關(guān)于企業(yè)并購績效的研究綜述

1、|企業(yè)管理IManagement東方企業(yè)文化11ω關(guān)于州并敗份文的研究綜述。文|賈文黨坷南龍成集團(tuán)有限公司摘要:企業(yè)并購是企業(yè)資本增長和社會資源有效配置的重要方式，因此并購績效一直是研究的熱點。本文結(jié)合國內(nèi)國外的研究成果，首先歸納了企業(yè)并購的績效理論，然后分別從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)、文化整合、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購動機(jī)、商管年薪報酬等五個方面列舉了他們對并購績效的影響，然后又歸納了績效的評估方法2會計研究法和事件研究法。最后對績效的評估方法進(jìn)行了評價，在此

2、基礎(chǔ)上對企業(yè)并購績效評價方法進(jìn)行了展望。關(guān)鍵詞z企業(yè)并購:績效理論:影響因素:評估方法引言企業(yè)并購作為企業(yè)資本增長和社會資源有效配置的重要方式，具有使企業(yè)資本快速增長、降低進(jìn)入和退出市場壁壘、提高資源配置效率等優(yōu)勢.隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)并購勢頭更猛，重大的并購案例接連不斷，數(shù)百億美元、甚至上千億美元的巨型并購屢見不鮮。我國企業(yè)通過并購活動，可以更好地吸引投資，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作:通過國有企業(yè)之間的互兼并，可以有效避免國有資產(chǎn)流失，提高企

3、業(yè)活力，同時可以形成一個更開放和公平的市場，一、并購的績效理論闡述(一〉國外學(xué)者的一般性研究1.認(rèn)為并購對目標(biāo)公司績效影響顯著]ensen和Ruback(983)文獻(xiàn)的研究成果后，認(rèn)為成功的兼并會給目標(biāo)公司股東帶來約20%的異常收益，而成功的收購給目標(biāo)公司股(上接99頁)東帶來的收益可達(dá)到30%.Ravenscraft和Scher研究了19501977年間的471家并購公司，研究結(jié)果認(rèn)為并購能夠系統(tǒng)性地提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，收購公司的盈利

4、水平要低于相應(yīng)企業(yè)1到2個百份點，而且這個結(jié)果在統(tǒng)計上是顯著的.Bruner(2002)對130多篇有關(guān)績效研究的經(jīng)典文獻(xiàn)進(jìn)行了分析，結(jié)論認(rèn)為，目標(biāo)公司股票價格豐漲般會達(dá)到有10%至30艷的股票超額收益率，而且在統(tǒng)計上是顯著的.2.認(rèn)為并購對目標(biāo)公司績效影響并不確定DavidKing(2002)對以往研究進(jìn)行了系統(tǒng)回顧，發(fā)現(xiàn)結(jié)論具有不確定性，不能給出一個確定的評價.Ghosh(2001)以19811995問美國315起并購為樣本，采用截

5、距模型、變化模型和配對模型三種方法分別研究并購前后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化.結(jié)論發(fā)現(xiàn)，當(dāng)采用截距模型時，并購后的業(yè)績相對并購前有顯著提高:但當(dāng)采用變化模型和配對模型時，并購后相對于并購前的業(yè)績卻沒有顯著的變化.〈二)國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究施軍和徐維蘭(2008)認(rèn)為，對于并購的績效理論闡述分為正效應(yīng)、零效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)三個方面.1.并購正效應(yīng)的理論。①效率理論.有較高管理效率的企業(yè)并購管理效率較低的企業(yè)，可以通過提高后者的管理效率而獲得正效應(yīng).②經(jīng)營

6、協(xié)同效應(yīng)理論，此理論的前提假設(shè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在.③多元化理論。企業(yè)的多元化經(jīng)營并不是為了股東財富的最大化，而是為了分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，叢而降低企業(yè)管理者和員工的人力資本投資風(fēng)(下接101頁〉監(jiān)督的重點是企業(yè)黨政“一妃子“、單位領(lǐng)導(dǎo)、中層干部、物資采購理腐敗，鏟除滋生腐敗的土壤和條件.人員、財務(wù)會計人員、工程建設(shè)人員等，努力改變“上級監(jiān)督不到，五、提高企業(yè)紀(jì)檢監(jiān)察工作的整體水平同級監(jiān)督不了，下級監(jiān)督無效“的局面。對監(jiān)督的范圍、形式、方法、

