中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購邏輯及績效研究——基于資源觀的bat并購比較分析

1、<p>　　中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購邏輯及績效研究</p><p>　　——基于資源觀的BAT并購比較分析</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　并購是企業(yè)最為常見的經(jīng)濟(jì)活動。隨著我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)張，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購活動日益頻繁，并購規(guī)模屢屢刷新，并購案例數(shù)量連續(xù)3年位居各行業(yè)第一。BAT

2、作為中國最具代表性的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，其互聯(lián)網(wǎng)并購案例中最具代表性和前瞻性，同時(shí)它們間接促成眾多互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)的并購活動，行業(yè)影響力巨大。由于行業(yè)起步較晚且發(fā)展較快，目前關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究文獻(xiàn)相對較少，其研究主要聚焦其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與并購動因，且基本以同業(yè)并購為主，對于互聯(lián)網(wǎng)跨行業(yè)、生態(tài)型并購模式缺乏研究。本文以資源觀作為研究的理論依據(jù)，以企業(yè)擁有資源的特征作為現(xiàn)實(shí)依據(jù)，站在資源強(qiáng)化、變現(xiàn)的角度解釋三家企業(yè)的并購邏輯，為分析公司多角化經(jīng)

3、營及跨行業(yè)并購提供借鑒意義。</p><p>　　本文首先對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，主要包括資源觀的理論、互聯(lián)網(wǎng)并購動因、資源觀應(yīng)用以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購對績效影響的研究方法等方面。其次，本文對資源觀的具體內(nèi)容以及資源的特征進(jìn)行進(jìn)一步介紹。資源觀認(rèn)為，資源的剩余價(jià)值及專用性是理性的企業(yè)管理者進(jìn)行多角化經(jīng)營的重要原因，而并購則為資源的變現(xiàn)提供行之有效的外部渠道。綜合資源觀的相關(guān)理論觀點(diǎn)，本文提出基于資源觀的并購戰(zhàn)略理

4、論框架用于應(yīng)用分析。再次，本文介紹了BAT三家企業(yè)資源以及強(qiáng)化方式，并對比分析其資源之間的特征差異，為后續(xù)分析并購邏輯做鋪墊。然后，本文將BAT的并購分為兩個(gè)階段，并詳盡統(tǒng)計(jì)其并購目標(biāo)及并購形式，在總結(jié)概括其并購特征的基礎(chǔ)上進(jìn)行并購邏輯分析。最后，本文針對相關(guān)代表性案例用資源觀的理論分析框架進(jìn)行進(jìn)一步分析，并對其效果進(jìn)行點(diǎn)評。</p><p>　　過去研究往往聚焦于并購活動本身的特征分析其效果，忽視并購背后企業(yè)的

5、戰(zhàn)略意圖與并購需求。本文將資源觀用于分析企業(yè)（尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）的并購邏輯，能夠通過分析資源的層級、特征更好的解釋其戰(zhàn)略需求及并購意圖。通常在研究企業(yè)并購時(shí)，基于競爭理論的分析集中在公司層面以及業(yè)務(wù)層面，本文嘗試從資源觀的角度對資源進(jìn)行競爭、需求方面研究。同時(shí)，本文提出影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的潛在競爭對手往往不在行業(yè)內(nèi)部，而是技術(shù)的迭代更新，由此引出企業(yè)對于資源培育及強(qiáng)化的戰(zhàn)略目標(biāo)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：并購，互

6、聯(lián)網(wǎng)，資源，績效分析</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　M&A is the most common economic activity. With the rapid development of China's Internet industry, the market scale continues to

7、expand, Internet companies take M&A activity more frequently, and the scale of mergers and acquisitions is constantly refreshed. The number of M&A cases has ranked first in all industries for three consecutive ye

8、ars. As the most representative Internet leading enterprise in China, BAT is the most representative and forward-looking in the case of Internet M&A. At the sa</p><p>　　This article first sorts out relat

9、ed literatures at home and abroad, including the theory of resources, the causes of Internet mergers and acquisitions, the application of resource view theories, and the research methods of Internet companies' M&

10、A performance. Second, this article further introduces the specific content of resources and the characteristics of resources. The concept of resources holds that the surplus value and specificity of resources are import

11、ant reasons for rational corporate</p><p>　　Past research has often focused on the characteristics of the M&A activity itself and analyzed its effectiveness, ignoring the strategic intentions and M&A

12、 requirements of the companies behind M&A. This article uses the resource view theory to analyze the logic of mergers and acquisitions of companies (especially Internet companies), and can better explain their strate

13、gic needs and merger intent by analyzing the level and characteristics of resources. Usually when researching mergers and acquisi</p><p>　　Keywords: M&A, internet, resource-based view theory, performance

14、 analysis</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　第1章 緒論1</b></p><p>　　1.1 研究背景1</p><p>　　1.2 研究意義2</p><p>　　1.3 研究思路與方法3</p>

15、<p>　　1.3.1 研究思路3</p><p>　　1.3.2 研究方法4</p><p>　　1.4 研究創(chuàng)新4</p><p>　　第2章 文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)5</p><p>　　2.1 國內(nèi)外研究綜述5</p><p>　　2.1.1 資源觀理論及應(yīng)用的研究綜述5</p>

16、<p>　　2.1.2 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因的研究綜述7</p><p>　　2.1.3 并購績效研究方法的研究綜述8</p><p>　　2.1.4 并購績效指標(biāo)的研究綜述10</p><p>　　2.1.5 并購績效影響因素的研究綜述11</p><p>　　2.1.6 國內(nèi)外文獻(xiàn)評述12</p>&l

17、t;p>　　2.2 資源觀相關(guān)概念界定12</p><p>　　2.2.1 資源觀的定義12</p><p>　　2.2.2 資源的特征13</p><p>　　2.3 基于資源觀的多角化經(jīng)營理論16</p><p>　　2.4 競爭理論與資源觀的對比分析17</p><p>　　2.5 基于資源觀的并

18、購理論框架18</p><p>　　第3章 BAT資源的培育及強(qiáng)化21</p><p>　　3.1 BAT企業(yè)背景及戰(zhàn)略簡介21</p><p>　　3.1.1 百度簡介21</p><p>　　3.1.2 阿里巴巴簡介21</p><p>　　3.1.3 騰訊簡介22</p><p&g

19、t;　　3.2 BAT資源識別及分析23</p><p>　　3.2.1 百度資源分析23</p><p>　　3.2.2 阿里巴巴資源分析25</p><p>　　3.2.3 騰訊資源分析26</p><p>　　3.3 BAT資源對比分析28</p><p>　　第4章 基于資源的并購策略30</

20、p><p>　　4.1 BAT并購實(shí)施情況31</p><p>　　4.1.1 生態(tài)型并購實(shí)施情況31</p><p>　　4.1.2 一體化并購實(shí)施情況33</p><p>　　4.2 BAT并購特征及其邏輯36</p><p>　　第5章 BAT并購案例分析39</p><p>　　5

21、.1 百度并購91無線39</p><p>　　5.1.1 并購實(shí)施情況39</p><p>　　5.1.2 并購邏輯分析39</p><p>　　5.1.3 并購短期績效評價(jià)40</p><p>　　5.2 阿里巴巴并購餓了么47</p><p>　　5.2.1 并購實(shí)施情況47</p>&

22、lt;p>　　5.2.2 并購邏輯分析48</p><p>　　5.2.3 并購短期績效評價(jià)49</p><p>　　第6章 研究結(jié)論與未來展望50</p><p>　　6.1 研究結(jié)論50</p><p>　　6.2 啟示意義51</p><p>　　6.3 不足之處51</p>&l

23、t;p><b>　　參考文獻(xiàn)52</b></p><p><b>　　致 謝58</b></p><p><b>　　緒論</b></p><p><b>　　研究背景</b></p><p>　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是近20年以來發(fā)展最為迅猛的行業(yè)

