2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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文檔簡介

1、<p>  關(guān)于并購績效實(shí)證研究的綜述</p><p>  [摘要]并購一直是學(xué)術(shù)界熱議的話題,本文對國內(nèi)外已有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn),目前國內(nèi)外對并購績效的實(shí)證研究主要采用事件研究法和會(huì)計(jì)研究法兩種,但這兩種方法都存在著一些問題和不足,為此本文提出了一些改進(jìn)的新視角和新方法,以促進(jìn)并購績效相關(guān)實(shí)證研究的發(fā)展完善。 </p><p>  [關(guān)鍵詞]并購績效;事件研究法;會(huì)計(jì)研究法 &l

2、t;/p><p>  [中圖分類號(hào)]F274[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432(2014)12-0021-02 </p><p>  2005年股權(quán)分制改革以后,資本市場進(jìn)入了一個(gè)新紀(jì)元,并購交易成為上市公司尋求發(fā)展的新途徑,并掀起了一股上市公司的并購浪潮。同時(shí),隨著近年來VC/PE退出機(jī)制的多元化發(fā)展,并購已成為VC/PE的主流退出方式。截至2013年11月底,中國企業(yè)共完成10

3、15起并購交易,涉及金額達(dá)7266億美元。伴隨著并購交易數(shù)量和規(guī)模的不斷擴(kuò)大,是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行并購交易以及并購交易對上市公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生怎樣的影響,一直是學(xué)術(shù)界熱議的話題。本文從實(shí)證研究的視角,通過對國內(nèi)外有關(guān)公司并購績效影響的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理,指出了相關(guān)研究存在的一些問題,并提出了一些新視角和新方法。 </p><p><b>  1文獻(xiàn)綜述 </b></p><p> 

4、 所謂并購,即兼并與收購(M&A)。兼并(Merger)是指兩家或兩家以上公司合并產(chǎn)生一家新公司,具體操作分為吸收合并和新設(shè)合并兩類;收購(Acquisition)則是一家公司以現(xiàn)金、股票等任何方式換取另一家公司的特定財(cái)產(chǎn)(股票或資產(chǎn)),進(jìn)而獲得該公司的實(shí)際控制權(quán),這里既可以是股權(quán)收購,也可以是資產(chǎn)收購。理論上講,企業(yè)通過并購不僅能夠合理優(yōu)化配置資源、降低交易成本,而且有助于改善治理結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張,最終將有助于企業(yè)經(jīng)營績效的

5、提升。目前國內(nèi)外關(guān)于并購績效的文獻(xiàn)大多采用兩種實(shí)證研究方法,其一是基于市場反應(yīng)的事件研究法,其二則是基于經(jīng)營績效的會(huì)計(jì)研究法。 </p><p><b>  11事件研究法 </b></p><p>  Kelly于1967年最早提出事件研究法,并由Fama、Fisher等人發(fā)展完善,事件研究法主要通過運(yùn)用金融市場的數(shù)據(jù)來測定某一特定經(jīng)濟(jì)事件對公司價(jià)值的影響。運(yùn)用事件

6、研究法對上市公司并購績效進(jìn)行實(shí)證研究,主要是將上市公司的并購交易看作單個(gè)經(jīng)濟(jì)事件,確定一個(gè)以并購公告日為中心的“事件期”(如前后5~10天),然后采用累計(jì)超常收益方法來檢驗(yàn)該并購事件公告對股票市場價(jià)格波動(dòng)的影響。國內(nèi)外關(guān)于應(yīng)用事件研究法的文獻(xiàn)較多,主要通過實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)公司與收購公司通過并購交易能否使股東獲得正的超額收益。Jensen等(1983)通過總結(jié)1977—1983年間13篇文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),并購會(huì)給目標(biāo)公司股東帶來20%~30%的超常收

7、益,而收購公司股東卻不能從中獲得正的超額收益。Bruner(2002)通過總結(jié)1971—2001年間130篇文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),并購會(huì)使目標(biāo)公司股東獲得20%~30%的短期超額收益,甚至更多。李善民、朱滔(2005)以1999—2002年間發(fā)生于滬深兩市的56起并購事件為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),并購對收購公司股東產(chǎn)生顯著的財(cái)富損失,而對目標(biāo)公司股東影響不顯著。賴步連、楊繼東等(2006)運(yùn)用事件研究法發(fā)</p><p>&l

8、t;b>  12會(huì)計(jì)研究法 </b></p><p>  會(huì)計(jì)研究法主要是指通過公司的相關(guān)財(cái)務(wù)信息,采用財(cái)務(wù)報(bào)表中衡量經(jīng)營績效的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購前后發(fā)生的變化,借以評判公司并購對于經(jīng)營績效的影響,這里常選擇資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等財(cái)務(wù)指標(biāo)反映經(jīng)營績效。國內(nèi)外采用會(huì)計(jì)研究法的并購績效實(shí)證研究主要是通過財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購前后的變化考察績效,但究竟并購活動(dòng)是否會(huì)提升績效,國內(nèi)外并未

