人民幣利率互換衍生產(chǎn)品定價研究.pdf

1、在國際金融市場風云變幻、金融衍生產(chǎn)品層出不窮的今天,利率互換無論在鎖定投資收益以規(guī)避利率風險方面,還是在利用相對優(yōu)勢套取利差以盡可能降低利息負擔方面,都被國外金融界和企業(yè)界十分廣泛的運用,成為一種管理利率風險的最為基本和有效的金融工具。
　　 目前,隨著我國利率互換市場的快速發(fā)展,國內(nèi)利率互換交易日趨活躍,對利率互換定價問題的研究變得更為重要。鑒于利率互換定價對銀行間市場乃至整個金融市場發(fā)展具有的重要地位,對利率互換定價的研究,

2、無疑具有重要的理論和現(xiàn)實意義,并成為關(guān)注的焦點,迫切需要解決。
　　 本文首先對具體有關(guān)利率互換產(chǎn)品的定價理論,包括金融衍生產(chǎn)品定價的基本原理、利率互換產(chǎn)品的基本定價模型與方法、利率互換產(chǎn)品定價的實證檢驗等研究文獻進行回顧。然后對利率互換衍生產(chǎn)品的基本特征進行分析,包括結(jié)構(gòu)特征和功能特征等,產(chǎn)品的定價原理即是建立在這些基本的特征之上。文章的核心部分是運用定價模型對利率互換產(chǎn)品的定價進行實證分析和檢驗。
　　 實證分析以我

3、國利率互換市場上銀行機構(gòu)之間進行的互換交易為例,分四個部分進行:
　　 本文第4章首先對目前銀行機構(gòu)的互換定價方法進行實證分析:基于零息票定價法,在不考慮互換交易雙方違約風險的條件下對以一年期定期存款利率與銀行間債券7日回購利率為基準利率的互換產(chǎn)品進行定價。然后在無風險定價結(jié)果上加上交易對手方的風險溢價,得到互換交易的理論定價。最后將得到的實證結(jié)果與互換交易的實際成交利率進行比較,分析研究利率互換產(chǎn)品的定價與浮動端基準利率選擇的

4、關(guān)系。
　　 從對兩筆互換交易的定價實證結(jié)果進行比較來看,對于非市場化利率--以一年期定期存款利率為基準利率的互換產(chǎn)品,理論報價利率與實際成交利率差異較大,報價受非市場性因素影響較多。從本章互換交易的定價實證過程也可以看出,目前銀行機構(gòu)采用的互換定價方法存在許多問題:在無風險定價之后對定價結(jié)果進行信用溢價調(diào)整,有可能會低估交易對手的違約風險；授信制度、保證金制度的落后影響信用溢價的估算等。
　　 第二,本文第5章采用單因

5、素利率均衡模型對目前銀行機構(gòu)采用的人民幣利率互換定價方法進行實證檢驗。首先構(gòu)建單因素利率均衡模型擬合銀行間債券市場的動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu),利用利率均值回復的實證結(jié)果對以7日回購利率為基準利率的人民幣利率互換交易進行無風險定價,并在定價結(jié)果上加上交易方的風險溢價,得到互換交易的理論定價,得到的互換理論利率仍略低于實際成交利率。
　　 第三,針對目前銀行機構(gòu)對人民幣利率互換交易的定價方法(無風險互換定價+信用溢價)的不足,本文第6章把交

6、易雙方的違約風險因素包括在互換的理論定價過程之中,采用雙向違約風險模型對銀行間的人民幣利率互換交易進行定價。首先根據(jù)根據(jù)交易對手發(fā)行債券的收益率以及對手本身情況計算雙方在進行互換交易時的違約概率,然后采用雙方違約風險估算模型,對違約風險條件下人民幣利率互換交易進行定價實證分析。實證結(jié)果表明:與第4章和第5章的定價結(jié)果相比,雙向違約風險模型對互換交易理論價格的擬合結(jié)果最好,同時對目前銀行機構(gòu)采用的互換定價方法中的不足之處有了較大改進。因此

7、,本章闡述的定價方法能夠提供一種較為有效的對利率互換定價的方法,可以作為實際互換交易過程中的定價參考。
　　 第四,利用前述實證結(jié)果,本文第7章首先對互換定價的結(jié)果進行全面分析,分析結(jié)果顯示:利用雙向違約風險模型對互換利率期限結(jié)構(gòu)的擬合結(jié)果較好,但互換理論報價與金融債收益率之間價格偏離較大。第7章在分析利率互換定價的影響因素之后,結(jié)合實證研究結(jié)果,提出基于互換定價偏離的套利交易策略。
　　 最后,我們對本研究的結(jié)論以及未