我國股市的ERC研究.pdf

1、近年來，雖然我國實證會計研究取得了長足進步，但仍然有許多問題有待進一步研究，如會計盈余的信息含量問題就是我國會計學者關注的焦點之一。在進行相關研究時，盈余反應系數(earnings response coefficient，ERC)是學者們經常使用的一個研究工具，不過對于這個研究工具，我國學者并沒有像對CAPM模型那樣給予充分地關注，基本上是“拿來主義”。 盈余反應系數的定義式雖然比較簡單(CAR=a+b×UE<,i,t>呱。+

2、e<,i,t>)，但是影響盈余反應系數b的因素卻比較復雜，為此國外學者對盈余反應系數進行了持續(xù)的、深入的研究。不過，我國學者在應用盈余反應系數時，基本上使用的是最基本的線性模型；而且對盈余反應系數的研究比較遲緩，數量也不多。 全文共分四部分： 第一部分文獻綜述部分首先從盈余反應系數基本定義式入手，闡述盈余反應系數、未預期盈余和累計超額股票回報的概念。未預期盈余即實際會計盈余和預期會計盈余的差額；累計超額股票回報即一段時間

3、內，實際的股票日回報和預期股票日回報差額的累計額。盈余反應系數是用來衡量某一特定公司股票的異?；貓笙鄬τ跁嬍找嬷蟹瞧谕糠值姆磻潭?，進而識別和解釋市場對會計信息的不同反應。嚴格地講，盈余反應系數的定義應該是：單位(未預期)盈余的邊際(未預期)回報效應。它將未預期盈余和累計超額股票回報聯系起來，實際上反映的是盈余信息含量。 本文的模型是根據盈余反應系數的定義式構建的，所以在明確相關概念后，即根據我國學者在實證會計研究中對盈余反

4、應系數的應用情況，匯總了未預期盈余和累計超額股票回報的計量方法并進行分析和評價。 本部分還介紹了國內外學者應用和研究盈余反應系數的情況。從我國學者應用盈余反應系數的情況來看，使用的是最簡單的線性定義式，而且假設盈余反應系數對不同的公司來說是一樣的。雖然這樣處理稍顯“粗糙”，但是我國學者仍然得出了許多重要的結論。關于國外學者的研究，主要列舉了國外學者針對盈余反應系數進行實證研究的結論。接著，本文列示了我國學者針對盈余反應系數的研究

5、情況。在綜述部分的最后，介紹了盈余反應系數研究的一些復雜性，關于這個問題，在后面的模型設計和分析本文啟示部分都有詳細的說明。 本文主要針對盈余反應系數進行實證研究，目的在于通過對盈余反應系數的研究，驗證我國股市盈余信息是否具有信息含量，這雖然是個老問題，但卻是計算盈余反應系數的一個“直接產品”。此外，本文還關注盈余反應系數針對不同程度的未預期盈余究竟會如何變化。 第二部分本文選用的模型是根據盈余反應系數的定義式衍生出來的

6、線性模型，雖然模型比較簡單，但是該模型已能夠滿足本文的研究需要。樣本的選擇主要考慮了行業(yè)、上市時間、年度等方面的影響。接下來是數據的整理，主要包括累計超額股票回報和未預期盈余的確定。本文使用的預期股票回報采取市場模型進行估計；預期盈余采用隨機游走模型進行估計，并使用凈利潤指標進行計算。最后說明了一些細節(jié)上的問題。本文在模型的設計階段也引用了大量的實證研究，目的在于一方面說明我國學者是如何處理的；另一方面說明本文在模型設計上的合理性。

7、 第三部分實證及結果首先，對兩個主要的指標——未預期盈余和累計超額股票回報進行了描述性統(tǒng)計，并得到了一些有用的結論。如未預期盈余在負區(qū)間的波動更大，累計超額股票回報在負區(qū)間上更加離散等。 其次，在實證過程之前，先介紹了對回歸結果是否顯著的評價標準，并對R<'2>(模型的擬合優(yōu)度)較小的現象進行了論述，指出雖然R<'2>是一個評價模型是否有效的重要指標，但是目前國內外的實證會計研究的結果都不能顯著提高R<'2>。 第三

8、是具體的實證分析過程。本文的實證分析共分為5個部分：總體樣本回歸，即以未預期盈余等于0為中點的對稱區(qū)間上的回歸，如對區(qū)間[-50％,50％]，[-30％,30％]，[-20％,20％]，[-10％,10％]的回歸；負區(qū)間樣本的回歸，即以未預期盈余等于0為終點的區(qū)間上的數據進行回歸，如區(qū)間[-2,0]、[-1,0]、[-50％,0]；正區(qū)間樣本的回歸，即以未預期盈余等于0為起點的區(qū)間上的數據進行回歸，如區(qū)間[0,10％]；未預期盈余為負的

9、分段回歸，如區(qū)間[-50％,-30％]、[-30％,-20％]、[-20％,-10％]和未預期盈余為正的分段回歸，如區(qū)間[0,5％]和[5％,10％]。 通過對顯著的回歸結果進行分析及比較，同時參照其他學者的研究結論，得到以下結論： 1.從回歸結果來看，雖然顯著的結果不是“遍地開花”，但是也足夠說明我國的盈余信息是具有信息含量的，這一點主要體現在未預期盈余處在相對較小的區(qū)間內。不過，對于處在較大區(qū)間的未預期盈余進行研究是

10、存在客觀困難的。 2.僅從回歸結果的顯著性來看，未預期盈余為負的區(qū)間能夠提供更多的信息。這從一個側面說明投資者對“利空消息”更為敏感。 (1)總的來看，未預期盈余處在較大區(qū)間的樣本不能提供顯著的回歸結果。不過相對于負區(qū)間樣本，未預期盈余為正的數據只有在較小的范圍內其回歸結果才是顯著的。 (2)從負區(qū)間樣本的分段回歸可以看到盈余反應系數有隨著未預期盈余的絕對水平增大而減少的趨勢：對正區(qū)間樣本的分段回歸發(fā)現，未預期盈

11、余在靠近0的區(qū)間內，盈余反應系數的絕對值較大。 具體考察不同區(qū)間的情況，進而分析盈余反應系數的變化趨勢，是本文的一個創(chuàng)新之處。我國學者對盈余反應系數本身進行的研究本來就不多，而且即使有，也是從總體上進行的。雖然使用反正切模型來研究盈余反應系數的問題，但是并沒有具體考察在不同的區(qū)間上，盈余反應系數到底是一個什么樣的狀態(tài)。而且反正切模型在一定程度上是假設對絕對水平相同的“利好消息”和“利空消息”，市場的反應是相同的。 3.線