版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、<p> 后凱恩斯主義內(nèi)生貨幣供給理論的發(fā)展與爭(zhēng)論</p><p> 摘 要:內(nèi)生貨幣供給理論是后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石。其核心觀點(diǎn)認(rèn)為,貨幣供給是由信貸需求決定的內(nèi)生變量,而非中央銀行控制下的外生變量。根據(jù)對(duì)貨幣內(nèi)生程度的認(rèn)識(shí)不同,又可以分為適應(yīng)性內(nèi)生與結(jié)構(gòu)內(nèi)生兩種觀點(diǎn)。內(nèi)生貨幣理論的發(fā)展符合金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí),彌補(bǔ)了現(xiàn)有貨幣供給理論的不足,具有重要的理論和政策意義。 </p><
2、p> 關(guān)鍵詞:后凱恩斯主義;內(nèi)生貨幣供給;適應(yīng)主義;結(jié)構(gòu)主義 </p><p> 中圖分類號(hào):F091.348 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-1502(2013)03-0064-08 </p><p> 貨幣供給的性質(zhì)是貨幣經(jīng)濟(jì)理論中一個(gè)長(zhǎng)期爭(zhēng)論的問題,特別是它關(guān)系到中央銀行對(duì)政策中介目標(biāo)的選擇。長(zhǎng)期以來在這個(gè)問題上存在兩種觀點(diǎn),一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣供給可以由貨幣當(dāng)局進(jìn)行外生
3、調(diào)節(jié),一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣供給內(nèi)生于市場(chǎng)力量。凱恩斯在20世紀(jì)30年代的研究曾為這種爭(zhēng)論埋下伏筆。凱恩斯在1930年的《貨幣論》中采用的是內(nèi)生貨幣觀點(diǎn),但在其1936年的《通論》中采用的卻是外生貨幣觀點(diǎn)。由于外生貨幣觀點(diǎn)能夠極大地簡(jiǎn)化理論分析,所以在此后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里大多數(shù)貨幣分析都未能擺脫這種對(duì)外生貨幣觀點(diǎn)的“路徑依賴”,尤其以貨幣學(xué)派為外生貨幣觀點(diǎn)的代表。占據(jù)正統(tǒng)地位的貨幣主義和凱恩斯主義都認(rèn)為,在給定的貨幣乘數(shù)下中央銀行能夠通過控制基
4、礎(chǔ)貨幣的供給來“外生”調(diào)節(jié)貨幣供給量,進(jìn)而調(diào)節(jié)通貨膨脹和名義產(chǎn)出。 </p><p> 雖然外生貨幣假設(shè)有助于簡(jiǎn)化分析,但也忽視了真實(shí)的貨幣創(chuàng)造和貨幣供給過程的復(fù)雜性。20世紀(jì)50年代后期,出現(xiàn)了與這種外生貨幣觀點(diǎn)的決裂。1959年的蘭德克里夫報(bào)告(Radcliffe Report)①認(rèn)為,英國(guó)的貨幣供給很大程度上是由銀行放貸內(nèi)生決定的,因?yàn)樨泿耪叩木o縮經(jīng)常引起增加放貸和提高貨幣流通速度的金融創(chuàng)新。同時(shí)在理論
5、界,美國(guó)的明斯基(Minsky,1957)和羅西斯(Rousseas,1960),以及英國(guó)的卡爾多(Kaldor,1960),提出了正式的內(nèi)生貨幣供給模型,將貨幣供給的內(nèi)生性歸因于透支便利、中央銀行的最后貸款人作用和金融創(chuàng)新等制度因素。但長(zhǎng)期以來,這些內(nèi)生貨幣研究并未被吸收到正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)與研究中。在隨后的時(shí)間里,貨幣理論的研究依然集中在貨幣需求和速度的穩(wěn)定性、貨幣需求的形式、貨幣需求對(duì)利率的敏感程度、金融市場(chǎng)預(yù)期的作用與貨幣政策的傳