24、。作為信息社會的重要信息傳播途徑，互聯(lián)網(wǎng)在信息傳遞中發(fā)揮著不可替代的作用。發(fā)展至今，互聯(lián)網(wǎng)已從通訊工具、門戶信息網(wǎng)站模式逐漸發(fā)展出“互聯(lián)網(wǎng)+”的新業(yè)態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司不僅需要搶占線上流量入口，同時(shí)還需利用信息技術(shù)來實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合甚至融合，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。2015年李克強(qiáng)總理《政府工作報(bào)告》中正式提出“互聯(lián)網(wǎng)+”計(jì)劃，通過互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等相關(guān)技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，提升各個(gè)行業(yè)創(chuàng)新能力。僅過3年，2018年

25、的《政府工作報(bào)告》評價(jià)電子商務(wù)、移動支付、共享經(jīng)濟(jì)等已引領(lǐng)世界潮流，“互聯(lián)網(wǎng)+”廣泛融入各行各業(yè)，深刻改變生產(chǎn)生活方式的同時(shí)，正成為中國經(jīng)濟(jì)增長的新動力。O2O生活服務(wù)、智能出行、智慧醫(yī)療、新零售等新興領(lǐng)域成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭相布局的領(lǐng)域，許多互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司也因此一躍成為繼百度、阿里巴巴、騰訊（以下簡稱“BAT”）之后，移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代獨(dú)角獸企業(yè)。</p><p>　　進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使得一種新

26、的商業(yè)模式從萌芽狀態(tài)到陷入競爭的紅海，往往只有幾個(gè)月時(shí)間。因此企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略布局的過程中，并購作為一種快速有效的手段，能夠在短時(shí)間之內(nèi)補(bǔ)齊短板、鞏固自身優(yōu)勢。即便被收購公司其業(yè)務(wù)模式與自身相差甚遠(yuǎn)，但從競爭博弈的角度，為防止其被競爭對手收入囊中，依然需要使用并購來起到戰(zhàn)略防御的作用。正因如此，從PC時(shí)代到移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，從線上到線下，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)公司之間的競爭愈演愈烈，兩大現(xiàn)象值得引起關(guān)注。</p><p>　　

27、第一，互聯(lián)網(wǎng)并購規(guī)模在最近五年出現(xiàn)爆炸式增長。從2012年140億美元增長至2016年737億美元，其中阿里巴巴、百度與騰訊發(fā)起并購金額達(dá)253.74億美元，占比接近35%。進(jìn)入2017年，隨著“新零售元年”的到來，阿里巴巴與騰訊在并購市場上頻頻交手，涉及金額達(dá)283.8億元，成為中國收購數(shù)量最多、總交易額最高的公司。而在一些并購主體不涉及BAT的大型案例中，背后依然不乏BAT的身影，如美團(tuán)合并大眾點(diǎn)評、攜程合并去哪兒等。因?yàn)锽AT已是

28、市場競爭的塑造者而并非僅僅是參與者。目前，中國估值超過100億美金的超級獨(dú)角獸企業(yè)共11家，除了大疆科技外，其他都與BAT有關(guān)，且絕大部分都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。由此可見三家公司在互聯(lián)網(wǎng)并購的浪潮中的主導(dǎo)地位。因此，要研究中國互聯(lián)網(wǎng)公司的并購邏輯就需要首先理解BAT的并購邏輯。</p><p>　　第二，這三家在PC時(shí)代專注于各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司在進(jìn)入移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，除了施行擴(kuò)張的公司戰(zhàn)略開辟新業(yè)務(wù)外，另一個(gè)顯著

29、的特征是相互競爭明顯加劇。針對其他對手“查漏補(bǔ)缺”，在并購市場上形成此起彼伏的競爭之態(tài)。因此，只有將BAT作為整體進(jìn)行分析，才能真正理解其并購邏輯。</p><p>　　從傳統(tǒng)競爭戰(zhàn)略的角度，決定一家公司競爭優(yōu)勢的是低成本與差異化兩大因素。但這一觀點(diǎn)無法解釋從根本上解釋互聯(lián)網(wǎng)公司多元化競爭戰(zhàn)略的動因與跨業(yè)務(wù)領(lǐng)域的并購現(xiàn)象及特征。首先，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成本優(yōu)勢進(jìn)一步體現(xiàn)為用戶規(guī)模水平。其次，在同一業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供的差異化服

30、務(wù)并非不可快速復(fù)制，而跨業(yè)務(wù)領(lǐng)域的差異化戰(zhàn)略并不能回答公司能夠做什么。再者，盡管BAT三家公司在并購市場相互競爭，但其并購風(fēng)格不盡相同，例如騰訊以參股為主，形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，阿里則采取絕對控股甚至全資并購的方式建立一個(gè)由復(fù)雜企業(yè)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的阿里帝國，百度在各個(gè)領(lǐng)域都有布局，但逐漸以AI為主。本文嘗試從資源觀的角度，通過分析不同企業(yè)資源特征從而解釋其并購邏輯。</p><p>　　對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而言，用戶流量是衡量公司價(jià)值

31、的最重要資產(chǎn)。該資產(chǎn)是否能夠成為公司持續(xù)賴以創(chuàng)造價(jià)值的資源，則取決于資產(chǎn)是否具有非對稱性。因此，從資源觀的角度，資源是區(qū)別不同互聯(lián)網(wǎng)公司的關(guān)鍵因素，也決定了適合公司利用并購手段把握的市場機(jī)會范圍。</p><p><b>　　研究意義</b></p><p><b>　?。?）理論意義</b></p><p>　　傳統(tǒng)企業(yè)

32、并購主要站在企業(yè)運(yùn)營的角度關(guān)注并購對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購則更加關(guān)注用戶流量、產(chǎn)品服務(wù)能力及變現(xiàn)能力。從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理的角度，多元化經(jīng)營企業(yè)在估值時(shí)往往存在“估值折讓”概念。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則通過原始流量積累，通過生態(tài)型并購模式，不斷拓展其業(yè)務(wù)，搭建企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。這種模式是過去傳統(tǒng)行業(yè)、并購理論中欠缺的。資源觀的相關(guān)理論為研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購邏輯提供新的視角。企業(yè)擁有的資源很大程度決定了并購目標(biāo)甚至并購模式。通過資源觀研究中國互聯(lián)

33、網(wǎng)企業(yè)并購邏輯及績效，拓展了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)及方法，豐富了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購評價(jià)的理論體系。</p><p><b>　?。?）現(xiàn)實(shí)意義：</b></p><p>　　隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的不斷深入，越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)接軌互聯(lián)網(wǎng)或與其進(jìn)行融合。從O2O到OMO，社會發(fā)展、人的生活與互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系更為緊密。通過研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購邏輯及績效，有助于理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的

34、商業(yè)模式及戰(zhàn)略方針，能夠?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展提供切合實(shí)際的建議。</p><p><b>　　研究思路與方法</b></p><p><b>　　研究思路</b></p><p>　　本文首先對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，主要包括資源觀的理論、互聯(lián)網(wǎng)并購動因、資源觀應(yīng)用以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購對績效影響的研究方法等方面。其次，本文對資

35、源觀的具體內(nèi)容以及資源的特征進(jìn)行進(jìn)一步介紹。資源觀認(rèn)為，資源的剩余價(jià)值及專用性是理性的企業(yè)管理者進(jìn)行多角化經(jīng)營的重要原因，而并購則為資源的變現(xiàn)提供行之有效的外部渠道。綜合資源觀的相關(guān)理論觀點(diǎn)，本文提出基于資源觀的并購戰(zhàn)略理論框架用于應(yīng)用分析。再次，本文介紹了BAT三家企業(yè)資源以及強(qiáng)化方式，并對比分析其資源之間的特征差異，為后續(xù)分析并購邏輯做鋪墊。然后，本文將BAT的并購分為兩個(gè)階段，并詳盡統(tǒng)計(jì)其并購目標(biāo)及并購形式，在總結(jié)概括其并購特征的

