開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)分析及管理策略.pdf

1、流動性是金融資產(chǎn)的基本屬性，也是金融市場的基本功能。由于流動性贖回的制度安排，開放式基金比一般金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)更大的流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動性管理在宏觀層面關(guān)系到基金產(chǎn)業(yè)乃至證券市場的安全運(yùn)行，在微觀層面決定了開放式基金的生存發(fā)展。如何協(xié)調(diào)流動性與收益性的矛盾，有效控制流動性風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金管理的核心問題。 本文以成熟市場開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和實(shí)證研究為依據(jù)，遵循“發(fā)現(xiàn)問題-分析問題-解決問題”的邏輯框架，對我國開放式基金流動性風(fēng)

2、險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的理論探討和實(shí)證研究。在內(nèi)容上，首先重點(diǎn)探究了流動性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制和制度根源，并在此基礎(chǔ)上，剖析了我國開放式基金面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)及其特殊成因，進(jìn)而提出構(gòu)建開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)管理體系的措施與對策。 第一章是開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)概述，主要內(nèi)容包括開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)的涵義、形成機(jī)制和度量。結(jié)合有關(guān)流動性的解釋，作如下定義：開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)是指基金面對贖回壓力時，其所持資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中價(jià)格的不確定性和可能遭受的損失。開

3、放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)的形成，如同商品市場上商品供求關(guān)系決定價(jià)格一樣，其流動性供給與流動性需求關(guān)系決定了流動性風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)流動性供給與流動性需求出現(xiàn)不匹配時，往往會導(dǎo)致流動性的降低，從而產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金運(yùn)作中所有風(fēng)險(xiǎn)的集中表現(xiàn)，像經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等，都會通過流動性風(fēng)險(xiǎn)的積聚而爆發(fā)。為了更好地管理開放式基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)，對其進(jìn)行量化分析是很有必要的。開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)度量，沒有單一的標(biāo)準(zhǔn)，可以通過設(shè)計(jì)指標(biāo)

4、體系，選擇諸如投資者贖回率、投資者認(rèn)購率、投資者平均持有時間和基金資產(chǎn)流動性、流動資產(chǎn)比率即現(xiàn)金比率等指標(biāo)，在一定程度上對此進(jìn)行分析和度量。 第二章是開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)的理論探討，主要有三個視角：開放式基金的契約特色、基金投資者的贖回行為以及基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。 第三章是我國開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)的分析。本章首先對我國開放式基金的發(fā)展歷程做一概括性的描述。其次，進(jìn)一步分析了我國開放式基金面臨的流行性風(fēng)險(xiǎn)的情況?？紤]到數(shù)

5、據(jù)的可獲得性，本文只從基金贖回、基金證券集中度兩個角度對我國開放式基金面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)做一分析。 第四章是開放式基金流動性風(fēng)險(xiǎn)管理策略的探討。首先是資產(chǎn)的流動性管理，這包括三個方面：確定最佳現(xiàn)金留存量；制定開放式基金最優(yōu)變現(xiàn)策略；流動性評估及基金資產(chǎn)配置。其次是負(fù)債的流動性管理，這實(shí)際上就是基金的融資問題。本文此處的分析有兩個方面，一是開放式基金融資的常用途徑，二是開放式基金如何作出融資決策。最后是制度方面的流動性管理策略，主要