6、導(dǎo)機(jī)制等方面。與此同時(shí),部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家如卡爾多(Kaldor,1970)、戴維森(Davidson,1972)、溫特勞布(Weintraub,1973,1978)等,繼續(xù)提供貨幣供給內(nèi)生的證據(jù)。 </p><p> 此后的形勢(shì)有所變化,自從20世紀(jì)七八十年代以來,西方國(guó)家的貨幣需求變得越來越不穩(wěn)定和難以預(yù)測(cè),這極大地降低了中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策有效性?,F(xiàn)實(shí)中,許多發(fā)達(dá)國(guó)家都放棄了貨幣供應(yīng)量目標(biāo)
7、,轉(zhuǎn)而采用利率等價(jià)格型政策工具。隨著主流凱恩斯主義和貨幣主義在解釋七八十年代貨幣和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面的失敗,內(nèi)生貨幣供給理論在20世紀(jì)80年代以后得到了越來越多的關(guān)注和發(fā)展。通過解讀后凱恩斯主義內(nèi)生貨幣供給理論,可以更全面地了解貨幣創(chuàng)造和貨幣供給的性質(zhì)以及貨幣政策的傳遞機(jī)制,從而幫助政策制定當(dāng)局找到恰當(dāng)?shù)恼吖ぞ?,以更好地達(dá)成政策效果。對(duì)于我國(guó)來說,由于貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性及其與最終目標(biāo)的聯(lián)系程度越來越弱,也同樣需要以一種新的理論視角,
8、來理解貨幣供給過程。有學(xué)者認(rèn)為,從1996年起我國(guó)正式確定貨幣供應(yīng)量這個(gè)中介目標(biāo)以來,該目標(biāo)幾乎從未實(shí)現(xiàn)過。[1] </p><p> 一、內(nèi)生貨幣供給理論的新發(fā)展 </p><p> 在眾多后凱恩斯主義學(xué)者中,以莫爾(Moore)對(duì)內(nèi)生貨幣進(jìn)行的論述最多。莫爾是20世紀(jì)80年代以來內(nèi)生貨幣供給理論的主要倡導(dǎo)者,其貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在其在80年代發(fā)表的一系列論文中,多數(shù)發(fā)表在《后凱恩斯主義經(jīng)
9、濟(jì)學(xué)》雜志上。此后關(guān)于內(nèi)生貨幣方法的眾多爭(zhēng)論和思辨也是圍繞莫爾的研究展開的。 </p><p> ?。ㄒ唬┠獱柕膬?nèi)生貨幣觀 </p><p> 莫爾(Moore,1983)指出,雖然在基礎(chǔ)貨幣與貨幣存量、貨幣存量與名義收入間有穩(wěn)定的關(guān)系,但因果關(guān)系的方向與正統(tǒng)觀點(diǎn)恰好相反。正統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為因果關(guān)系的方向?yàn)閺幕A(chǔ)貨幣到貨幣供給,從貨幣供給到名義產(chǎn)出。相反方向的因果關(guān)系意味著基礎(chǔ)貨幣和貨幣存量都
10、是內(nèi)生的,即在真實(shí)世界中銀行先擴(kuò)張信用,在該過程中創(chuàng)造了存款,再去尋找準(zhǔn)備金。[2] </p><p> 1.貨幣供給內(nèi)生的證據(jù) </p><p> 莫爾提出的反向因果關(guān)系的證據(jù)有: </p><p> 首先,一些中央銀行家自己承認(rèn)央行能夠在短期內(nèi)決定貨幣存量的觀點(diǎn)是不準(zhǔn)確的,而認(rèn)為短期內(nèi)的貨幣創(chuàng)造是居民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、財(cái)政部、央行之間相互作用的結(jié)果。如果央
11、行認(rèn)為自己在實(shí)踐上沒能夠決定短期貨幣存量的變化,則在長(zhǎng)期內(nèi)它也沒有決定貨幣變動(dòng),因?yàn)殚L(zhǎng)期只是短期的相加。中央銀行的從業(yè)者認(rèn)為,如果將貨幣存量的增長(zhǎng)作為公開市場(chǎng)操作的首要短期目標(biāo),就會(huì)造成利率的大幅波動(dòng),從而破壞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。高度專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)都是以現(xiàn)金和資產(chǎn)資本的低比率運(yùn)行的,其前提是存在有序的金融市場(chǎng)。如果準(zhǔn)備金的增長(zhǎng)被控制得過嚴(yán),私人主體必將承擔(dān)利率大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而如果沒有中央銀行最后貸款人的作用,私人主體就不能通過持有更