36、基礎(chǔ)上進(jìn)行并購邏輯分析。最后，本文針對相關(guān)代表性案例用資源觀的理論分析框架進(jìn)行進(jìn)一步分析，并對其效果進(jìn)行點(diǎn)評。</p><p><b>　　研究方法</b></p><p>　?。?）理論分析法：本文根據(jù)文獻(xiàn)及相關(guān)學(xué)術(shù)著作中關(guān)于資源觀的理論進(jìn)行系統(tǒng)梳理，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具體情況建立基于資源觀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購分析框架；</p><p>　?。?）案

37、例分析法：本文選擇互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中具有代表性的企業(yè)，進(jìn)行介紹及論述。通過分析代表性公司的并購活動及其邏輯，從而應(yīng)用至整個(gè)行業(yè)的并購分析中，為行業(yè)分析提供借鑒意義。</p><p><b>　　研究創(chuàng)新</b></p><p>　　（1）過去研究往往是針對一家互聯(lián)網(wǎng)公司的某個(gè)并購案例進(jìn)行展開，因而聚焦于并購案例本身存在的特征來分析其效果，忽視并購背后企業(yè)的戰(zhàn)略意圖與并購需求

38、。將資源觀用于分析企業(yè)（尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）的并購邏輯，能夠通過分析資源的層級、特征更好的解釋其戰(zhàn)略需求及并購意圖。</p><p>　?。?）通常在研究企業(yè)并購時(shí)，基于競爭理論的分析集中在公司層面以及業(yè)務(wù)層面，本文嘗試從資源觀的角度對資源進(jìn)行競爭、需求方面研究。同時(shí)，本文提出影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的潛在競爭對手往往不在行業(yè)內(nèi)部，而是技術(shù)的迭代更新，由此引出企業(yè)對于資源培育及強(qiáng)化的戰(zhàn)略目標(biāo)。</p><

39、p><b>　　文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)</b></p><p><b>　　國內(nèi)外研究綜述</b></p><p>　　資源觀理論及應(yīng)用的研究綜述</p><p>　　Wernaerfelt（1984）首次提出資源觀，并將資源定義為能夠提高企業(yè)利潤且獲取可觀投資回報(bào)的機(jī)會。</p><p>　　B

40、arney（1986）認(rèn)為資源觀的一個(gè)前提假設(shè)是資源的非完全流動性，只有當(dāng)該前提滿足時(shí)，資源才具有稀缺性等特征。之所以資源無法完全模仿，是因?yàn)槠髽I(yè)具有路徑依賴的特點(diǎn)，且資源與競爭優(yōu)勢之間不存在對等的因果關(guān)系，而資源本身具有社會復(fù)雜性特點(diǎn)。</p><p>　　Schoemaker（1990）、Robins（1992）的研究提出，資源與資源之間可以存在四類關(guān)系，即替代關(guān)系（資源的功能能被另一種資源替代，但它們可以是

41、包含關(guān)系）、互補(bǔ)關(guān)系（資源的變動能夠被其他資源補(bǔ)充）、增益關(guān)系（一種資源的存在能夠擴(kuò)大另一種資源的價(jià)值或影響力）、壓制關(guān)系（兩種資源影響相互抵消）。</p><p>　　Collis、Montgomery（1995）提出，評估企業(yè)資源的價(jià)值不能僅在企業(yè)內(nèi)部，應(yīng)在整個(gè)行業(yè)中進(jìn)行判斷。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營邊界不僅由資源決定，還和行業(yè)環(huán)境有關(guān)?；谫Y源的理論把外部的行業(yè)視角和競爭動態(tài)引入到分析資源評估的主觀過程中。從這個(gè)角度

42、來看，資源觀作為內(nèi)生理論開始逐步向外部競爭靠攏。馮勁、代吉林（2007）在文章中針對這一理論現(xiàn)象認(rèn)為，盡管資源觀與波特的競爭理論在創(chuàng)設(shè)出處于對立狀態(tài)。競爭理論是一種對環(huán)境分析的有力工具，而資源觀則是分析企業(yè)內(nèi)部強(qiáng)弱項(xiàng)的有效方法。但隨著理論不斷完善，兩種理論逐步吸收了對方的觀點(diǎn)并產(chǎn)生融合。如分析資源需求及價(jià)值性時(shí)，資源觀會必可避免地將其放入競爭理論的框架內(nèi)進(jìn)行分析。</p><p>　　程兆謙、徐金發(fā)（2002）對

43、國內(nèi)外資源觀理論進(jìn)行了系統(tǒng)的整理，并根據(jù)三個(gè)維度的框架對當(dāng)前三個(gè)主流的資源觀流派進(jìn)行總結(jié)。作者提出的三個(gè)維度分別是基本假設(shè)、分析的層次以及動態(tài)性。而分析層次則包括個(gè)體層次、組合層次以及企業(yè)層次。在其研究框架中，企業(yè)能力理論、企業(yè)知識理論在各個(gè)層次的研究中內(nèi)容較少。而企業(yè)資源觀是構(gòu)成一般資源理論的主要力量。這派觀點(diǎn)的基本假設(shè)是：企業(yè)是資源的集合體，企業(yè)擁有的獨(dú)特資源是其長期競爭優(yōu)勢的根源。</p><p>　　唐春

44、暉（2004）將戰(zhàn)略的定位觀、資源觀以及能力觀進(jìn)行了系統(tǒng)的橫向比較。作者認(rèn)為，三者之間處于相互補(bǔ)充的關(guān)系。相比于其他兩種戰(zhàn)略觀，資源觀是一種關(guān)于競爭優(yōu)勢的靜態(tài)內(nèi)生理論。</p><p>　　郗婧（2017）以天津港作為研究對象，首先系統(tǒng)分析其發(fā)展現(xiàn)狀以及戰(zhàn)略目標(biāo)，對天津港裝卸、物流、銷售等業(yè)務(wù)進(jìn)行盤點(diǎn)，將業(yè)務(wù)發(fā)展同企業(yè)資源進(jìn)行匹配分析，指出其集團(tuán)戰(zhàn)略中存在的缺陷。作者圍繞提升企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢的目的，從公司戰(zhàn)略層

45、面提出要對組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)組合等采取調(diào)整措施，并為企業(yè)發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。</p><p>　　唐奇峰（2015）以物流企業(yè)GGCY公司為例，通過分析其業(yè)務(wù)、管理、人力資源等各方面能力，識別出與GGCY企業(yè)戰(zhàn)略相互匹配的核心資源，并詳盡分析其核心資源的能力、特征與缺陷。論文指出盡管公司當(dāng)前在行業(yè)中具有一定優(yōu)勢，但其擁有的資源需求性薄弱，核心能力欠缺。從幫助培育及強(qiáng)化資源能力的角度為GGCY企業(yè)進(jìn)行梳理規(guī)劃，作者強(qiáng)調(diào)

46、要確保公司戰(zhàn)略、公司愿景、公司業(yè)務(wù)三者的一致性，最終提升資源的價(jià)值性，建立可持續(xù)競爭的優(yōu)勢地位。</p><p>　　齊險(xiǎn)峰、藍(lán)伯雄（2006）將資源觀應(yīng)用于信息技術(shù)行業(yè)分析，作者認(rèn)為IT行業(yè)的資源稀缺性有賴于長期的積累，存在一定的路徑依賴特征，這種資源特征幫助掌握相關(guān)資源的企業(yè)取得持續(xù)的競爭優(yōu)勢。同時(shí)，由于IT資源社會負(fù)責(zé)性較高，模仿、復(fù)制進(jìn)一步加大。文章同樣指出，企業(yè)作為資源的集合體，如果能夠?qū)①Y源進(jìn)行有機(jī)結(jié)

