我國流動性過剩條件下的貨幣政策調(diào)控研究.pdf

1、本文從宏觀經(jīng)濟層面的流動性概念出發(fā)，綜合已有研究文獻內(nèi)容，闡述了流動性過剩在我國的表現(xiàn)以及成因。我國流動性過剩主要表現(xiàn)為：超額準備金居高不下、銀行“存差”屢創(chuàng)新高、飛速上升的貨幣化率以及貨幣市場利率持續(xù)走低。流動性過剩的原因可歸結(jié)為貨幣投放失序、內(nèi)外經(jīng)濟失衡以及相關(guān)制度低效等幾個方面，因此，針對流動性過剩，除了加大宏觀層面貨幣回收力度以外，還必須配套實施經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和更合理經(jīng)濟制度的安排。流動性過剩對我國經(jīng)濟產(chǎn)生較大的負面影響，除了給

2、實體經(jīng)濟造成明顯的通貨膨脹壓力以外，還可能催生金融體系日趨復(fù)雜背景下的資產(chǎn)價格泡沫，甚至是金融危機。因此，對流動性過剩進行宏觀調(diào)控是現(xiàn)實必然選擇。 如果從貨幣政策調(diào)控的目標、范式以及中央銀行的價值偏好幾個方面進行判斷，在追求物價和金融雙重穩(wěn)定的目標前提下，在相機抉擇的貨幣政策調(diào)控范式下，在中央銀行當前承擔(dān)抑制經(jīng)濟過熱、遏止通貨膨脹任務(wù)的現(xiàn)實條件下，貨幣政策針對流動性過剩的管理就是合乎經(jīng)濟理性的，完全可以將其納入到當前我國貨幣政策

3、調(diào)控的操作框架中去。貨幣政策流動性過剩管理的核心變量是貨幣政策工具，當前我國貨幣當局主要運用存款準備金政策、利率政策和公開市場業(yè)務(wù)三大工具實施流動性管理操作。貨幣政策價格型工具和數(shù)量型工具在回收流動性的機制上是存在差異的，因此，只有搭配使用不同貨幣政策工具進行流動性管理，才能夠起到優(yōu)勢互補、綜合調(diào)控的理想效果。當然，除了常用的貨幣政策工具之外，積極運用匯率政策、信貸計劃、窗口指導(dǎo)、特種存款等其他貨幣政策手段，不斷豐富目前流動性過剩條件下

4、的貨幣政策工具操作體系，同樣十分重要。 貨幣政策作為最主要的宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段，在應(yīng)對本輪經(jīng)濟周期出現(xiàn)的流動性過剩問題上，采取了一系列積極且富有成效的措施。隨著流動性過剩問題本身日趨復(fù)雜化，貨幣政策調(diào)控也表現(xiàn)為政策工具多元化，操作目標明確化以及管理策略藝術(shù)化的特征。特別是2007年我國貨幣政策針對流動性過剩的管理操作既遵從了多管齊下、系統(tǒng)管理的原則，而且還注重貨幣政策與財政政策的配合，這是新時期中央銀行貨幣政策調(diào)控實踐過程中的有益

5、嘗試。通過實證數(shù)據(jù)分析，我國近年來貨幣政策價格型管理工具和數(shù)量型管理工具的調(diào)控是有效的，因為兩類工具分別與其操作目標（金融機構(gòu)貸款額和貨幣市場利率）存在統(tǒng)計上的正相關(guān)和顯著因果關(guān)系。進一步的計量檢驗可以證明貨幣政策因素大致能夠解釋全部流動性變化的73％，綜合價格型工具和數(shù)量型工具的貨幣政策操作能夠較為有效地對流動性進行管理。 要進一步提高貨幣政策流動性管理的質(zhì)量和效率，需要穩(wěn)步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設(shè)。靈

6、活運用利率工具，逐步發(fā)揮價格杠桿在貨幣政策流動性管理中的重要作用。要進一步完善存款準備金制度以及公開市場業(yè)務(wù)操作。適當降低乃至逐漸取消存款準備金存款利率，不斷擴大國債市場規(guī)模、豐富債券品種與期限結(jié)構(gòu)，建立國債品種長、中、短期相結(jié)合的合理組合結(jié)構(gòu)。另外要加快貨幣政策調(diào)控制度各層面的改革，有針對性地制定管理流動性的前瞻性貨幣政策。當然，如果考慮當前流動性過剩的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)、單一貨幣政策調(diào)控的局限性、以及經(jīng)濟系統(tǒng)本身的復(fù)雜性特征，貨幣政策并不可