12、多的緩沖現(xiàn)金存貨來保證金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。通過提供彈性的通貨供給來緩解各種干擾、避免利率的混亂波動(dòng)和金融危機(jī),是影響美聯(lián)儲(chǔ)理事演化的主要決定力量。 </p><p> 其次,通過對(duì)銀行準(zhǔn)備金與銀行存款間的關(guān)系進(jìn)行正式的因果關(guān)系檢驗(yàn),費(fèi)格和麥基(Feige & McGee,1977)證明貨幣存量外生于準(zhǔn)備金;[3]莫爾和斯圖曼(Moore & Stuttman,1982)同樣發(fā)現(xiàn)在1973―1981
13、年期間存在從四種貨幣量到基礎(chǔ)貨幣,以及從商業(yè)銀行信貸到貨幣總量間的單向因果關(guān)系。[4] </p><p> 復(fù)次,現(xiàn)代銀行企業(yè)的微觀模型認(rèn)為銀行是兩種投入、兩種產(chǎn)出的企業(yè)。兩種投入是零售和批發(fā)存款,兩種產(chǎn)出是零售和批發(fā)貸款。零售的存款和貸款通過銀行分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行集散,在這兩種零售市場(chǎng)上不能進(jìn)行討價(jià)還價(jià),銀行是價(jià)格的決定者和數(shù)量的接受者。批發(fā)型的存款和貸款從廣義上說是相同的資產(chǎn),其中相當(dāng)一部分是可以進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的,
14、如存單、銀行本票和商業(yè)票據(jù),銀行是批發(fā)市場(chǎng)上的價(jià)格接受者和數(shù)量決定者,所以貸款和存款都是由銀行決定的。 最后,基礎(chǔ)貨幣的變化在很大程度上可以由經(jīng)濟(jì)變量(特別是名義工資的變化)加以解釋,這說明了貨幣供給的被動(dòng)性和內(nèi)生性。莫爾進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明,名義工資的滯后變化能夠合理地解釋基礎(chǔ)貨幣存量的變化,說明央行一方存在適應(yīng)性行為。同時(shí)貨幣存量的滯后變化并不能解釋名義工資的變化??傊?,因?yàn)檠胄斜黄冗m應(yīng)工資上漲的壓力,名義貨幣存量具有順周期
15、的內(nèi)生性。 </p><p> 2.信貸市場(chǎng)和流動(dòng)性的提供 </p><p> 貨幣適應(yīng)的過程并非貨幣主義者認(rèn)為的是中央銀行主動(dòng)政策干預(yù)的結(jié)果,因?yàn)樨泿胖髁x的觀點(diǎn)忽視了成立中央銀行的關(guān)鍵原因和央行最重要的職能,那就是提供彈性的通貨供給。為了保證金融資產(chǎn)的流動(dòng)性和金融系統(tǒng)的有效運(yùn)行,中央銀行必須時(shí)刻準(zhǔn)備著行使最后貸款人的職能,否則就會(huì)出現(xiàn)商業(yè)銀行被擠兌破產(chǎn)的嚴(yán)重后果,這是中央銀行不愿意看
16、到的。到今天,所有國(guó)家中央銀行最基本的義務(wù)都是支持和維護(hù)金融市場(chǎng)的整體有序運(yùn)行,特別是其中的商業(yè)銀行系統(tǒng)。商業(yè)銀行系統(tǒng)是流動(dòng)性創(chuàng)造過程中的核心部分。 </p><p> 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,生產(chǎn)成本發(fā)生在取得銷售收入之前。生產(chǎn)成本代表了企業(yè)對(duì)運(yùn)營(yíng)資本的投資,企業(yè)必須為此投資進(jìn)行融資。所以當(dāng)工資和原材料價(jià)格上漲提高生產(chǎn)成本時(shí),既定的產(chǎn)量需要更多的運(yùn)行資本。如果不能立即將成本轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格上,企業(yè)就必須從銀行增加借款或減少自