47、合則可以幫助企業(yè)產(chǎn)生更強(qiáng)的競爭力。</p><p>　　胡杰武、張秋生（2007）系統(tǒng)建立企業(yè)資源的分類圖，并基于并購背景論述了各類資源轉(zhuǎn)移的效率，即潛在協(xié)同、預(yù)期協(xié)同與現(xiàn)實(shí)協(xié)同。在理論基礎(chǔ)上，提出定量方法，即通過層次分析法、模糊數(shù)學(xué)方法建立模糊綜合評價(jià)模型。</p><p>　　龔麗敏、江詩松（2016）認(rèn)為，客戶基礎(chǔ)是一種具有非獨(dú)占性的資源，這一特征幫助企業(yè)能夠通過撬動對目標(biāo)市場具有價(jià)

48、值的客戶來進(jìn)入該市場。同時(shí)，作者認(rèn)為這種跨市場的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)導(dǎo)致了先進(jìn)入者的持續(xù)競爭優(yōu)勢，如淘寶、YouTube等案例。正是這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在，平臺型商業(yè)生態(tài)能夠自我吸引更多客戶，最終獲得整個(gè)市場。</p><p>　　楊善林、周開樂等（2016）在論文中首先闡述了基于資源觀的互聯(lián)網(wǎng)資源價(jià)值，提出互聯(lián)網(wǎng)資源使得各個(gè)產(chǎn)業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)面臨重組。作者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)資源能夠加速產(chǎn)業(yè)間資源跨界融合，而其先導(dǎo)趨勢及手段是日益頻繁的跨界

49、投資、跨界并購。作者觀點(diǎn)與“互聯(lián)網(wǎng)+”概念高度一致，通過互聯(lián)網(wǎng)資源打破原有固化的產(chǎn)業(yè)壁壘。</p><p>　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因的研究綜述</p><p>　　Toxvaerd（2004）認(rèn)為，被并購目標(biāo)企業(yè)擁有或控制的資源是稀缺的，導(dǎo)致公司競相謀求兼并。作者將并購浪潮與搶座位的游戲進(jìn)行類比，提出企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)候主要的因素包括推遲兼并與競爭影響，而最終的均衡狀態(tài)即所有企業(yè)都采取搶先策略

50、。</p><p>　　阮飛、李明等（2011）系統(tǒng)概括了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的動因，其中包括用戶偏好、規(guī)模報(bào)酬遞增效應(yīng)、馬太效應(yīng)以及基于市場份額的考慮。整體而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購的手段，能夠比內(nèi)部發(fā)展更快的搶占市場、控制資源以及跨越行業(yè)壁壘。</p><p>　　鄭琳倩和吳益兵（2014）對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的范圍進(jìn)行了研究，并從中尋找其并購動因。作者認(rèn)為，不同類型的并購模式驅(qū)動因素存在差異?；?/p>

51、聯(lián)網(wǎng)企業(yè)傾向于通過垂直并購的方式來降低獲取用戶流量的成本，而發(fā)起橫向并購的目的則在于其經(jīng)營經(jīng)濟(jì)范圍的擴(kuò)張，其背后根源是企業(yè)戰(zhàn)略模式的變動。</p><p>　　陸峰、張妮、樊會文（2014）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購加劇主要是因?yàn)橘Y本市場遇冷，移動互聯(lián)網(wǎng)市場競爭激烈導(dǎo)致的，為了鞏固自身競爭優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)公司尤其是那些巨頭都選擇建立自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈加速產(chǎn)業(yè)鏈整合。百度、阿里巴巴等企業(yè)的并購事件進(jìn)行了分析總結(jié)并提出了相關(guān)政策建

52、議。</p><p>　　張丹、高叢（2014）針對2013年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購狀況分析騰訊、阿里巴巴、百度發(fā)起并購的原因及戰(zhàn)略目的，作者分析認(rèn)為盡管三家企業(yè)都在并購中擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)，但總體來看騰訊主打開放、產(chǎn)品應(yīng)用，而阿里巴巴則選擇在創(chuàng)造生活應(yīng)用場景來支持自己的業(yè)務(wù)發(fā)展，百度則立足移動互聯(lián)網(wǎng)鞏固搜索領(lǐng)域優(yōu)勢。作者深入研究了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展特征，并指出之所以要采取不斷的并購是為了應(yīng)對行業(yè)競爭激烈形式瞬息萬變的特征。

53、</p><p>　　葛結(jié)根（2017）對2007-2012年上市公司并購案進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，由于融資約束的存在，企業(yè)往往傾向于持有較多現(xiàn)金因而錯(cuò)失投資機(jī)會。而并購則能有效幫助企業(yè)減輕其融資約束。BAT的經(jīng)營凈現(xiàn)金流充沛，現(xiàn)金比例較高，作者對并購影響的創(chuàng)新性視角為學(xué)界研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因提供新的思路。</p><p>　　并購績效研究方法的研究綜述</p><p>　

54、　Liargovas和Repousis（2011）以1996-2009年間希臘銀行業(yè)的并購案例作為研究樣本，利用事件研究法分析并購事件的短期績效。作者研究表明，在并購事件公告期之前，發(fā)起并購企業(yè)能夠獲得顯著的正向累計(jì)超額收益率，而公告后則區(qū)別不顯著。作者認(rèn)為，并購的協(xié)同效應(yīng)依然存在，而之所以領(lǐng)先于事件宣告日則與市場有效性有關(guān)。</p><p>　　Ferrara和Bacon（2014）在研究并購對市場績效指標(biāo)的影

55、響時(shí)，采用事件研究法，并用累積超額收益來代表市場績效。作者以在美股15家上市公司在2013年4月15日至2014年10月3日發(fā)生的并購事件進(jìn)行分析。研究結(jié)果表明，在事件日前累積超額收益率為正，而在事件日后則為負(fù)值。</p><p>　　Jain和Sunderman（2014）以1996-2010年之間發(fā)生在印度的企業(yè)并購案例進(jìn)行分析。作者采用事件研究法發(fā)現(xiàn)，若將雙方作為整體來看，并購為企業(yè)帶來正向的短期績效。但分

56、對象來看，二者的影響存在差異。</p><p>　　顧露露（2011）使用市場模型、Fama-French三因子模型以及事件研究法分析1994-2009年期間中國企業(yè)海外并購的短期與中長期績效。其中，短期績效采用超?；貓?bào)AR來衡量，而中長期績效則采用日歷時(shí)間研究法以及三因子模型。</p><p>　　王秀麗、劉子健（2014）針對百度并購去哪兒網(wǎng)案例進(jìn)行分析，站在協(xié)同效應(yīng)理論的角度分析雙方

57、在戰(zhàn)略上相互選擇的動因。通過事件研究法，基于有效市場理論，計(jì)算并購發(fā)生后公司股價(jià)的正常報(bào)酬率以及累計(jì)非正常報(bào)酬率。研究發(fā)現(xiàn)，此舉措并未在短期對百度市值產(chǎn)生太大影響，但從長期來看，去哪兒網(wǎng)在并購后發(fā)展迅猛一躍成為一個(gè)市值達(dá)30億美元的上市公司，無疑使得百度的并購具有財(cái)富創(chuàng)造效應(yīng)。</p><p>　　余鵬翼，王滿四（2014）在研究國內(nèi)上市公司的跨國并購績效時(shí)，以2005-2010年跨國并購案例為研究樣本。作者采用

58、主成分分析法構(gòu)建企業(yè)績效得分，通過回歸分析研究支付方式等因素對績效影響。</p><p>　　云昕（2015）等人在研究優(yōu)酷土豆并購案例時(shí)，采用事件分析法與會計(jì)指標(biāo)分析法分別考量其短期及中長期績效影響。在對優(yōu)酷進(jìn)行中長期績效分析時(shí)，作者采用主成分分析法，用2010-2014年季報(bào)數(shù)據(jù)作為底層數(shù)據(jù)構(gòu)建得分模型。作者認(rèn)為，該并購在短期及中長期都產(chǎn)生了正面價(jià)值，但由于行業(yè)獨(dú)特的運(yùn)營成本問題，使其依然難以取得盈利。<

