利率衍生產(chǎn)品定價的影響因素研究.pdf

1、利率衍生品占全球金融衍生產(chǎn)品的大部分，我國2005年起也逐漸推出了一些銀行間利率衍生品，3年多來發(fā)展迅速。研究利率衍生品的定價是金融研究中最具有挑戰(zhàn)性的課題之一，利率具有復雜的隨機行為，均值回復且不可直接交易，這意味著利率衍生品的定價復雜程度遠遠超過其他種類的衍生產(chǎn)品。利率衍生品定價的基本方法有數(shù)值法和偏微分方程法兩種，數(shù)值法分為樹圖法、蒙特卡羅模擬法和差分法三種。偏微分方程法根據(jù)標的資產(chǎn)和衍生品各自的特點建立不同的偏微分方程，根據(jù)不同

2、的邊界條件求解，當然很多偏微分方程求解析解有相當?shù)碾y度，可以求助于數(shù)值方法。 傳統(tǒng)的利率衍生品定價是基于BLACK—SCHOLES公式，但是這個公式把利率和資產(chǎn)價格波動率設為常數(shù)，不符合利率的運動特征。由此發(fā)展出了一系列關于利率期限結構的模型和波動率模型。目前有眾多類型的期限結構模型來解釋利率的動態(tài)過程，大體上分為均衡模型和無套利定價模型兩類。均衡模型中，初始期限結構是模型的一個輸入，在無套利模型中，它是模型的一個輸出。期限結構

3、模型是從特定的經(jīng)濟條件假設下的均衡的動態(tài)結果，但因為其參數(shù)是用歷史數(shù)據(jù)估計得出的，可能與實際中的真實期限結構不匹配；無套利模型的優(yōu)點是能精確地與現(xiàn)實期限結構相符合。這兩大類模型中的單因素模型容易分析以及使用方便，但其缺陷是很難擬合觀測到的收益曲線以及利率波動。多因素模型能夠較好的彌補單因素模型的缺陷，但通常很難求解。各模型均有優(yōu)缺點，可根據(jù)實際情況選擇模型。波動率是B—S公式中唯一不能直接觀察到的變量，一般通過歷史波動率或隱含波動率求取

4、。針對B—S公式波動率為常數(shù)的不足，有兩個辦法改善：一是開發(fā)更復雜的模型比如隨機波動率模型，二是交易人員在B—S公式上開發(fā)出來的一些校正波動率的技巧，利用波動率與執(zhí)行價格和有效期限的關系進行校正。 本文介紹了我國幾種已有的利率衍生品的定價公式，包括可轉換債券、利率互換、遠期利率協(xié)議、遠期債券。分析了我國這幾種利率衍生品的市場發(fā)展情況，指出了它們在市場交易中都存在價格失準的現(xiàn)象。針對基準利率在利率衍生品定價中的重要作用，本文比較了