17、己的流動(dòng)資產(chǎn),來為增加了的運(yùn)營(yíng)資本融資。在這種情況下,在支付成本與取得銷售收入的時(shí)間間隔之中,為存貨和生產(chǎn)過程中的產(chǎn)品融資,就需要增加銀行信貸。名義工資率和原材料成本的提高直接引起了信貸需求的增加,進(jìn)而導(dǎo)致銀行存款和貨幣存量的增加。如果成本不變,產(chǎn)量的提高同樣會(huì)引起銀行貸款的增加,以為生產(chǎn)過程中更大的產(chǎn)品價(jià)值提供資金支持,直到更高的銷售收入彌補(bǔ)了額外的運(yùn)營(yíng)成本。如果成本和產(chǎn)出穩(wěn)定在某個(gè)更高的水平上,則銀行借款也會(huì)穩(wěn)定在新的更高水平上。莫
18、爾認(rèn)為,貨幣工資的變化是決定內(nèi)生貨幣供給的最重要的單一因素。在名義工資上升時(shí),中央銀行難以控制貨幣供給增長(zhǎng)速度。 </p><p> 如果銀行沒有足夠的存款來滿足法定準(zhǔn)備金要求,它們就必須從其他銀行或中央銀行借入準(zhǔn)備金。如果商業(yè)銀行要滿足其準(zhǔn)備金要求,中央銀行就必須通過公開市場(chǎng)操作或貼現(xiàn)窗口向銀行系統(tǒng)提供相應(yīng)的準(zhǔn)備金總量。中央銀行可以確定它愿意供給流動(dòng)性的短期利率,但不能控制貨幣存量本身。 </p>
19、<p> 3.制度變遷的作用 </p><p> 在銀行信貸如何引起貨幣供給的問題上,莫爾(1986)分析了制度變遷特別是信用貨幣的作用。他認(rèn)為貨幣數(shù)量論的核心是外生貨幣,其只適用于商品貨幣和法定貨幣的情況。在商品貨幣經(jīng)濟(jì)下,貨幣供給的外生性是自然成立的,如在金本位下貨幣供給取決于黃金的生產(chǎn)和供應(yīng)。但信用貨幣與商品貨幣有根本的區(qū)別,信用貨幣是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債,其數(shù)量隨著金融媒介的總量的變化而變化。
20、信用貨幣的供給,自動(dòng)對(duì)赤字單位的信貸需求變化做出反應(yīng)。借款者對(duì)銀行信貸需求的增加將使得貸款和存款增加。貸款創(chuàng)造存款,這些存款在銀行取得實(shí)績(jī)和金融資產(chǎn)的過程中被花掉。而資產(chǎn)的出售者總是愿意接受銀行存款,只要存款有貨幣性,就會(huì)有需求。相對(duì)于物物交換來說,所有在買賣過程中接受信用貨幣的經(jīng)濟(jì)主體都是在以信用出售產(chǎn)品。[5] </p><p> 商業(yè)銀行往往存在強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來滿足客戶的貸款需求。美國(guó)和加拿大的大企業(yè)預(yù)期銀行
21、有事先約好的信用便利額度,英國(guó)的銀行廣泛依賴事先約好的透支額度。銀行確定貸款利率后,試圖滿足所有的貸款需求,只要這些貸款申請(qǐng)滿足了最低的抵押和風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)。所以貸款的數(shù)量幾乎完全取決于需求。同時(shí),流動(dòng)性管理技術(shù)使得銀行可以通過發(fā)行存款憑證(CDs)來為貸款需求融資,而不受中央銀行的限制。流動(dòng)性管理指的是為滿足貸款需求而主動(dòng)調(diào)節(jié)銀行負(fù)債,與流動(dòng)性管理相關(guān)的金融工具包括存款憑證、聯(lián)邦基金、歐洲美元以及回購(gòu)協(xié)議等。 </p><
22、;p> 莫爾的觀點(diǎn)可以總結(jié)為,即使基礎(chǔ)貨幣與貨幣間存在穩(wěn)定的關(guān)系,也不能認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)能夠控制貨幣存量,而應(yīng)該認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)地讓需求條件決定貨幣供給。由于銀行放貸是貨幣存量變化的主要原因,銀行對(duì)商業(yè)貸款的控制程度是有限的,這使得銀行放貸在很大程度上完全由需求決定。銀行確定利率并滿足相應(yīng)的貸款需求,即供給曲線是水平的。莫爾認(rèn)為,因?yàn)樨泿艛?shù)量由需求決定,所以永遠(yuǎn)不會(huì)有超額貨幣供給。 </p><p> ?。ǘ?duì)莫爾