59、;/p><p>　　葛結(jié)根（2015）對并購采取的支付方式與并購績效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，選取2006-2011年間存在控制權(quán)并更的上市公司并購事件作為研究樣本。作者所采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，其衡量績效的指標(biāo)主要包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力、現(xiàn)金流量能力以及發(fā)展能力。作者首先通過因子分析法得出企業(yè)在并購前一年至后三年的績效得分變化，再運(yùn)用多元回歸分析支付方式對并購績效影響。作者研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金支付以及現(xiàn)金資產(chǎn)組

60、合支付的并購績效最好，而關(guān)聯(lián)交易、并購類型則同樣是影響并購的重要因素。</p><p>　　張本照、盛倩文（2016）對2010年-2016年間互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的并購績效進(jìn)行了研究。文章采取事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究，以（-180，-31）作為并購事件的估計(jì)窗口，以（-30,30）作為事件窗口，計(jì)算累積超額收益率及平均超額收益率。作者通過T檢驗(yàn)得出并購為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)帶來顯著正向的短期績效的結(jié)論。同時(shí)，通過分類描述性統(tǒng)

61、計(jì)得出，混合型并購的績效最為顯著。</p><p>　　劉瑩（2017）等人在研究某汽車企業(yè)3次并購的績效時(shí)，采用事件研究法、基于因子分析模型的財(cái)務(wù)分析法等方法評估并購對公司短期及中長期績效影響。其中短期績效主要評估其獲得的超額收益是否顯著。作者以事件前100個(gè)交易日至前11個(gè)交易日作為估計(jì)窗口計(jì)算α、β值，從而計(jì)算窗口期累計(jì)超額收益率。在作基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的績效分析時(shí)，作者選用盈利、資產(chǎn)管理、償債、成本控制四大一級

62、指標(biāo)，并選取對應(yīng)二級指標(biāo)，通過因子分析法得到綜合因子得分，由此對并購績效進(jìn)行評價(jià)。</p><p>　　朱秀芬（2018）對阿里巴巴并購恒生電子案例進(jìn)行績效評價(jià)研究，通過平衡記分卡構(gòu)建四維評價(jià)體系，其二級指標(biāo)包括償債能力、營運(yùn)能力等，而三級指標(biāo)為財(cái)務(wù)比率、排名以及絕對值指標(biāo)。作者最終得出結(jié)論，阿里巴巴通過這筆并購顯著提升了財(cái)務(wù)績效，個(gè)別指標(biāo)（如短期償債能力）有所下降，存在一定的財(cái)務(wù)隱患。而并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)當(dāng)前尚

63、不明顯，需要通過資源整合進(jìn)一步挖掘。</p><p>　　并購績效指標(biāo)的研究綜述</p><p>　　Kitching（2001）提出，在衡量過并購績效時(shí)，一套綜合性的績效衡量方法比并購本身的客觀成敗更加重要，而在衡量績效時(shí)，研究者應(yīng)該講管理者對當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營績效與最初發(fā)起并購時(shí)的動機(jī)相聯(lián)系。</p><p>　　Ahmed（2014）等人以2000-2009年發(fā)生

64、在巴基斯坦的12家制造業(yè)企業(yè)并購事件作為研究對象，作者通過財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法研究并購帶來的中長期績效變化，涉及盈利能力、資產(chǎn)流動性等指標(biāo)，并認(rèn)為這些財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購前后并未發(fā)生顯著變化。</p><p>　　吳超鵬，吳世農(nóng)（2008）在研究管理者行為與連續(xù)并購績效問題時(shí)，將并購公告日前后的累積超額收益率以及ROA差額作為并購績效，并將并購次序、并購間隔等變量加入模型中。研究表明，管理者是否充分學(xué)習(xí)，對并購績效的提升有顯

65、著影響。此外，相比首次并購失敗，并購成功易導(dǎo)致管理者在下一次并購中過度自信。</p><p>　　蔣先玲、秦智鵬和李朝陽（2013）研究混合并購對經(jīng)營績效影響時(shí)，以2004-2009年進(jìn)行混合并購的451家上市公司作為分析樣本，用經(jīng)營性現(xiàn)金流回報(bào)作為績效的衡量指標(biāo)。作者通過實(shí)證研究認(rèn)為混合并購協(xié)同效應(yīng)較小，不足以抵消為此而額外產(chǎn)生的經(jīng)營成本。</p><p>　　張雯、張勝、李百興（201

66、3）通過實(shí)證研究的方式分析并購特征、政治關(guān)聯(lián)對并購績效的影響。作者將并購績效分為會計(jì)業(yè)績和市場業(yè)績。其中，會計(jì)業(yè)績?yōu)閮衾麧欁兓~，市場業(yè)績指標(biāo)為累積超額收益，并選取了（-10,10）與（-1,2）兩個(gè)指標(biāo)作為時(shí)間窗口。</p><p>　　周紹妮、文海濤（2013）提出，盡管眾多學(xué)者通過實(shí)證檢驗(yàn)普遍認(rèn)為并購的實(shí)際績效不佳，但無法解釋實(shí)務(wù)界并購事件屢屢發(fā)生的現(xiàn)象。對此，作者認(rèn)為在研究的過程中，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)并購動因調(diào)

67、整并購績效的評價(jià)指標(biāo)。因此，作者選取從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的角度分階段對企業(yè)的并購績效進(jìn)行設(shè)計(jì)，以此找到能夠準(zhǔn)確衡量并購績效的評價(jià)體系。</p><p>　　呂長江和韓慧博（2014）在研究業(yè)績補(bǔ)償、協(xié)同效應(yīng)以及并購收益三者關(guān)系時(shí)，提出協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)應(yīng)由兩部分組成，對于收購發(fā)起方而言，應(yīng)按照收購方在整體凈資產(chǎn)中的權(quán)重乘以累積超額收益。對于目標(biāo)公司而言，應(yīng)由并購溢價(jià)乘以目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)在整體中的權(quán)重。</p><

68、;p>　　徐虹、林鐘高和芮晨（2015）在研究產(chǎn)品市場競爭、資產(chǎn)的專用性以及橫向并購三者之間的關(guān)系時(shí)，用托賓Q作為企業(yè)價(jià)值指標(biāo)，HHI作為市場競爭指標(biāo)，而資產(chǎn)專用性則用研發(fā)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入比重替代。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)的專用性會影響橫向并購對于企業(yè)價(jià)值的提升效果。</p><p>　　并購績效影響因素的研究綜述</p><p>　　Hitt、King（2009）等人通過實(shí)證研究發(fā)

69、現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略性并購后，如果能夠?qū)ψ陨硪延匈Y源以及并購獲得的資源進(jìn)行差異化的整合，則會對并購的績效產(chǎn)生顯著的正向影響。</p><p>　　Dikova、Sahib（2010）等人對跨國并購績效問題進(jìn)行了研究。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，是否擁有跨國并購的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)是影響并購績效的因素之一，擁有跨國并購經(jīng)驗(yàn)的公司易產(chǎn)生正面的并購績效，此外制度距離對并購績效有負(fù)面影響。</p><p>　　Dube

70、、Glascok（2006）以及Ismail、Krause（2010）認(rèn)為，并購的支付方式對并購績效存在短期以及中長期的影響，其影響主要表現(xiàn)在企業(yè)的股價(jià)受并購影響，并在未來一段時(shí)間之內(nèi)存在正面的財(cái)富效應(yīng)。</p><p>　　吳超鵬（2008）等人通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理者的過度自信、并購經(jīng)驗(yàn)等因素會對并購績效產(chǎn)生影響。管理者的過度自信往往源于其過去的成功案例，而對并購經(jīng)驗(yàn)充分的學(xué)習(xí)將有助于并購績效提升。</

71、p><p>　　張雯（2013）等人通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，并購的政治關(guān)聯(lián)性會影響企業(yè)并購的績效。作者認(rèn)為，存在政治關(guān)聯(lián)的并購案例，無論是會計(jì)指標(biāo)還是市場指標(biāo)，在總體上都存在顯著的負(fù)面影響。</p><p>　　姚海鑫、李璐（2018）對2004-2016年間發(fā)生在A股上市公司的并購案例進(jìn)行研究，作者發(fā)現(xiàn)共享審計(jì)能夠顯著提高并購的績效。而共享審計(jì)作為消除信息不對稱的一種方式，說明在企業(yè)并購的過程中，

