。在此基礎(chǔ)上，分析了關(guān)聯(lián)信用主體網(wǎng)絡(luò)中關(guān)聯(lián)信用風險的傳染概率與不完全免疫及資產(chǎn)關(guān)聯(lián)之間的關(guān)系，進而揭示了關(guān)聯(lián)信用風險的不完全免疫性對關(guān)聯(lián)信用風險傳染延遲效應的影響。研究發(fā)現(xiàn)，免疫失敗