企業(yè)并購及其績效研究.pdf

1、自19世紀(jì)末至今，全球范圍內(nèi)主要國家已發(fā)生五次較大的并購浪潮，跨國并購、巨額并購、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，世界范圍的兼并收購活動(dòng)風(fēng)起云涌。在我國，自1990年成立證券市場(chǎng)以來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的逐步完善和企業(yè)改革的進(jìn)行，收購兼并正逐漸成為我國企業(yè)自我發(fā)展和擴(kuò)大規(guī)模的一種方式。通過并購，擴(kuò)大企業(yè)自身規(guī)模，進(jìn)入新行業(yè)，使企業(yè)經(jīng)營多元化甚至成為公司資本運(yùn)營和投資的一種手段。在并購活動(dòng)進(jìn)行得緊鑼密鼓之際，我們應(yīng)該知道并購是否給公司帶來經(jīng)營績效的改

2、善，公司通過兼并收購擴(kuò)大規(guī)模和進(jìn)行多元化經(jīng)營是否會(huì)帶來公司得業(yè)績?cè)鲩L，或者并購僅僅是公司管理層追求政績、謀求自身福利的一種手段。 本文試圖在國內(nèi)外有關(guān)理論研究的基礎(chǔ)上，從較長的時(shí)間范圍內(nèi)(三年)，運(yùn)用因子分析、主成分分析法，通過分析企業(yè)在并購前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)并購企業(yè)的績效進(jìn)行研究，以確定企業(yè)并購是否真正提高了上市公司績效，以及不同模式的并購對(duì)績效究竟有無顯著影響，混合并購是否能提高上市公司業(yè)績。 本文的研究框架大致如下

3、：第一部分是緒論，介紹論文研究的背景和意義，以及國內(nèi)外理論界對(duì)企業(yè)并購績效的研究成果。并購是一種具有極大風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，企業(yè)并購選擇何種模式是企業(yè)對(duì)各種收益和成本、風(fēng)險(xiǎn)比較的結(jié)果。關(guān)于收購兼并對(duì)股票收益率的影響的理論研究和實(shí)證研究，國外學(xué)者分析得非常多，研究發(fā)現(xiàn)兼并收購事件給目標(biāo)公司股東帶來了正的超常收益率，從而判斷出兼并和收購帶來績效增長。其中，關(guān)于橫向并購、縱向并購所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已得到了理論上和實(shí)證上的驗(yàn)證，但是混合并購的績效在理論上

4、和實(shí)證分析中都存在著較大的分歧。因此有必要對(duì)企業(yè)并購三種不同模式取得的績效進(jìn)行研究。 第二部分介紹了企業(yè)并購的沿革與類型。自19世紀(jì)末至今，全球范圍內(nèi)西方主要國家已發(fā)生五次大的并購浪潮。在我國，從“寶延事件”起，企業(yè)并購也經(jīng)歷了萌芽、數(shù)量型發(fā)展階段，現(xiàn)在處于注重規(guī)范運(yùn)作和有序發(fā)展的時(shí)期。企業(yè)并購涉及的領(lǐng)域很廣很復(fù)雜，可以按不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，其中，按并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所從事業(yè)務(wù)的相關(guān)程度來劃分，可以將其分為橫向、縱向和混合并購三

5、大類型。 第三部分主要分析了企業(yè)并購的動(dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)。并購是一種具有極大風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，在并購過程中，諸如人的因素、制度的因素、文化的因素、產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入障礙等不確定因素都會(huì)給并購帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，企業(yè)并購或是為了取得協(xié)同效應(yīng)，或是利用稅收效應(yīng)，或是實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營，或是取得價(jià)值低估的資產(chǎn)，或是為了擴(kuò)大市場(chǎng)。但是，由于我國的企業(yè)家尚不成熟，很多企業(yè)喜歡炒概念，追求時(shí)髦，進(jìn)入自己并不熟悉的領(lǐng)域，過分相信自己的錯(cuò)誤判斷，使得公司的并購帶有

6、很大的盲目性。有些并購案例表明，有時(shí)并購決策并不是企業(yè)做出的市場(chǎng)行為，而是由政府主導(dǎo)的“拉郎配”，或者僅僅是為了取得上市公司的“殼”資源，或者是為了美化財(cái)務(wù)報(bào)表而進(jìn)行的財(cái)務(wù)式并購。 企業(yè)并購動(dòng)機(jī)是否理性，從一開始就決定了并購能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。并購能否創(chuàng)造價(jià)值，除了取決于并購動(dòng)機(jī)外，與并購活動(dòng)中面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)自身的微觀決策關(guān)系密切，企業(yè)并購面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、杠桿收購的償債風(fēng)

7、險(xiǎn)、反收購風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。 第四部分是企業(yè)并購績效的實(shí)證研究。衡量企業(yè)并購績效有兩種常規(guī)方法，即非常收益法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法。非正常收益法以股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)模型為基礎(chǔ)來分析并購前后股東財(cái)富的變動(dòng)，而財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法以企業(yè)的盈利能力、盈利水平、銷售額、市場(chǎng)份額等經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)來分析并購前后股東財(cái)富的變動(dòng)進(jìn)而研究公司并購績效。相比之下，后者在我國更具有可行性。 本文即采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析方法，通過分析上市公司財(cái)

8、務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析、綜合得分模型，從較長的時(shí)間范圍內(nèi)(三年)對(duì)并購企業(yè)的績效進(jìn)行綜合分析。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，大部分并購從總體上確實(shí)穩(wěn)定持久地提升了上市公司的經(jīng)營績效，其中尤以縱向并購類企業(yè)績效最好。 本文最后是啟示。為了推動(dòng)并購市場(chǎng)健康、快速發(fā)展，管理層應(yīng)該制定相關(guān)的有效措施來引導(dǎo)和推動(dòng)并購重組活動(dòng)，推動(dòng)戰(zhàn)略性并購；大力推行上市公司退市制度，淡化殼資源的價(jià)值，從而遏制那種報(bào)表性的并購重組，同時(shí)要完善上市公司并購的信