72、信息不對成的存在將對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。</p><p><b>　　國內(nèi)外文獻(xiàn)評述</b></p><p>　　資源觀從提出到完善成熟大部分是由外國學(xué)者完成，在理論研究方面國外起步遠(yuǎn)早于國內(nèi)學(xué)術(shù)界。國內(nèi)學(xué)者側(cè)重于對企業(yè)戰(zhàn)略觀以及競爭理論的系統(tǒng)整理與對比分析，并將其應(yīng)用于行業(yè)研究。對于互聯(lián)網(wǎng)并購動因的分析，其結(jié)論主要匯集在搶占資源、構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)、突破行業(yè)壁壘等方面

73、。目前學(xué)者對短期績效的研究普遍采用事件研究法。而對于中長期績效的研究則通常使用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，在構(gòu)建績效得分的基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證研究。</p><p>　　國內(nèi)外學(xué)者通過上述研究方法及績效指標(biāo)，構(gòu)建相關(guān)模型進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，影響并購績效的因素是多方面的，無論是并購動因還是管理層能力，包括外部環(huán)境等，都會對績效產(chǎn)生對應(yīng)影響。</p><p><b>　　資源觀相關(guān)概念界定</b>

74、;</p><p><b>　　資源觀的定義</b></p><p>　　公司戰(zhàn)略主要分為基于價(jià)值的戰(zhàn)略、基于資源的戰(zhàn)略以及通用的公司戰(zhàn)略等?；谫Y源的戰(zhàn)略理論又稱為資源觀。其認(rèn)為，公司所能經(jīng)營的范圍取決于其面臨的競爭環(huán)境以及擁有的資源。</p><p>　　在資源觀的理論中，資源是一種能夠?qū)⒐九c公司區(qū)分開的關(guān)鍵維度，同時(shí)也是影響公司戰(zhàn)略的核

75、心因素。假如不同公司能夠擁有相同的資源，那么它們就能夠制定并實(shí)施同樣的戰(zhàn)略，公司的競爭優(yōu)勢也就不復(fù)存在。</p><p>　　因此，資源觀運(yùn)用的前提是企業(yè)在各方面都存在根本性差異，每家企業(yè)擁有獨(dú)一無二的資源組合。同時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略受到資源存量的非對稱性及資源累積速度的約束。在大部分情形下，企業(yè)無法通過瞬間的投入將資源累積起來。企業(yè)制定戰(zhàn)略的過程中不僅要考慮存量資源，還需考慮新資源的累積速度。否則，企業(yè)只需在市場上扮演

76、“追隨者”的角色，就能夠獲取相當(dāng)?shù)睦麧?。資源的非對稱性是戰(zhàn)略的實(shí)質(zhì)屬性，是企業(yè)獲得持久競爭優(yōu)勢的根本原因。</p><p>　　相比于其他公司戰(zhàn)略理論，資源觀的優(yōu)勢在于：它巧妙地結(jié)合了業(yè)務(wù)與公司層面的戰(zhàn)略，并很好地解釋了為什么一家公司在具備單個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的同時(shí)，還能創(chuàng)造跨業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。資源觀認(rèn)為，之所以資源在公司戰(zhàn)略中處于核心地位，是因?yàn)橘Y源決定了公司能夠加以利用的市場機(jī)會及業(yè)務(wù)范圍。且資源與市場之間

77、并非單一對應(yīng)關(guān)系，某些富有價(jià)值的資源能夠讓公司在不同領(lǐng)域都具備競爭優(yōu)勢，甚至在市場的較量中取得成功。假如以能否產(chǎn)生競爭優(yōu)勢作為評判標(biāo)準(zhǔn)，那么資源決定了公司能做什么，而不是想做什么。</p><p>　　盡管如此，仍有兩方面因素影響企業(yè)最終部署的業(yè)務(wù)方向。首先，基于資源觀的合理戰(zhàn)略并非唯一。資源為企業(yè)提供了能夠產(chǎn)生優(yōu)勢的經(jīng)營范圍，而真正影響企業(yè)做出戰(zhàn)略決策的因素還包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)等因素。其次，“資源支持企業(yè)獲得持續(xù)

78、的競爭優(yōu)勢”這一觀點(diǎn)即使得到?jīng)Q策者認(rèn)同，企業(yè)依然面臨如何精確識別及評估自身擁有資源的難題。假如一家企業(yè)沒有將其有價(jià)資源充分配置在當(dāng)前經(jīng)營的市場上，基于資源觀的戰(zhàn)略最終目的就是要將它們調(diào)配到其他可能創(chuàng)造資源價(jià)值的市場或業(yè)務(wù)領(lǐng)域。否則就意味著管理者制定的戰(zhàn)略并未實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。</p><p><b>　　資源的特征</b></p><p>　　資源觀認(rèn)為，企業(yè)的一

79、項(xiàng)有形或無形資產(chǎn)，要成為符合資源觀定義的資源，首要條件是具有價(jià)值性。在企業(yè)所處的市場競爭環(huán)境中，資源的價(jià)值性是由需求、稀缺性以及專屬性三個(gè)方面共同決定的。即只有當(dāng)企業(yè)擁有的資產(chǎn)為客戶所需要，并在市場競爭中難以被對手復(fù)制，且其創(chuàng)造的利潤為企業(yè)所獲得時(shí)，才能稱之為企業(yè)的資源。</p><p>　?。?）需求?？蛻魧Y源的需求主要通過產(chǎn)品市場的價(jià)格機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。企業(yè)要使資源具備價(jià)值，則必須以客戶愿意支付的價(jià)格來滿足其需求

80、。同時(shí)，企業(yè)擁有的資源至少要比同市場上直接競爭的對手更能夠滿足客戶需求?；诓ㄌ匚辶δＰ?，資源的需求及價(jià)值受替代品及潛在競爭者進(jìn)入的影響。而互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使得企業(yè)能夠通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)造出新的商業(yè)模式或產(chǎn)品解決客戶需求。而取代者與被取代者之間不再局限于產(chǎn)品對產(chǎn)品的更替（如電燈取代煤油燈），而是用一套更高維度的需求解決方案來滿足客戶的需要。這種互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的商業(yè)競爭方式被稱為降維打擊?？祹煾底鳛閲鴥?nèi)方便面市場的龍頭企業(yè)，其資源是多年累積的品牌

81、知名度以及產(chǎn)品的廉價(jià)便捷性。2006年至2013年康師傅在方便面業(yè)務(wù)的營業(yè)收入從10.52億美元增長至43.32億美元。但隨著外賣平臺的出現(xiàn)，2013年至2016年，相關(guān)營收下降至32.39億美元。2015年，有6家較為知名的方便面企業(yè)最終面臨倒閉。相比于方便面這一單一產(chǎn)品，外賣作為一種全新的商業(yè)模式在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的背景下進(jìn)一步滿足了用戶的需求。另一個(gè)典型的案例是，互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)使得原本基于短信的文本通訊方式被即時(shí)通訊模式取代。2014&

82、lt;/p><p>　?。?）稀缺性。資源有價(jià)的第二個(gè)條件是稀缺性，假如企業(yè)擁有的資源處在稀缺的狀態(tài)，那就說明資源的供應(yīng)是不充分的，競爭對手無法任意獲取。要想使資源能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來長期的競爭優(yōu)勢，那么資源的稀缺性作為價(jià)值創(chuàng)造的核心因素必須長期存在，競爭對手無法在短期內(nèi)通過各種要素的投入進(jìn)行模仿并獲取資源，否則即使資源能帶來價(jià)值也只是暫時(shí)的。一般而言，具備以下四種特征之一的資源往往難以被其他對手模仿：</p>