7、紀(jì)檢監(jiān)察干部素質(zhì)不一，加上紀(jì)檢監(jiān)察工作是涉及多學(xué)科、多領(lǐng)責(zé)任等做出明確規(guī)定，全面履行監(jiān)督職能，敢于發(fā)現(xiàn)和查糾問題:進(jìn)域的綜合性工作，特別是市場經(jīng)濟(jì)條件下新情況、新問題層出不窮，一步完善規(guī)章制度。在工作中我們除了堅決貫徹執(zhí)行國法黨紀(jì)和上級工作難度加大。只有不斷提高專業(yè)水平，才能使之更好地勝任本職工作，條規(guī)外，還要結(jié)合企業(yè)實際，建立完善企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度，但是不為此要采取多層次、多渠道、多形式的培訓(xùn)11措施。當(dāng)前，除了重點培能同法律和上級規(guī)

8、定相抵觸，進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)權(quán)力運作，使我們有章訓(xùn)紀(jì)檢監(jiān)察專業(yè)知識，如案件檢查、案件審理、信訪工作、執(zhí)法監(jiān)察可循，有規(guī)可依，增強(qiáng)工作的實用性和操作性，增強(qiáng)法規(guī)的嚴(yán)肅性和等知識外，還要注意加強(qiáng)計算機(jī)安全、財務(wù)會計、水庫管理法律法規(guī)約束力。二是強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)，落實責(zé)任，嚴(yán)格考核。企業(yè)要明確黨風(fēng)廉政等方面知識的培訓(xùn)，提高處理各種復(fù)雜問題的能力，使每位紀(jì)檢監(jiān)察建設(shè)工作的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)和責(zé)任，健全完善黨風(fēng)廉政建設(shè)責(zé)任網(wǎng)絡(luò)體系和干部成為紀(jì)檢監(jiān)察方面的行家里手。培訓(xùn)

9、方式方法上，要多搞一些集實施考核細(xì)則，層層簽訂責(zé)任書，形成橫到邊、縱到底、層層負(fù)責(zé)、中綜合培訓(xùn)，僅靠紀(jì)檢監(jiān)察干部立足崗位自學(xué)或上級部門組織專項培上下聯(lián)動的責(zé)任機(jī)制:貫徹黨政“一把手“負(fù)總責(zé)，誰主管誰負(fù)責(zé)的訓(xùn)，只能從感性上提高認(rèn)識問題，很難從理性上有更大的收獲，缺乏原則，抓好責(zé)任分解、責(zé)任考核、責(zé)任追究的重點環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)督檢查，深度和系統(tǒng)性，而水庫上級主管部門有層次高、思路清、總攬全局的嚴(yán)格責(zé)任追究，使黨風(fēng)廉政建設(shè)責(zé)任制落到實處，促進(jìn)企業(yè)物

10、質(zhì)文明、優(yōu)勢.因此，建議上級主管部門每年選擇適當(dāng)時機(jī)，組織基層水庫管政治文明、精神文明建設(shè)健康協(xié)調(diào)發(fā)展。三是查辦案件，標(biāo)本兼治，理單位紀(jì)檢監(jiān)察干部進(jìn)行一至二次的專業(yè)培訓(xùn)或系統(tǒng)培訓(xùn)，也可分批綜合治理.要認(rèn)真落實《中國共產(chǎn)黨紀(jì)律處分條例，繼續(xù)加大查辦進(jìn)行g(shù)另外也可采取抽派到上級紀(jì)檢監(jiān)察部門跟班學(xué)習(xí)的輔助培訓(xùn)方案件的工作力度。同時，還要進(jìn)一步推進(jìn)各項管理制度改革，規(guī)范工式，進(jìn)行有針對性地培訓(xùn)學(xué)習(xí)，從而更有效地提高基層水庫管理單位作標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格辦