23、觀點(diǎn)的評(píng)論與補(bǔ)充 </p><p> 莫爾對(duì)內(nèi)生貨幣理論進(jìn)行了大量的闡釋和發(fā)展,也引起了此后許多學(xué)者的關(guān)注。有些學(xué)者對(duì)莫爾的個(gè)別觀點(diǎn)提出了質(zhì)疑,莫爾對(duì)這些質(zhì)疑也做出了回應(yīng)。 </p><p> 在莫爾的框架下難以區(qū)分需求引起的貨幣存量增加和供給引起的貨幣存量增加,凡德(Fand,1988)對(duì)此進(jìn)行了補(bǔ)充。他認(rèn)為如果貨幣量的增加伴隨著利率下降,則可以認(rèn)為貨幣量的增加是由供給增加引起的;如
24、果貨幣量的增加伴隨著利率上升,則是由需求的增加引起的。如果利率不變,則應(yīng)區(qū)分短期與長(zhǎng)期,如果利率經(jīng)過一段時(shí)期后上升,則可以認(rèn)為短期供給曲線彈性高,長(zhǎng)期供給曲線彈性低,貨幣量的上升與需求增加相聯(lián)系。[6] </p><p> 在央行對(duì)準(zhǔn)備金的控制程度問題上,麥倫迪克(Meulendyke,1988)對(duì)莫爾的文章展開了有針對(duì)性的評(píng)論。在聯(lián)儲(chǔ)如何運(yùn)作和如何影響準(zhǔn)備金及貨幣的行為上,麥倫迪克認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)能夠在某些限度內(nèi)控制
25、貨幣增長(zhǎng)。盡管麥倫迪克認(rèn)同莫爾的短期內(nèi)貨幣供給內(nèi)生的觀點(diǎn),但認(rèn)為不能完全否定聯(lián)儲(chǔ)通過控制準(zhǔn)備金來控制貨幣增長(zhǎng)的能力。在貨幣增長(zhǎng)的信用驅(qū)動(dòng)假說方面,麥倫迪克認(rèn)為,雖然貸款與存款創(chuàng)造間有聯(lián)系,但其聯(lián)系很弱。他認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)能夠影響聯(lián)儲(chǔ)信貸,其因果關(guān)系檢驗(yàn)表明,銀行信貸對(duì)M1的決定來說,不起主要作用。[7] </p><p> 關(guān)于貨幣供給曲線是否水平,羅西斯(Rousseas,1989)否定了莫爾的貨幣供給曲線水平的觀點(diǎn)
26、,認(rèn)為在給定的利率水平上,貨幣供給在很大程度上是內(nèi)生的,但并非完全內(nèi)生。貨幣供給曲線斜率為正的程度,取決于聯(lián)儲(chǔ)的相機(jī)決策政策。[8]莫爾(1989)對(duì)羅西斯的批評(píng)做了回應(yīng),重新闡釋了銀行體系的行為和存款創(chuàng)造的過程,強(qiáng)調(diào)銀行是零售市場(chǎng)上的價(jià)格決定者和數(shù)量接受者,銀行存款和銀行信用的供給,都是由需求決定的。貨幣的內(nèi)生性指的是,貨幣量的變化由對(duì)銀行信用的需求決定,而非由對(duì)銀行貨幣的需求決定。[9]莫爾與羅西斯在這個(gè)問題上的爭(zhēng)論,體現(xiàn)了適應(yīng)主義
27、(Accommodationism)與結(jié)構(gòu)主義(Structuralism)之間在貨幣供給內(nèi)生程度問題上的分歧。 結(jié)構(gòu)主義觀點(diǎn)認(rèn)為,中央銀行通過公開市場(chǎng)操作來努力控制非借入準(zhǔn)備金的增長(zhǎng),從而對(duì)準(zhǔn)備金的可獲得性施加了明顯的數(shù)量限制。該觀點(diǎn)認(rèn)為貼現(xiàn)窗口借貸并非對(duì)公開市場(chǎng)操作的相近替代。強(qiáng)調(diào)中央銀行限制非借入準(zhǔn)備金的增長(zhǎng)時(shí),額外的準(zhǔn)備金通過負(fù)債管理方法內(nèi)生于金融結(jié)構(gòu)本身。這種后凱恩斯主義理論稱為結(jié)構(gòu)主義或結(jié)構(gòu)內(nèi)生(Structural
28、Endogeneity)</p><p> 珀林(Pollin,1991)將適應(yīng)性內(nèi)生與結(jié)構(gòu)內(nèi)生間的差異歸結(jié)為以下三個(gè)核心命題:1.貸款與準(zhǔn)備金之間是否存在比例關(guān)系?適應(yīng)主義認(rèn)為貸款與準(zhǔn)備金成比例,因?yàn)榻枞肱c非借入準(zhǔn)備金是完全替代品,而準(zhǔn)備金的供給是完全彈性的,貸款需求的增加將伴隨者準(zhǔn)備金的增加;而結(jié)構(gòu)主義認(rèn)為貸款與準(zhǔn)備金之間不成比例,貸款增長(zhǎng)快于準(zhǔn)備金增長(zhǎng)。2.借入與非借入準(zhǔn)備金之間的替代程度。適應(yīng)主義認(rèn)為中
