風(fēng)險投資項(xiàng)目決策中實(shí)物期權(quán)方法及其應(yīng)用探討.pdf

1、在科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展，科技引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的新時代，風(fēng)險投資活動越來越多，風(fēng)險投資項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險性日益顯現(xiàn)，風(fēng)險投資項(xiàng)目所蘊(yùn)涵的經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性也越來越顯示出其不容忽視的價值。與此同時，傳統(tǒng)的投資決策方法已不能對未來的變化做出靈活的調(diào)整和實(shí)施有效的管理，探索具有管理柔性的決策方法逐漸為風(fēng)險投資公司成功利用未來投資機(jī)會，及時采取有效的競爭戰(zhàn)略的關(guān)鍵，也是當(dāng)前令人關(guān)注的經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題和學(xué)術(shù)研究的重要課題。 以金融期權(quán)理論

2、為基礎(chǔ)的實(shí)物期權(quán)分析方法為風(fēng)險投資項(xiàng)目的決策提供了新的視野，不僅大大豐富了期權(quán)理論的內(nèi)涵，而且為企業(yè)和個人的投資決策提供了全新的分析思路和分析方法。實(shí)物期權(quán)方法把管理柔性中的投資機(jī)會看作能帶來投資收益的一系列期權(quán)，它極大地突破了傳統(tǒng)決策法的局限和障礙，很好地適應(yīng)了以不確定性和風(fēng)險性為特征的新的投資環(huán)境，為經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性的評價提供了新的解決方案。因此，把實(shí)物期權(quán)方法引入到風(fēng)險投資項(xiàng)目的決策中，為風(fēng)險投資管理和科學(xué)決策提供新思路，具

3、有一定的創(chuàng)新意義和戰(zhàn)略價值。 本文回顧了國內(nèi)外關(guān)于實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險投資項(xiàng)目決策中應(yīng)用的主要文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)雖然這一領(lǐng)域的研究（特別是在國外）非常興盛，探索的方向也非常廣泛，但仍存在如下兩方面突出問題沒有得到根本解決： 第一，缺乏對實(shí)物期權(quán)方法在應(yīng)用層次的具體分析； 第二，對風(fēng)險投資項(xiàng)目中的風(fēng)險因素考慮不足，對不確定性的描述不夠全面。 本文的研究以這兩者的結(jié)合為切入點(diǎn)，希望通過引入實(shí)物期權(quán)的思維方式來發(fā)現(xiàn)蘊(yùn)藏在風(fēng)險

4、投資項(xiàng)目中的期權(quán)，以便更好地改進(jìn)風(fēng)險投資項(xiàng)目決策方法。本文的主要工作是：首先，通過對風(fēng)險投資項(xiàng)目的高風(fēng)險高收益性、未來不確定性和成長過程的生命周期性的分析，指出了傳統(tǒng)投資項(xiàng)目決策方法在評價項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險和收益時，不能有效評價風(fēng)險項(xiàng)目的不確定性及投資決策靈活性這一問題；其次，針對傳統(tǒng)投資決策方法的局限，引入實(shí)物期權(quán)的思維方法，對風(fēng)險投資項(xiàng)目的期權(quán)基礎(chǔ)、一般參數(shù)的估計、風(fēng)險投資項(xiàng)目的階段劃分及隱含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行了研究，論證了實(shí)物期權(quán)方法與

5、風(fēng)險投資決策相結(jié)合的適用性和理論依據(jù)；再次，在對風(fēng)險投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)決策模型評價的基礎(chǔ)上，加入新的風(fēng)險因素，對實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用進(jìn)行了適當(dāng)改進(jìn)，使之更具實(shí)用性；最后，結(jié)合案例分析，采用定性與定量相結(jié)合的研究方法對風(fēng)險投資項(xiàng)目的價值進(jìn)行了模擬與計算，對改進(jìn)方法進(jìn)行了檢驗(yàn)。 本文圍繞實(shí)物期權(quán)理論在風(fēng)險投資項(xiàng)目決策中的應(yīng)用問題，應(yīng)用系統(tǒng)論的思想進(jìn)行了較為細(xì)致的研究，主要取得了如下研究成果： （1）闡述了風(fēng)險投資項(xiàng)目決策的特征。

6、風(fēng)險投資決策不同于一般投資決策，它著眼于投資項(xiàng)目是否具有巨大的競爭潛力和高成長性，承擔(dān)著投資項(xiàng)目技術(shù)開發(fā)和市場開拓的風(fēng)險。具有不可逆性、不確定性和時機(jī)選擇性三個基本特征。以凈現(xiàn)值為核心的傳統(tǒng)決策方法無法衡量未來存在不確定因素和投資者修改或延遲投資時導(dǎo)致的管理柔性，經(jīng)常會低估投資機(jī)會的價值，造成決策者缺乏戰(zhàn)略遠(yuǎn)見最終導(dǎo)致失去競爭力。 （2）提出了風(fēng)險投資項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)價值。由于各種風(fēng)險因素的存在，風(fēng)險投資項(xiàng)目的運(yùn)作并非是靜態(tài)

7、的，而是一個個動態(tài)調(diào)整的過程。特別是當(dāng)某些不確定事件發(fā)生后，風(fēng)險投資者可以擁有根據(jù)事件發(fā)展進(jìn)行相機(jī)抉擇的權(quán)利，使投資項(xiàng)目朝有利的方向發(fā)展。投資者的這種權(quán)利是有價值的，從實(shí)物期權(quán)的角度出發(fā)，就表現(xiàn)為項(xiàng)目投資過程中存在的各種各樣的實(shí)物期權(quán)，稱之為管理柔性。因此，可以用實(shí)物期權(quán)方法去研究風(fēng)險項(xiàng)目的管理柔性，一個項(xiàng)目的真實(shí)價值則表現(xiàn)為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的靈活性價值兩部分構(gòu)成。 （3）分析了風(fēng)險投資項(xiàng)目中存在的風(fēng)險因素。風(fēng)險投資所承受的風(fēng)

8、險遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他投資方式所承受的風(fēng)險，其獲得的高利潤正是以承受的高風(fēng)險為代價。從風(fēng)險投資項(xiàng)目的角度，風(fēng)險企業(yè)生命周期的各個階段主要存在資金、技術(shù)、市場、管理等風(fēng)險，而現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險因素的加入，對風(fēng)險投資項(xiàng)目各階段的資本投入做了更為細(xì)致的劃分，使得現(xiàn)有實(shí)物期權(quán)方法在應(yīng)用層面上進(jìn)一步完善，更具全面性和實(shí)用性。 （4）驗(yàn)證了改進(jìn)后的實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用。結(jié)合案例分析，應(yīng)用蒙特卡羅模擬改進(jìn)后實(shí)物期權(quán)方法的決策過程，實(shí)際上是對風(fēng)險項(xiàng)目的最優(yōu)投資決