風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策中實(shí)物期權(quán)方法及其應(yīng)用探討.pdf

1、在科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展，科技引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)越來越多，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性日益顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所蘊(yùn)涵的經(jīng)營(yíng)靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性也越來越顯示出其不容忽視的價(jià)值。與此同時(shí)，傳統(tǒng)的投資決策方法已不能對(duì)未來的變化做出靈活的調(diào)整和實(shí)施有效的管理，探索具有管理柔性的決策方法逐漸為風(fēng)險(xiǎn)投資公司成功利用未來投資機(jī)會(huì)，及時(shí)采取有效的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的關(guān)鍵，也是當(dāng)前令人關(guān)注的經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題和學(xué)術(shù)研究的重要課題。 以金融期權(quán)理論

2、為基礎(chǔ)的實(shí)物期權(quán)分析方法為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策提供了新的視野，不僅大大豐富了期權(quán)理論的內(nèi)涵，而且為企業(yè)和個(gè)人的投資決策提供了全新的分析思路和分析方法。實(shí)物期權(quán)方法把管理柔性中的投資機(jī)會(huì)看作能帶來投資收益的一系列期權(quán)，它極大地突破了傳統(tǒng)決策法的局限和障礙，很好地適應(yīng)了以不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性為特征的新的投資環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性的評(píng)價(jià)提供了新的解決方案。因此，把實(shí)物期權(quán)方法引入到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策中，為風(fēng)險(xiǎn)投資管理和科學(xué)決策提供新思路，具

3、有一定的創(chuàng)新意義和戰(zhàn)略價(jià)值。 本文回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策中應(yīng)用的主要文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)雖然這一領(lǐng)域的研究（特別是在國(guó)外）非常興盛，探索的方向也非常廣泛，但仍存在如下兩方面突出問題沒有得到根本解決： 第一，缺乏對(duì)實(shí)物期權(quán)方法在應(yīng)用層次的具體分析； 第二，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮不足，對(duì)不確定性的描述不夠全面。 本文的研究以這兩者的結(jié)合為切入點(diǎn)，希望通過引入實(shí)物期權(quán)的思維方式來發(fā)現(xiàn)蘊(yùn)藏在風(fēng)險(xiǎn)

4、投資項(xiàng)目中的期權(quán)，以便更好地改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策方法。本文的主要工作是：首先，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)高收益性、未來不確定性和成長(zhǎng)過程的生命周期性的分析，指出了傳統(tǒng)投資項(xiàng)目決策方法在評(píng)價(jià)項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，不能有效評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的不確定性及投資決策靈活性這一問題；其次，針對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法的局限，引入實(shí)物期權(quán)的思維方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的期權(quán)基礎(chǔ)、一般參數(shù)的估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的階段劃分及隱含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行了研究，論證了實(shí)物期權(quán)方法與

5、風(fēng)險(xiǎn)投資決策相結(jié)合的適用性和理論依據(jù)；再次，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)決策模型評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，加入新的風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用進(jìn)行了適當(dāng)改進(jìn)，使之更具實(shí)用性；最后，結(jié)合案例分析，采用定性與定量相結(jié)合的研究方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行了模擬與計(jì)算，對(duì)改進(jìn)方法進(jìn)行了檢驗(yàn)。 本文圍繞實(shí)物期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策中的應(yīng)用問題，應(yīng)用系統(tǒng)論的思想進(jìn)行了較為細(xì)致的研究，主要取得了如下研究成果： （1）闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策的特征。

6、風(fēng)險(xiǎn)投資決策不同于一般投資決策，它著眼于投資項(xiàng)目是否具有巨大的競(jìng)爭(zhēng)潛力和高成長(zhǎng)性，承擔(dān)著投資項(xiàng)目技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)開拓的風(fēng)險(xiǎn)。具有不可逆性、不確定性和時(shí)機(jī)選擇性三個(gè)基本特征。以凈現(xiàn)值為核心的傳統(tǒng)決策方法無法衡量未來存在不確定因素和投資者修改或延遲投資時(shí)導(dǎo)致的管理柔性，經(jīng)常會(huì)低估投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，造成決策者缺乏戰(zhàn)略遠(yuǎn)見最終導(dǎo)致失去競(jìng)爭(zhēng)力。 （2）提出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)作并非是靜態(tài)

7、的，而是一個(gè)個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程。特別是當(dāng)某些不確定事件發(fā)生后，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以擁有根據(jù)事件發(fā)展進(jìn)行相機(jī)抉擇的權(quán)利，使投資項(xiàng)目朝有利的方向發(fā)展。投資者的這種權(quán)利是有價(jià)值的，從實(shí)物期權(quán)的角度出發(fā)，就表現(xiàn)為項(xiàng)目投資過程中存在的各種各樣的實(shí)物期權(quán)，稱之為管理柔性。因此，可以用實(shí)物期權(quán)方法去研究風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的管理柔性，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值則表現(xiàn)為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成。 （3）分析了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)投資所承受的風(fēng)

8、險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他投資方式所承受的風(fēng)險(xiǎn)，其獲得的高利潤(rùn)正是以承受的高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)。從風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的角度，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生命周期的各個(gè)階段主要存在資金、技術(shù)、市場(chǎng)、管理等風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因素的加入，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目各階段的資本投入做了更為細(xì)致的劃分，使得現(xiàn)有實(shí)物期權(quán)方法在應(yīng)用層面上進(jìn)一步完善，更具全面性和實(shí)用性。 （4）驗(yàn)證了改進(jìn)后的實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用。結(jié)合案例分析，應(yīng)用蒙特卡羅模擬改進(jìn)后實(shí)物期權(quán)方法的決策過程，實(shí)際上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的最優(yōu)投資決