貨幣政策與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)研究.pdf

1、在全球金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新發(fā)展、金融理論研究不斷深化的背景下,利率日漸被作為支持貨幣政策制定的信息來(lái)源和執(zhí)行貨幣政策的操作工具,發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程逐步加快,有必要將貨幣政策與利率期限結(jié)構(gòu)研究相結(jié)合,研究利率期限結(jié)構(gòu)在貨幣政策中的作用,利用其服務(wù)于貨幣政策的宏觀調(diào)控。
　　利率期限結(jié)構(gòu)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和期限之間的函數(shù)關(guān)系,這個(gè)關(guān)系能夠表達(dá)為零息票國(guó)債的收益率曲線,它在經(jīng)濟(jì)及金融分析的理論和實(shí)證中均起到非常重要的作

2、用。而經(jīng)典的利率期限結(jié)構(gòu)理論包括純粹預(yù)期理論、流動(dòng)性升水理論、市場(chǎng)分割理論及優(yōu)先偏好理論。而體現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)的收益率曲線,是金融行業(yè)中最為基本和重要的工具,在金融行業(yè)中的應(yīng)用非常廣泛,包括衡量和洞察市場(chǎng)預(yù)期以支持執(zhí)行貨幣政策、檢驗(yàn)利率期限結(jié)構(gòu)理論等等。用于估計(jì)利率期限結(jié)構(gòu)曲線的模型稱為靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型,而常用的估計(jì)方法有息票剝離法、樣條估計(jì)模型、Nelson—Siegel模型及其Svensson擴(kuò)展模型。
　　貨幣政策與利率期

3、限結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。一方面,貨幣政策的操作與實(shí)施影響著利率期限結(jié)構(gòu)曲線形態(tài)的變化。當(dāng)一國(guó)央行進(jìn)行貨幣政策操作時(shí),往往會(huì)造成短期利率的改變,同時(shí)也會(huì)改變市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期進(jìn)而導(dǎo)致長(zhǎng)期利率的改變,而由此帶來(lái)的長(zhǎng)短期利率差的變化的最終結(jié)果是使收益率曲線的形態(tài)發(fā)生改變。正是由于收益率曲線具有反映貨幣政策態(tài)勢(shì)的作用,中央銀行可以根據(jù)長(zhǎng)短期利差指標(biāo)的變化來(lái)判斷市場(chǎng)參與者對(duì)貨幣政策的看法,并根據(jù)這些看法來(lái)制定和修正未來(lái)的貨幣政策;另一方面,

4、利率期限結(jié)構(gòu)又蘊(yùn)含著貨幣政策信息。遠(yuǎn)期利率中包含著未來(lái)即期利率的信息,同時(shí),長(zhǎng)短期利率差的走勢(shì)也能在一定程度上反映同期的通貨膨脹率和未來(lái)通貨膨脹率的變化。
　　本文以Svensson模型用來(lái)估計(jì)利率期限結(jié)構(gòu)曲線,然后根據(jù)估計(jì)的結(jié)果,對(duì)貨幣政策與利率期限結(jié)構(gòu)之間的理論關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),以證明它們兩者之間關(guān)系是否存在著現(xiàn)實(shí)意義,是否能夠?yàn)槲覈?guó)貨幣政策的制定與實(shí)施提供前瞻性的信息。
　　在對(duì)貨幣政策與利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證