企業(yè)融資證券化創(chuàng)新研究.pdf

1、本文以資本市場上企業(yè)融資工具的創(chuàng)新為研究對象。隨著我國金融體制改革的不斷推進,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化,直接融資在企業(yè)融資總量中所占比重不斷提高,間接融資比重逐步下降。企業(yè)利用資本市場進行直接融資在形式上可以分為融資證券化和資產(chǎn)證券化兩類。融資證券化是指資金需求者不采用銀行借款,而是通過發(fā)行證券向資金供給者直接融通資金的方式。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性,但能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的和可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成為可以在資本市場上出售和

2、流動的資產(chǎn)支持證券進行融資的方式。對于融資證券化創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的研究,文章采取由具體到一般的歸納法分析思路,先分門別類歸納整理具體的企業(yè)證券創(chuàng)新品種和創(chuàng)新的企業(yè)資產(chǎn)證券化融資制度安排,而后深入探索融資工具種類創(chuàng)新和制度創(chuàng)新本質(zhì)的屬性和因為。對于我國企業(yè)的融資證券化創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化創(chuàng)新,文章采取由一般到具體的演繹法分析思路,在文章已經(jīng)取得的理論成果的指導(dǎo)下,結(jié)合我國資本市場發(fā)展的實際,系統(tǒng)性地提出了幾種當前可以開展的企業(yè)證券創(chuàng)新,并

3、且闡述了企業(yè)資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展和應(yīng)用前景。
　　 在這樣的研究脈絡(luò)下,本文的創(chuàng)新之處主要是:第一,在西方既有金融創(chuàng)新理論的基礎(chǔ)上,提出我國金融創(chuàng)新的動因是政府主導(dǎo)推動型。西方的金融創(chuàng)新理論可以歸結(jié)為約束引致、規(guī)避管制、市場不完全和證券設(shè)計四種。我國目前金融創(chuàng)新的種類和實際情況還處于引進創(chuàng)新階段,對于西方國家已有的金融工具,能夠根據(jù)國情學(xué)習(xí)掌握好就是成功的。在我國金融創(chuàng)新過程中起關(guān)鍵作用的是政府,本文認為我國的金融創(chuàng)新是政府主

4、導(dǎo)型。第二,系統(tǒng)整理了發(fā)達資本市場上創(chuàng)新的企業(yè)證券品種,分企業(yè)債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券和普通股四類研究了企業(yè)證券的創(chuàng)新因為和種類。本文對企業(yè)證券創(chuàng)新的研究為我國今后一段時期內(nèi)資本市場上證券品種的發(fā)展和創(chuàng)新提供了有益的參照。第三,將企業(yè)資產(chǎn)證券化中的經(jīng)濟關(guān)系納入委托-代理問題分析框架,企業(yè)資產(chǎn)證券化能夠加強對代理人的監(jiān)督和控制,能夠?qū)①Y產(chǎn)配置給對該資產(chǎn)的價值信息知道得最充分的投資者,從而降低了委托人和代理人之間的代理成本和信息成本,增加了

5、對企業(yè)經(jīng)理人員的激勵和股東財富。第四,以企業(yè)資產(chǎn)證券化的信息不對稱理論為基礎(chǔ),從真實出售、委托-代理、自由現(xiàn)金流和估值四個方面,比較了企業(yè)資產(chǎn)證券化和抵押融資的異同。在現(xiàn)有文獻隱藏信息下企業(yè)資產(chǎn)證券化模型基礎(chǔ)上,重新推導(dǎo)構(gòu)造關(guān)于一般資產(chǎn)價值信息不對稱的資產(chǎn)證券化模型。第五,在理論上將企業(yè)資產(chǎn)證券化交易區(qū)分為公平交易和關(guān)聯(lián)交易。指出在市場經(jīng)濟條件下,公平交易不會使得企業(yè)能夠利用資產(chǎn)證券化逃避自身的債務(wù)法律責(zé)任,而關(guān)聯(lián)交易條件下,企業(yè)通過資

6、產(chǎn)證券化,很可能使自身逃避債務(wù)法律責(zé)任。發(fā)達資本市場對關(guān)聯(lián)交易條件下企業(yè)資產(chǎn)證券化的嚴格法律監(jiān)管,對于我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化專門立法,有很強的借鑒價值。
　　 圍繞上述研究內(nèi)容,本文共分為八章。第一章是引言。主要介紹研究背景、研究意義、已有的研究成果、本文的研究內(nèi)容和研究方法以及主要的研究創(chuàng)新。第二章是關(guān)于證券創(chuàng)新相關(guān)文獻的回顧。本章是對現(xiàn)有金融創(chuàng)新理論文獻的梳理,目前尚無金融創(chuàng)新普遍認可和統(tǒng)一的理論。第三章是對融資證券化創(chuàng)新的

7、研究。本章主要分析了資本市場上創(chuàng)新的企業(yè)證券。按照企業(yè)債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券和普通股四種種類,分析了各自的創(chuàng)新機理,識別出80種具有典型特征的創(chuàng)新證券。第四章到第七章是對企業(yè)資產(chǎn)證券化的研究。第四章是對企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述。本章分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化的原理、作用及運作機制。在此基礎(chǔ)上,對我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化進行了可行性研究,設(shè)計出相應(yīng)的運行機制,并分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化可能引發(fā)的逃避法律責(zé)任問題。第五章是從信息不對稱角度,分析企業(yè)資產(chǎn)證

8、券化的動因。在隱藏行動不對稱分析框架內(nèi),將對經(jīng)理人員的努力相對不敏感的現(xiàn)金流進行證券化,使得激勵計劃更強有力地集中于重要的現(xiàn)金流上。而且,資產(chǎn)證券化將未來一系列現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)化為一次總的現(xiàn)金流入,增強了對管理成本的監(jiān)督和控制。在隱藏信息不對稱分析框架內(nèi),資產(chǎn)證券化能夠被內(nèi)部人員和外部投資者關(guān)于一般資產(chǎn)的價值和一般投資者和專業(yè)投資者關(guān)于證券化資產(chǎn)價值的不對稱信息解釋。在兩個隱藏信息理論中,資產(chǎn)證券化是為市場力量所驅(qū)動,將資產(chǎn)分配給對該資產(chǎn)的價

9、值信息知道得最充分的投資者。第六章是企業(yè)資產(chǎn)證券化的有效性。分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化的收益和成本、有效性和公正性。風(fēng)險暴露守恒原理論證了由于資產(chǎn)證券化進入相當成本較低的資本市場進行融資,給一些企業(yè)的融資成本帶來了真正的節(jié)約。接著證明企業(yè)資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟學(xué)上不滿足帕累托有效,但滿足卡爾多一?？怂褂行АＷ詈蟊菊路治隽似髽I(yè)資產(chǎn)證券化的公正性。第七章是我國企業(yè)融資的證券化創(chuàng)新研究。在當前我國資本市場發(fā)展的環(huán)境和條件下,本章提出了幾種可以開展的一般企