9、達(dá)成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。Mueller(1980)運(yùn)用權(quán)益利潤率、資產(chǎn)利潤率和銷售利潤率三項(xiàng)指標(biāo)對發(fā)生在歐美七國的企業(yè)并購事件進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),收購企業(yè)較之其同類但未進(jìn)行并購的企業(yè)以及發(fā)生并購的目標(biāo)企業(yè)要成長得更快。Martynova(2006)采用會(huì)計(jì)研究法對1997—2001年發(fā)生在歐洲的并購重組事件進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),企業(yè)經(jīng)營績效在并購重組后顯著下降。馮根福、吳林江(2001)認(rèn)為以股價(jià)變動(dòng)衡量企業(yè)并購績效的方法并不符合實(shí)際,并運(yùn)用以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)

10、的會(huì)計(jì)研究法對1994—1998年間我國上市公司的并購績效進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),從整體上看,上市公司并購績效是一個(gè)先升后降的過程。宋建波、沈皓(2007)以2002年滬深兩市發(fā)生擴(kuò)張式并購的138家上市公司為研究對象,通過采</p><p>  2對國內(nèi)外研究的評價(jià)及建議 </p><p>  綜上所述,目前國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對于公司并購績效實(shí)證研究較多,但并沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的觀點(diǎn)和評價(jià)。究竟并購發(fā)

11、生后目標(biāo)公司與收購公司的經(jīng)營績效會(huì)發(fā)生怎樣的變化,一直以來并沒有定論、結(jié)果各異,究其原因主要在于:第一,并購事件本身具有復(fù)雜性,發(fā)生并購交易的公司的不同質(zhì)、交易的動(dòng)機(jī)不同、交易的類型不同等都增加了并購事件的復(fù)雜性,最終導(dǎo)致結(jié)果各異。第二,也是最重要的一點(diǎn),上述實(shí)證研究方法并不能有效去除模型中存在的內(nèi)生性問題。譬如,在事件研究法中,在相當(dāng)長的一段時(shí)期(“事件期”)內(nèi)如何保證事件的清潔性,即該事件不受其他因素的干擾,就是一個(gè)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)解決的問

12、題。又如,在會(huì)計(jì)研究法中,如何消除并購總體績效中其他并非并購活動(dòng)本身帶來的影響,即一個(gè)本身經(jīng)營績效就很好并且呈上升趨勢的企業(yè)發(fā)生并購交易后產(chǎn)生的績效提升,到底是歸因于并購交易的影響還是其他因素的影響?這些內(nèi)生性的問題都是單純依靠上述研究方法進(jìn)行傳統(tǒng)回歸估計(jì)所不能解決的問題。 </p><p>  考慮到公司并購績效實(shí)證研究存在的上述問題,建議后續(xù)關(guān)于公司并購績效的研究可以考慮從以下兩個(gè)視角進(jìn)行:首先,可以采用基于

13、反事實(shí)框架下的傾向值分析法對并購績效進(jìn)行實(shí)證分析,有助于去除傳統(tǒng)模型中存在的內(nèi)生性問題。其次,對于并購事件本身而言,要考慮到不同影響因素導(dǎo)致的結(jié)果不同進(jìn)行細(xì)化研究,比如著重研究并購交易類型、交易規(guī)模等不同會(huì)造成怎樣的并購績效,具體考察不同影響因素產(chǎn)生不同效果的方法也可以采用反事實(shí)推斷分析。 </p><p><b>  參考文獻(xiàn): </b></p><p>  [1]

14、馮根福,吳林江我國上市公司并購績效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(1):54-61 </p><p>  [2]李善民,朱滔管理者動(dòng)機(jī)與并購績效關(guān)系研究[J].經(jīng)濟(jì)管理,2005(4):4-12 </p><p>  [3]賴步連,楊繼東,周業(yè)安異質(zhì)波動(dòng)與并購績效——基于中國上市公司的實(shí)證研究[J].金融研究,2006(12):126-139 </p><p>

15、;  [4]宋建波,沈皓管理者代理動(dòng)機(jī)與擴(kuò)張式并購績效的實(shí)證研究——來自滬深A(yù)股市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2007(2):67-74 </p><p>  [5]宋希亮,張秋生,初宜紅我國上市公司換股并購績效的實(shí)證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2008(7):111-120 </p><p>  [6]劉軍,余鵬翼國內(nèi)上市公司并購效應(yīng)實(shí)證研究[J].上海金融,2008(12):56-

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