企業(yè)縱向并購及其績效研究.pdf

1、縱向并購作為企業(yè)進行外延式擴張的一種方式，早在1937年科斯時代就已經(jīng)受到人們的重視。一方面，節(jié)約交易費用，資產(chǎn)的專用性，范圍經(jīng)濟等一系列經(jīng)典假說從理論上說明了企業(yè)縱向并購的動因，對福特、標準石油等至今仍影響全球經(jīng)濟的寡頭壟斷企業(yè)的縱向并購行為提供了有力的解釋；另一方面，縱向并購產(chǎn)生的績效影響一直是國外學(xué)者爭論的焦點，芝加哥學(xué)派關(guān)于“企業(yè)縱向并購行為的動機是為了提高績效，節(jié)約交易成本”的論述與哈佛學(xué)派關(guān)于“在一定條件下縱向并購具有延伸壟

2、斷勢力的杠桿作用”以及后芝加哥學(xué)派關(guān)于“縱向并購壟斷動機”的解釋形成了鮮明的對比，這些研究成果進而也影響了政府對縱向并購的政策導(dǎo)向。 隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場不斷的發(fā)育和完善，縱向并購越來越多地出現(xiàn)在我國企業(yè)并購的行為中，并在石油、電信、計算機、汽車制造、公用事業(yè)、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)內(nèi)部盛行。企業(yè)的自發(fā)行為客觀上要求我們在西方學(xué)者對縱向并購理論研究的基礎(chǔ)上結(jié)合我國的實際情況研究深層次的問題：促使我國企業(yè)實施縱向并購行為的背景和原

3、因是什么，縱向并購的產(chǎn)業(yè)特征是什么，縱向并購產(chǎn)生了什么樣的的績效，等等，這些問題不但企業(yè)關(guān)心，政府也相當關(guān)注。因此，從這個角度看，本文的研究具有現(xiàn)實的意義，本文希望通過該題目的研究，客觀地認識和評價縱向并購對企業(yè)的作用，從而為政府扶持企業(yè)發(fā)展提供一定的政策參考價值。 西方學(xué)者關(guān)于縱向并購理論和實證方法的研究成果為本文研究我國企業(yè)的縱向并購行為提供了支持。本文通過回顧西方國家企業(yè)縱向并購的歷史，總結(jié)縱向并購發(fā)生需要的客觀條件，通過

4、論述我國企業(yè)縱向并購的現(xiàn)狀，總結(jié)出我國企業(yè)縱向并購產(chǎn)生的背景、經(jīng)濟原因及產(chǎn)業(yè)特點：我國的產(chǎn)能約束產(chǎn)業(yè)，由于自身的物理特性和對資源的依賴，始終具有向上游進行縱向并購，達到穩(wěn)定和控制資源供給，節(jié)約交易費用，進而控制產(chǎn)業(yè)鏈價值的動機；在新一輪的國有企業(yè)和央企改革過程中，產(chǎn)能約束產(chǎn)業(yè)的國有企業(yè)憑借自身的資本和規(guī)模優(yōu)勢，不斷地搶占上游資源，成為縱向并購的主力；我國國有性質(zhì)的產(chǎn)能約束產(chǎn)業(yè)，依靠對資源的控制，很容易產(chǎn)生行政性壟斷。我國彈性約束產(chǎn)業(yè)中處

5、于成熟期的行業(yè)，經(jīng)過成長期資本和技術(shù)的積累，一方面具備了縱向并購的條件，另一方面又迫于成熟期的生產(chǎn)過剩，競爭激烈等原因，不得不通過縱向并購降低成本，控制銷售渠道，搶占市場份額，進行產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升企業(yè)整體價值。在對我國企業(yè)的縱向并購行為進行分析之后，本文又分別采用會計事件分析方法和事件分析方法從財務(wù)績效和市場反映兩個角度對我國上市公司縱向并購績效進行了實證分析，得到如下實證結(jié)果：我國上市公司在實施縱向并購后的當年和第一年，企業(yè)績效雖然是

6、下降的，但這種影響逐漸減小，并且在并購后第二年企業(yè)績效開始有一個較大幅度的提升，從長遠看有一個業(yè)績提升的趨勢，因此，從財務(wù)業(yè)績的角度看，企業(yè)縱向并購事件將會在一定程度上有利于企業(yè)財務(wù)績效的改善和提高；我國市場對縱向并購事件分別存在超前和滯后的短期利好反應(yīng)，短期內(nèi)，縱向并購事件帶了正的超常收益率，存在市場效應(yīng)，但從較長期來看，縱向并購事件不存在正的市場效應(yīng)。 通過以上的規(guī)范和實證研究，本文認為企業(yè)的縱向并購行為是一把“雙刃劍”，它