83、<p>　　第一類是在物理層面獨(dú)特的資源，如一處得天獨(dú)厚的房產(chǎn)資源、處于法律保護(hù)期的專利權(quán)或者技術(shù)；</p><p>　　第二類是在需要依靠長期累積的資源，而累積的過程具有路徑依賴性。如從投入到產(chǎn)出需要經(jīng)歷固定時(shí)間、固定過程的資源，如一項(xiàng)壟斷的技術(shù)或者飲料的品牌知名度。再比如茅臺酒的品牌，新的市場競爭者從選址到建造酒窖再到釀造，不僅需要資金投入，還需要一段難以縮短的調(diào)制時(shí)間。而建立品牌知名度，則更需

84、要長時(shí)間的市場檢驗(yàn)及認(rèn)可；</p><p>　　第三類是因果模糊的資源。競爭對手想要復(fù)制資源首先需要明確資源形成的原因及必要條件。但假如企業(yè)資源是公司文化等抽象資源時(shí)，模仿的難度將極大增加。這種資源的復(fù)雜性體現(xiàn)在其組織結(jié)構(gòu)和人際交互之中，甚至資源的形成需要依賴創(chuàng)始人及領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)性；</p><p>　　第四類是具有經(jīng)濟(jì)制約性的資源。假如一項(xiàng)資源的形成需要在特定市場上進(jìn)行大規(guī)模投入且無法重新

85、配置，而市場本身受容量限制無法支撐兩個(gè)參與者從中盈利，競爭者將不會僅為在該市場的獲利而投入大量資本。</p><p>　?。?）專屬性。除具備以上兩個(gè)必要條件外，還需關(guān)注資源的利潤分配問題。假如價(jià)值創(chuàng)造的來源明確，關(guān)鍵資源的所有權(quán)界定清晰，利潤將隨之流向資源所有者手中。因此，相比從市場上購買的資源，企業(yè)更容易通過自身所培育的資源獲得利潤。</p><p>　　企業(yè)擁有資源的價(jià)值性是由其市場

86、競爭對手、客戶等因素共同決定的。因此，資源的價(jià)值體現(xiàn)，很大程度上取決于企業(yè)的戰(zhàn)略選擇及商業(yè)競爭環(huán)境的變化。而資源的其他特征則通常是與生俱來的。</p><p>　　資源的產(chǎn)出率與其形態(tài)密切相關(guān)。假如企業(yè)擁有的資源是生產(chǎn)設(shè)備等具有有限輸出能力的生產(chǎn)工具，那么即使資源被最大化利用，企業(yè)通過資源持續(xù)生產(chǎn)所能獲得的收益依然是有限且易于估計(jì)的。假如企業(yè)的資源是其品牌知名度等無形資源，則其帶來的收益不存在產(chǎn)出水平方面的限制。

87、</p><p>　　不同資源本身的累積及衰竭速度也存在較大差異。對于能源產(chǎn)出型企業(yè)而言，最大的資源無疑是其自然資源，如石油儲備、有色金屬礦等，而這些資源的衰減速度與其被開采利用的規(guī)模直接相關(guān)。而影響無形資源價(jià)值性的因素主要為資源的累積方式及市場需求變動，因此對這類資源進(jìn)行折舊評估往往難度更大?？傮w而言，資源折舊速度越慢，其價(jià)值性越大，越能支撐企業(yè)形成長期的戰(zhàn)略不對稱優(yōu)勢。</p><p>

88、;　　資源的專用性各不相同。有些資源可以被企業(yè)配置在多個(gè)市場上，幫助企業(yè)在多條業(yè)務(wù)線上獲得競爭優(yōu)勢，而有些資源則只能被用于特定領(lǐng)域。資源的專用性越弱，可替代性就越強(qiáng)，現(xiàn)金儲備、柔性生產(chǎn)線及通用企業(yè)管理模式屬于此類資源，運(yùn)用的市場空間較為廣闊。而一些專用性較強(qiáng)的資源，如某一具體分支學(xué)科領(lǐng)域的技術(shù)、配方等，其作用領(lǐng)域相對固定。但資源的可替代性高并不意味著資源的價(jià)值性就一定越強(qiáng)。盡管現(xiàn)金儲備、柔性生產(chǎn)線能夠幫助企業(yè)快速進(jìn)入某個(gè)市場，但此類資源

89、稀缺性欠缺。因此，只有當(dāng)資源同時(shí)具有可替代性和特殊性時(shí)，才能在競爭中形成持續(xù)的競爭優(yōu)勢。</p><p>　　基于資源觀的多角化經(jīng)營理論</p><p>　　對于企業(yè)多角化經(jīng)營，不同學(xué)者從績效、戰(zhàn)略等角度進(jìn)行了討論，觀點(diǎn)各異。以Lang和Stulz為代表的學(xué)者通過資本市場獲得的數(shù)據(jù)來測試多角化經(jīng)營戰(zhàn)略對企業(yè)價(jià)值的影響。他們通過將多角化經(jīng)營公司的股票市值與其各塊業(yè)務(wù)的市場估值總和進(jìn)行對比，研

90、究發(fā)現(xiàn)多角化經(jīng)營導(dǎo)致公司估值平均下降20%。之所以存在多角化低估是因?yàn)楣镜倪@種戰(zhàn)略在某種程度上損害了股東價(jià)值。多角化經(jīng)營會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資本運(yùn)用缺乏效率，且相比于公司的多角化經(jīng)營，股東更希望通過投資配置的多元化來分散自身風(fēng)險(xiǎn)。但全球企業(yè)多角化經(jīng)營的趨勢明顯，多角化經(jīng)營是戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)活動中最重要的結(jié)構(gòu)現(xiàn)象之一。管理層更希望通過多角化分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并幫助企業(yè)在原有業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模受限的情形下找到新的增長點(diǎn)。</p><p&g

91、t;　　對于企業(yè)多角化經(jīng)營行為，資源論認(rèn)為這是由于企業(yè)擁有的資源具有一定的剩余能力，并且能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)“跳躍式”擴(kuò)張。</p><p>　　首先，基于資源的剩余能力，企業(yè)需要通過多元化戰(zhàn)略來達(dá)到資源的最大化利用。C. A. Montgomery認(rèn)為，資源存在剩余能力的原因主要有以下三點(diǎn)：第一，對于無形資源而言，其價(jià)值與能力能夠通過得當(dāng)?shù)氖褂枚黾?。比如，公司利用品牌?yōu)勢進(jìn)入其他市場，而品牌價(jià)值因?yàn)檎J(rèn)知群體的擴(kuò)大

92、而提升；第二，假如公司擁有的資源是組合式的，在單個(gè)市場經(jīng)營只能使資源整體達(dá)到最大程度使用，但無法讓所有資源使用價(jià)值都最大化；第三，在企業(yè)正常的經(jīng)營過程中，由于資本的投入與技術(shù)的研發(fā)，企業(yè)常常能夠積累形成新的資源。這些因素使得企業(yè)在制定戰(zhàn)略時(shí)，有意愿通過多角化經(jīng)營的方式實(shí)現(xiàn)剩余價(jià)值的最大化利用。</p><p>　　其次，盡管壁壘理論認(rèn)為，某個(gè)市場中的現(xiàn)有企業(yè)在阻礙潛在進(jìn)入者進(jìn)入中扮演者十分重要的角色。但資源觀的研

93、究則表明：市場中原有企業(yè)之所以能夠阻礙其他競爭者進(jìn)入是因其所擁有的資源在發(fā)揮作用。但假如新進(jìn)入者擁有進(jìn)入該市場所必須的資源，它就可以進(jìn)行“跳躍式”擴(kuò)張，在進(jìn)入市場的過程中得到既有資源的支持。此時(shí)，市場進(jìn)入的壁壘反而成為潛在進(jìn)入企業(yè)在新市場上取得成功的踏板。這一優(yōu)勢為企業(yè)利用資源進(jìn)行多角化經(jīng)營提供可行性。</p><p>　　因此，資源觀認(rèn)為，企業(yè)擁有的資源是其多角化戰(zhàn)略的核心構(gòu)成因素。企業(yè)是否具有多角化擴(kuò)張優(yōu)勢取