11、事程序，公開辦事結(jié)果，維護(hù)良好的生產(chǎn)經(jīng)營秩序，紀(jì)檢監(jiān)察干部隊伍素質(zhì)。標(biāo)本兼泊，綜合治理，杜絕誘發(fā)違法違紀(jì)的環(huán)節(jié)，從源頭上預(yù)防和治險.@財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論.該理論認(rèn)為一個有累積稅收損失和稅收減商管年薪報酬對公司績效的直接正向作用顯著，高管持股報酬對兔的企業(yè)可以與有贏利的企業(yè)進(jìn)行合并，從而實現(xiàn)合法避稅的目的.公司績效的直接正向作用不顯著z在激勵契約完備與不完備的前提下，⑤戰(zhàn)略調(diào)整理論.此理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)并購是為了增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變不同商管報酬激

12、勵戰(zhàn)略并購重組公司績效之間作用路徑及其顯著水平化的能力，迅速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域，占領(lǐng)新的市場，獲得競爭優(yōu)勢.不同，戰(zhàn)略并購重組的中介作用及公司規(guī)模與公司性質(zhì)調(diào)節(jié)作用也不⑥價值低估理論.這理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場價值由于某種原因相同〈李燕萍、孫紅，2008)?而未能反映其真實價值或潛在價值時，并購活動就會發(fā)生.⑦信息理論.總之，影響并購績效的因此還有很多，我們再次不能一一列舉.當(dāng)目標(biāo)企業(yè)被并購時，資本市場之所以重新對該企業(yè)的價值做出評估，

13、三、并購績效的評價方法有兩種可能:其一并購向市場傳遞了目標(biāo)企業(yè)被低估的信息其二有國外關(guān)于企業(yè)并購績效的研究方法國外關(guān)于企業(yè)并購績效的研究關(guān)并購的信息將激勵目標(biāo)企業(yè)的管理層采取有效措施改善其經(jīng)營管理方法，主要分為兩種:效率一〉市場研究法2.并購零效應(yīng)的理論.并購企業(yè)由于管理層的傲慢自大，往往會事件研究法由F血a、Fisher、Jensen和Roll于1969年最早運用過于樂觀，向目標(biāo)企業(yè)股東出價過高，或者即使該項投資并無價值，在并購績效評

14、價中，是并購績效檢驗中最常見的方法之一。該方法以仍堅持投資，或者在有較多的競爭者時，并購成本被過分的抬高，即股價為計量指標(biāo)，將并購公告前后某段時間(窗口期)內(nèi)并購雙方股使并購成本已經(jīng)大于并購收益，仍堅持并購，這就是所謂的“過度自信“東的實際收益R與假定無并購公告影響的那段時間內(nèi)股東的“正?！袄碚?在上述情況下，并購企業(yè)從并購行為中獲得的將是零效應(yīng)。收益E(R)進(jìn)行比較，得出超額收益AR(AbnmalReturns)，用公式3.并購負(fù)效應(yīng)

15、的理論.①管理主義.管理者重硯企業(yè)增長率而忽表示為AR=R2E(R)。視企業(yè)的實際投資收益率，因此會做出對股東來講是負(fù)效應(yīng)的并購決〈二〉會計研究法策.②自由現(xiàn)金流量假說.管理者往往動用自由現(xiàn)金流量去并購企業(yè)會計研究法的內(nèi)涵是利用財務(wù)報表和會計數(shù)據(jù)資料，以盈利能力、來實現(xiàn)擴(kuò)張政策，并可能導(dǎo)致低收益甚至導(dǎo)致虧損的并購，這種企業(yè)市場份額、銷售額和現(xiàn)金流量水平等經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)作為評判標(biāo)準(zhǔn)，對并購必然會降低企業(yè)的價值.比考察并購前后或與同行業(yè)相比的

16、經(jīng)營業(yè)績變化.財務(wù)指標(biāo)很多，總二、并購績效的影響因素分析體包括盈利能力、資本運營能力、償債能力、發(fā)展能力四大方面。(一〉產(chǎn)業(yè)效應(yīng)四、對績效評價方法的評價及我的觀點李瓊和游春(2008)認(rèn)為，從整體來看，產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對公司并購的(一〉有關(guān)企業(yè)并購績效研究的不足影響可以忽略，同時產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對公司并購績效確實有影響。產(chǎn)業(yè)效應(yīng)在采用會計法進(jìn)行研究時，大多數(shù)學(xué)者采用單個或幾個財務(wù)指標(biāo)來對不同類型并購的影響是不同的，其中對混合并購具有積極的、顯著判斷企業(yè)

