訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的IPO抑價(jià)問題研究.pdf

1、IPO抑價(jià)被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)研究的十大謎題之一。同時(shí)，伴隨著金融研究的不斷深入，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越來越引起廣大學(xué)者的關(guān)注。現(xiàn)有研究證明流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性。本文在訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)條件下，從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)IPO抑價(jià)問題進(jìn)行研究。全文核心內(nèi)容如下： 1.本文對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)新股發(fā)行制度和IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了比較分析。從國(guó)際新股發(fā)行制度現(xiàn)狀出發(fā)，深入分析了各成熟市場(chǎng)中發(fā)行制度的共性機(jī)理，及不同發(fā)行制度下IPO抑價(jià)現(xiàn)象的差異，并與我國(guó)新股發(fā)行制度和

2、IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行對(duì)比。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行制度的差異是造成我國(guó)IPO抑價(jià)顯著高于國(guó)際成熟市場(chǎng)的主要原因，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際提出了改革新股發(fā)行制度的相關(guān)建議。 2.本文從流動(dòng)性四維角度和量?jī)r(jià)結(jié)合的角度，通過分筆交易數(shù)據(jù)深入分析了新股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)特征。在日內(nèi)變動(dòng)特征方面，新股上市首日流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)呈“L”形；在日間變動(dòng)特征方面，新股上市初期逐日流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然呈“L”形。這表明上市初期，新股具有較高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。采用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方式發(fā)現(xiàn)，不同股

3、票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與IPO抑價(jià)正相關(guān)。 3.本文從信息非對(duì)稱角度，提出了訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成過程，并分別針對(duì)固定價(jià)格發(fā)行制度和詢價(jià)發(fā)行制度，推導(dǎo)了不同發(fā)行制度下，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)IPO抑價(jià)的影響。針對(duì)固定價(jià)格發(fā)行制度，本文采用“兩階段模型”描述新股發(fā)行過程，結(jié)合貝爾曼最優(yōu)化原理，建立新股二級(jí)市場(chǎng)均衡報(bào)價(jià)模型，并與新股投資者決策相結(jié)合，構(gòu)建了新股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響IPO抑價(jià)的關(guān)系模型，以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素對(duì)IPO抑價(jià)的影響，并提出