94、決于資源的特征。企業(yè)擁有資源的數(shù)量與質(zhì)量，深刻影響企業(yè)多角化戰(zhàn)略實(shí)施的方式及最終結(jié)果。</p><p>　　George S. Yip研究認(rèn)為，就單個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域而言，掌握專用性較高的資源（如科技應(yīng)用領(lǐng)域的某項(xiàng)技術(shù)）顯然尤為重要。但如果將其投入到臨近的市場中，這些技術(shù)性資源將會立刻失去作用。而專用性較弱的資源（如品牌價(jià)值、管理制度等）可以支持企業(yè)向周邊業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張，這種資源的貢獻(xiàn)度相比專用性資源較弱，投資回報(bào)率相對較

95、低。</p><p>　　如前文所言，資源決定了公司能做什么，而不是想做什么。站在資源觀的角度，資源的特征不同，企業(yè)的最優(yōu)多角化水平也隨之各不相同。資源的專用性及稀缺性決定了多角化經(jīng)營的范圍和盈利能力。因此資源在專用性上的差異是多角化經(jīng)營的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)該當(dāng)在其擁有的資源能夠創(chuàng)造價(jià)值的范圍內(nèi)施行多角化的擴(kuò)張戰(zhàn)略。</p><p>　　競爭理論與資源觀的對比分析</p>&l

96、t;p>　　競爭理論是由美國哈佛商學(xué)院著名的戰(zhàn)略管理學(xué)家邁克爾·波特在1980年出版的個(gè)人著作《競爭戰(zhàn)略》中首次被提出，其主要學(xué)說包括：五力模型、一般性戰(zhàn)略、鉆石體系及價(jià)值鏈等。競爭理論站在產(chǎn)業(yè)的角度研究企業(yè)如何在對抗的競爭環(huán)境中走向成功。波特認(rèn)為，基于競爭的戰(zhàn)略主要有三種：總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差別化戰(zhàn)略以及專一化戰(zhàn)略。</p><p>　　對于企業(yè)而言，競爭理論和資源觀之間存在著相互佐證，相互聯(lián)系的

97、關(guān)系。資源觀強(qiáng)調(diào)通過分析識別企業(yè)的資源并將其投入行之有效的業(yè)務(wù)市場當(dāng)中。而資源本身又面臨著諸多的競爭，這一點(diǎn)從前文關(guān)于資源的特征即可看出。因此資源戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)通過識別企業(yè)資源以及資源特征來幫助企業(yè)制定多元戰(zhàn)略，達(dá)到資源的最大化利用。而競爭理論則通過分析公司優(yōu)勢的來源，從產(chǎn)業(yè)的角度得出公司在其中應(yīng)扮演的角色。</p><p>　　波特的競爭理論強(qiáng)調(diào)在企業(yè)制定戰(zhàn)略時(shí)強(qiáng)調(diào)成本優(yōu)勢及差異化，該理論用于分析互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)則存在明顯

98、的局限性。首先，盡管互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也存在規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)，但其規(guī)模效應(yīng)具體體現(xiàn)在用戶關(guān)系及社交內(nèi)容生產(chǎn)，這些就注定在行業(yè)內(nèi)很難保持多強(qiáng)競爭的格局，領(lǐng)頭企業(yè)必將對其他企業(yè)形成壓倒性優(yōu)勢，且很難有新進(jìn)入者能在該領(lǐng)域?qū)ζ湫纬商魬?zhàn)。其次，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不存在上下游，但由于技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)模式發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又能夠與其他行業(yè)進(jìn)行融合，意味著不同主營業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣會在同樣的領(lǐng)域產(chǎn)生競爭。</p><p>　　因此，波特的

99、一般性競爭戰(zhàn)略理論不適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略決策。分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購邏輯，不應(yīng)看企業(yè)所做業(yè)務(wù)，而是分析企業(yè)賴以立足的資源，同時(shí)資源的特征又決定企業(yè)需要采取何種方式進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張。從資源的角度理解并購動機(jī)及并購模式差異。同時(shí)，關(guān)于企業(yè)資源的需求及價(jià)值性分析可以借鑒競爭理論中關(guān)于替代品、互補(bǔ)品以及競爭者的分析模式。</p><p>　　基于資源觀的并購理論框架</p><p>　　在系統(tǒng)提出本文的

100、分析框架前，首先回顧和總結(jié)上文關(guān)于資源觀的相關(guān)概念及理論。</p><p>　　本章第一部分首先系統(tǒng)介紹了資源觀的主要研究內(nèi)容以及相關(guān)優(yōu)勢。資源觀強(qiáng)調(diào)資源是構(gòu)成企業(yè)有效經(jīng)營活動范圍的重要因素。而這正是資源觀相比其他公司戰(zhàn)略理論，在多角化經(jīng)營問題上最大的優(yōu)勢。其次，該部分介紹了資源的相關(guān)特征，資源的特征為研究者辨別企業(yè)擁有的資源提供了定性標(biāo)準(zhǔn)和理論依據(jù)。需求、稀缺性以及專屬性是構(gòu)成資源有價(jià)的三個(gè)必要條件，除此以外，

101、資源的特征還包括構(gòu)成其使用價(jià)值的內(nèi)在屬性，如專用性、產(chǎn)出率以及折舊特征。</p><p>　　第二部分通過理論和文獻(xiàn)的歸納總結(jié)肯定企業(yè)資源在多角化經(jīng)營、跨行業(yè)擴(kuò)張方面的作用及可行性。而企業(yè)在擁有資源的同時(shí)想要依托資源進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張，從而最大化資源價(jià)值。在這過程中，資源的專用性等特征則是決定其戰(zhàn)略邊界的重要因素。因此，在分析中，關(guān)于“企業(yè)能夠做什么”，需要從企業(yè)資源的特征及多角化經(jīng)營理論入手。</p>

102、<p>　　第三部分從競爭理論的內(nèi)容以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特征著手，詳細(xì)闡述了資源觀相比競爭理論更加適合作為理論方法分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購邏輯的原因。同時(shí)，競爭理論作為一種一般性競爭戰(zhàn)略理論，在幫助識別企業(yè)資源的過程中，從需求、稀缺性等方面給與了方法上的補(bǔ)充。</p><p>　　本文將基于資源觀的并購戰(zhàn)略理論框架分為三步：</p><p>　?。?）識別資源。根據(jù)資源的定義及特征，識別該企

103、業(yè)區(qū)別于其他企業(yè)的根本因素；</p><p>　?。?）資源的培育及強(qiáng)化。資源的培育是企業(yè)從無到有的過程，而資源的強(qiáng)化則包括三類：迭代（技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動的資源進(jìn)化）、轉(zhuǎn)移（將一種資源轉(zhuǎn)換成另一種資源）、補(bǔ)充（與其他資源之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)）。資源的強(qiáng)化在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)本質(zhì)上是從一種低頻形態(tài)向高頻形態(tài)進(jìn)化的過程。解決需求的技術(shù)進(jìn)步帶動了商業(yè)模式的升級，而基于補(bǔ)充的資源強(qiáng)化則通常依靠并購來完成。</p><

104、p>　?。?）資源的變現(xiàn)。資源變現(xiàn)的根本驅(qū)動因素是資源的價(jià)值性和資源的剩余價(jià)值。資源的變現(xiàn)可以通過內(nèi)部及外部的方式來完成。當(dāng)企業(yè)通過外部方式進(jìn)行資源變現(xiàn)時(shí)，通常要考慮資源的專屬性問題。假如通過資源獲得的利潤無法通過外部渠道回到資源擁有企業(yè)手中，則違背了資源專屬性的特征。因此，企業(yè)會通過并購的方式與外部企業(yè)形成利益共享。而影響企業(yè)并購方式的因素則是資源的專用性以及資源的層級。</p><p>　　從上圖中可以