17、并購前后績效改變，缺乏全面性.，因此，在運用會計法進(jìn)行的影響，而對橫向并購的影響最小.研究時，選取向一財務(wù)指標(biāo)評價體系對企業(yè)進(jìn)行績效評價時會出現(xiàn)較大〈二〉文化整合的偏差其次，不同行業(yè)企業(yè)在不同的年度，由于行業(yè)發(fā)展的非均衡性李安民(2007)認(rèn)為并購中，由于文化的多樣性、復(fù)雜性和可變，這也對企業(yè)并購績效產(chǎn)生一定的影響，如果把數(shù)年樣本企業(yè)績效結(jié)果性使得在并購中并購雙方產(chǎn)生文化沖突，從而引起并購文化風(fēng)險，而一并研究會導(dǎo)致統(tǒng)計結(jié)果的失真:另外，

18、如企業(yè)規(guī)模等因素都對企業(yè)并文化風(fēng)險滲透到管理的每一個角落，它既涉及企業(yè)戰(zhàn)略的制訂和實施、購績效產(chǎn)生影響，因此，我們認(rèn)為必須對會計法應(yīng)加以改進(jìn)。企業(yè)內(nèi)部的管理和人際關(guān)系的處理，也影響到企業(yè)的擴(kuò)張方式、經(jīng)營運用事件法對企業(yè)并購績效進(jìn)行實證還有待探討。由于國內(nèi)上市成本、管理效率和管理模式，同時他還通過列舉國內(nèi)外一些實證分析企業(yè)存在著股權(quán)分立設(shè)置，同股不同權(quán)，上市企業(yè)的流通股東與非流結(jié)果，證明文化沖突處理不當(dāng)會導(dǎo)致并購的失敗.通股東的權(quán)利、義務(wù)

19、不對等等問題，以上這些結(jié)構(gòu)性缺陷都導(dǎo)致上市〈三〉股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的股價不能真實地反映企業(yè)的基本面變化，因此，事件法不太適何先應(yīng)(2009)股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司海外并購的長期績效密切相關(guān).合我國并購績效的評估。國有股持股比例高的企業(yè)可能在短期內(nèi)對企業(yè)績效改善具有顯著影響二〉我的觀點而在長期內(nèi)會給企業(yè)績效帶來負(fù)面影響2法人股比例對于收購公司績我們在進(jìn)行企業(yè)并購績效的評價時，應(yīng)該充分了解并購的績效理效的影響并不明確:流通般比例越高，確實給收購公司短

20、、長期績效論，同時要考慮并購績效的影響因素進(jìn)行分析，要考慮產(chǎn)業(yè)效應(yīng)、并帶來負(fù)面影響.購動機(jī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對并購績效的影響，不能單純的用會計法或(四)并購動機(jī)事件法來進(jìn)行并購績效的評價，而應(yīng)該綜合各種因素，從實際出發(fā)，夏新平、鄒朝輝(2007)得出的實證結(jié)果如下(1)基于協(xié)同動機(jī)不斷創(chuàng)新研究，建立一套科學(xué)合理有效的績效評估機(jī)制.的收購公司在并購前后績效顯著增加，這表明基于協(xié)同動機(jī)的并購是參考文獻(xiàn)可以增加股東財富的.(2)基于代理動機(jī)的收

21、購公司雖然在并購發(fā)生[1]邊小東上市公司并購績效理論研究綜述[J].消費導(dǎo)航，當(dāng)年績效顯著增加，但隨后其績效持續(xù)降低，這表明基于代理動機(jī)的2008并購沒能創(chuàng)造價值.(3)在對協(xié)同動機(jī)和代理動機(jī)子樣本的對比研究中[2]施軍、徐維蘭.并購理論及績效評估方法的比較[J].現(xiàn)代，協(xié)同動機(jī)的樣本公司的在并購后一年和并購后第二年的績效顯著優(yōu)企業(yè)，2008于代理公司，這表明基于協(xié)同動機(jī)的收購公司長期經(jīng)營表現(xiàn)要優(yōu)于代[3]李瓊、游春.產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對中國上市