訂單驅(qū)動市場中基于流動性風(fēng)險的IPO抑價問題研究.pdf

1、IPO抑價被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)研究的十大謎題之一。同時，伴隨著金融研究的不斷深入，流動性風(fēng)險越來越引起廣大學(xué)者的關(guān)注?，F(xiàn)有研究證明流動性風(fēng)險具有系統(tǒng)性。本文在訂單驅(qū)動市場條件下，從流動性風(fēng)險角度對IPO抑價問題進(jìn)行研究。全文核心內(nèi)容如下： 1.本文對國際、國內(nèi)新股發(fā)行制度和IPO抑價現(xiàn)象進(jìn)行了比較分析。從國際新股發(fā)行制度現(xiàn)狀出發(fā)，深入分析了各成熟市場中發(fā)行制度的共性機理，及不同發(fā)行制度下IPO抑價現(xiàn)象的差異，并與我國新股發(fā)行制度和

2、IPO抑價現(xiàn)象進(jìn)行對比。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行制度的差異是造成我國IPO抑價顯著高于國際成熟市場的主要原因，并結(jié)合我國實際提出了改革新股發(fā)行制度的相關(guān)建議。 2.本文從流動性四維角度和量價結(jié)合的角度，通過分筆交易數(shù)據(jù)深入分析了新股流動性風(fēng)險的變動特征。在日內(nèi)變動特征方面，新股上市首日流動性風(fēng)險呈“L”形；在日間變動特征方面，新股上市初期逐日流動性風(fēng)險仍然呈“L”形。這表明上市初期，新股具有較高流動性風(fēng)險。采用統(tǒng)計檢驗方式發(fā)現(xiàn)，不同股

3、票的流動性風(fēng)險與IPO抑價正相關(guān)。 3.本文從信息非對稱角度，提出了訂單驅(qū)動市場中股票流動性風(fēng)險形成過程，并分別針對固定價格發(fā)行制度和詢價發(fā)行制度，推導(dǎo)了不同發(fā)行制度下，流動風(fēng)險對IPO抑價的影響。針對固定價格發(fā)行制度，本文采用“兩階段模型”描述新股發(fā)行過程，結(jié)合貝爾曼最優(yōu)化原理，建立新股二級市場均衡報價模型，并與新股投資者決策相結(jié)合，構(gòu)建了新股流動性風(fēng)險影響IPO抑價的關(guān)系模型，以及流動性風(fēng)險影響因素對IPO抑價的影響，并提出