我國資本市場效率的實證檢驗——濾嘴法則的解釋及應用.pdf

1、本文以有效市場假說為出發(fā)點，按檢驗方法對我國在市場弱式有效實證研究領域內的研究成果進行了歸納和分析。接著系統(tǒng)闡述了有效市場假說的發(fā)展變遷情況，并對市場有效性的主要檢驗方法進行了介紹和比較。在以上論述的基礎上，本文聯(lián)系我國股票市場的實際運行情況，借鑒國外研究成果，通過濾嘴法則檢驗方法對我國股票市場效率問題進行了實證研究。在檢驗方法的選擇上，引入了濾嘴法則檢驗方法。國內外的大量實證研究表明，不同的檢驗方法會產生不同的結果。于是對市場有效性結

2、論的爭論，在某種程度上變成了檢驗方法有效性的大比拼。特別是在對弱式有效性的檢驗中，由于更多的涉及到數(shù)學模型，在這方面的爭論也就尤為激烈。Alexander(1961)最早提出濾嘴法則(Filter Rule)，該法則在之后的研究中不斷地被繼承和發(fā)展，并后成為學術界研究技術分析與市場效率最常使用的工具。本文引入了濾嘴檢測這一在國外被廣泛用于檢驗市場弱式有效性的實證方法，并不是因為這是唯一的最好的實證方法，而是出于兩點考慮：其一，在國外研究

3、界，濾嘴檢驗作為三大檢測市場有效性的方法之一，自1961年被提出以來，被廣泛使用和討論。而我國國內現(xiàn)有實證研究的論證思路和實證方法固然多種多樣，但是鮮有從濾嘴法則入手的。故試圖加以介紹；其二，濾嘴檢測方法以技術分析的思路為基礎。技術分析本身就來源于實踐，由此得出的研究結論具有很強實踐指導意義。在檢驗過程中，綜合了前人的研究成果，盡量考慮到多種可能的誤差和影響條件，包括選擇性誤差、非同時交易和交易成本的影響。并且采用由Sweeney(19

4、88)提出X統(tǒng)計量直接衡量樣本期間內每一天的濾嘴法則的投資報酬和買進持有策略投資報酬之間的差異。 研究表明，導致中國股票市場效率低下的原因是多方面的。第一，在2006年大范圍股權分置改革完成之前，我國上市公司的股本結構是由國有股、法人股和社會公眾股三部分構成，其中超過三分之二的國有股和法人股都不能通過二級市場流通，因此很難通過股權轉讓來實現(xiàn)資源的有效配置。雖然這一情況在2006年大范圍股權分置改革基本完成之后已經得到很大程度上的

5、改善，但是之前的歷史數(shù)據對實證結果的影響是直接而無法回避的。并且在股權分置改革后也只有三分之一的股票是流通的，而有三分之二股票是等待流通的。這樣的格局雖然很大程度上可以杜絕大股東侵占公司利益的情況，但是對公司管理層與機構投資者之間通過內幕信息獲利等現(xiàn)象仍然無能為力。第二，目前我國證券市場上信息披露不充分、信息披露失真、信息披露不及時等問題影響了投資者，尤其是廣大中小投資者，平等地獲取一切影響股價的信息，損害了市場的公平性、公開性和公正性