實物期權(quán)定價理論及其在風(fēng)險投資項目評價中的應(yīng)用.pdf

1、實物期權(quán)方法是近年來興起的一種價值評估方法，適用于評估具有經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略成長性的項目。系統(tǒng)地研究實物期權(quán)的定價不僅具有重要的理論和學(xué)術(shù)價值，而且對評價投資項目中的多個靈活性價值，提高投資項目評價和決策的準確度有著重要的意義。期權(quán)定價理論應(yīng)用到實務(wù)投資領(lǐng)域之后，實物期權(quán)理論研究方興末艾，但尚未形成嚴密的理論體系。本文追溯了期權(quán)理論的演進，綜合了期權(quán)理論的核心思想和理論基礎(chǔ)，總結(jié)了實物期權(quán)的基本假設(shè)、應(yīng)用邏輯、特征、分類和建模方法，比較了

2、實物期權(quán)分析與其他傳統(tǒng)工具，回顧了國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，并指出未來研究的關(guān)注點。 本文主要對實物期權(quán)的定義、分類、應(yīng)用步驟、計算方法和應(yīng)用進行介紹。實物期權(quán)的概念由MIT的StewartMyers教授在1977年提出，實物期權(quán)賦予投資者在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃的權(quán)利。Trigeorgis認為實物期權(quán)包括增長期權(quán)、延遲期權(quán)、改變運營規(guī)模期權(quán)、放棄期權(quán)和轉(zhuǎn)換期權(quán)。MarthaAmram和NalinKulatila

3、ka將實物期權(quán)理論的應(yīng)用步驟分為：：設(shè)計適當?shù)目蚣?；使用期?quán)評價模型；結(jié)果的重新分析；必要時重新設(shè)計架構(gòu)。實物期權(quán)的計算方法有偏微分法、動態(tài)規(guī)劃法和模擬法。隨著期權(quán)定價理論的發(fā)展，實物期權(quán)方法將會得到廣泛的應(yīng)用。 根據(jù)風(fēng)險投資階段的劃分特點，我們將風(fēng)險投資項目的融資分為一次性融資和階段融資兩種方式，不同的融資方式能夠產(chǎn)生不同的增長期權(quán)。一次性融資的風(fēng)險投資項目中含有簡單增長期權(quán)，而階段融資的風(fēng)險投資項目中含有復(fù)合增長期權(quán)。在波動

4、率不變的情況下，采用Black-Scholes方程計算簡單增長期權(quán)的價值，采用Geske公式計算復(fù)合增長期權(quán)的價值?？紤]波動率在不同的投資階段變化的情況，給出了更為一般的計算增長期權(quán)的公式。 風(fēng)險投資項目的價值評估過程是一個多階段分析決策的過程?；趯嵨锲跈?quán)投資分析方法，將風(fēng)險投資項目按投資時序分成多個階段，對每個階段分別進行評價、估值，以確定風(fēng)險投資項目的整體價值，為風(fēng)險投資項目的價值評估提供一種分析思路。 本文為企業(yè)