融資約束對(duì)企業(yè)現(xiàn)金政策的影響研究.pdf

1、融資約束對(duì)企業(yè)現(xiàn)金政策的影響研究重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文學(xué)生姓名：王貴蘭指導(dǎo)教師：湯亞莉副教授專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)科門類：管理學(xué)重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院二OO八年四月重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文中文摘要I摘要融資約束效應(yīng)和企業(yè)的現(xiàn)金管理是公司理財(cái)研究領(lǐng)域的兩個(gè)重要課題。關(guān)于這兩方面的研究文獻(xiàn)非常豐富，但是它們往往被人們分開(kāi)來(lái)單獨(dú)研究，其實(shí)二者是有關(guān)聯(lián)的。在不完善的資本市場(chǎng)下，由于受到信息不對(duì)稱、委托代理問(wèn)題和交易成本等等因素的影響，企業(yè)的內(nèi)外部融資成本

2、會(huì)產(chǎn)生差異，因此，在為投資項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)會(huì)一定程度地依賴和偏好其內(nèi)部現(xiàn)金流，從而產(chǎn)生了融資約束的問(wèn)題。對(duì)于資本的跨期分配，流動(dòng)性變得相關(guān)。當(dāng)流動(dòng)性增加的時(shí)候，充足的資金允許企業(yè)開(kāi)展有價(jià)值的項(xiàng)目。固定成本誘使企業(yè)不經(jīng)常融入外部資金，而是使用現(xiàn)金持有作為緩沖器，則公司會(huì)把現(xiàn)金流系統(tǒng)性地儲(chǔ)蓄起來(lái)，這與持有現(xiàn)金的交易成本動(dòng)機(jī)一致。由于不同企業(yè)受到的外部融資約束程度不同，因此對(duì)現(xiàn)金流的儲(chǔ)蓄傾向方面，不同的企業(yè)也表現(xiàn)出不同的特征。本文主要從股

3、東財(cái)富最大化視角，以滬深兩市416家制造業(yè)上市公司20022006年的數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，分別選取公司規(guī)模、公司年限、利息保障倍數(shù)和股利支付率，及一個(gè)新的根據(jù)對(duì)公司會(huì)計(jì)報(bào)表綜合信息的分類指標(biāo)作為衡量融資約束程度的替代變量，研究了融資約束因素對(duì)公司現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感度和最優(yōu)公司現(xiàn)金持有水平的影響。通過(guò)一個(gè)統(tǒng)一的三時(shí)點(diǎn)投融資模型，獲得以下命題與推論：融資受約束的公司其現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感度始終大于零，隨著約束程度的降低，公司對(duì)現(xiàn)

4、金流的儲(chǔ)蓄傾向應(yīng)該減??；與融資約束公司不同，融資不受約束的公司不具有系統(tǒng)性儲(chǔ)備現(xiàn)金的傾向，即其現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感度不確定。實(shí)證結(jié)果顯示：融資約束公司的確具有顯著為正的現(xiàn)金持有－現(xiàn)金流敏感度，且現(xiàn)金流敏感性度隨著融資約束程度的減輕而減小，但與預(yù)測(cè)不一致的是，不受約束的公司也具有顯著為正的系統(tǒng)性現(xiàn)金儲(chǔ)備傾向，而且現(xiàn)金流敏感性程度要高于融資約束型公司。筆者認(rèn)為這可歸因于融資未約束公司往往擁有較高的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)?，F(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感度除了受到預(yù)防