29、央銀行所提供的借入與非借入準(zhǔn)備金是相近的替代品;而結(jié)構(gòu)主義認(rèn)為借入準(zhǔn)備金不能完全替代有限的非借入準(zhǔn)備金。3.在利率因果關(guān)系的性質(zhì)與方向上,適應(yīng)性內(nèi)生觀點(diǎn)認(rèn)為利率因果關(guān)系的方向?yàn)閺闹醒脬y行到金融市場(chǎng);而結(jié)構(gòu)內(nèi)生觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)行為會(huì)在聯(lián)儲(chǔ)政策之外影響利率,央行控制的利率與市場(chǎng)利率之間是雙向因果關(guān)系。[19] </p><p> 帕利(Palley,1991)評(píng)論了珀林的三種區(qū)分方法,并將適應(yīng)性內(nèi)生與結(jié)構(gòu)內(nèi)生的差異歸結(jié)
30、為貸款供給曲線的斜率問題。從貸款供給曲線來看,適應(yīng)主義認(rèn)為資金的短期成本由中央銀行鎖定。所以,理論上看貸款供給曲線是水平的,其放貸多少取決于貸款需求規(guī)模。其補(bǔ)充命題為,中央銀行必須滿足銀行的準(zhǔn)備金需求,否則將危及金融系統(tǒng)的存在。結(jié)構(gòu)主義命題認(rèn)為總供給曲線的斜率為正,銀行放貸的規(guī)模和條件同時(shí)反映了供給和需求兩方面因素的影響,其斜率特別受央行貨幣政策的影響。貸款的供給和需求是相互依賴的,因?yàn)殂y行發(fā)放的貸款又會(huì)作為存款回到銀行系統(tǒng)中。此外,適
31、應(yīng)主義認(rèn)為貨幣當(dāng)局唯一能運(yùn)用的政策是控制利率,而結(jié)構(gòu)主義認(rèn)為它能控制準(zhǔn)備金的供給。[20] </p><p> 在“中央銀行必須滿足銀行的準(zhǔn)備金需求以避免金融系統(tǒng)受到破壞”這個(gè)適應(yīng)主義的補(bǔ)充命題上,帕利采取了折中態(tài)度,認(rèn)為在正常條件下貸款需求的變動(dòng)較小,央行能夠拒絕滿足準(zhǔn)備金需求的增加;但在流動(dòng)性短缺的“非?!睏l件下,中央銀行就必須滿足該需求。但什么是“非常條件”難以界定,且受貨幣制度的影響。 </p&g
32、t;<p> 帕利認(rèn)為適應(yīng)主義模型未能解決政策當(dāng)局與銀行行為間的相互作用的問題,所以未能抓住金融市場(chǎng)與貨幣政策間的反饋效應(yīng)。適應(yīng)主義只是結(jié)構(gòu)主義的特例,其中央銀行通過增加準(zhǔn)備金的供給完全滿足貸款需求的增加。雖然帕利同珀林一樣持結(jié)構(gòu)主義立場(chǎng),但他認(rèn)為珀林對(duì)結(jié)構(gòu)主義的支持證據(jù)是不足的。帕利認(rèn)為難以從實(shí)證上區(qū)分兩種命題,因?yàn)槿绻胄心軌蛟诤侠頃r(shí)間內(nèi)根據(jù)金融市場(chǎng)的變化迅速改變政策工具,則適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義將是相同的。[21] &
33、lt;/p><p> ?。ǘ?duì)適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義的實(shí)證檢驗(yàn) </p><p> 珀林(1991)用美國(guó)的數(shù)據(jù),對(duì)關(guān)于適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義的三個(gè)區(qū)別命題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),其結(jié)果表明:(1)貸款與準(zhǔn)備金隨時(shí)間增長(zhǎng)的不成比例;(2)不成比例的原因在于,負(fù)債管理行為使貸款的增加超過了準(zhǔn)備金的增加;(3)借入準(zhǔn)備金對(duì)非借入準(zhǔn)備金的替代程度低,而且隨著負(fù)債管理的重要程度上升而下降;(4)市場(chǎng)利率并非由聯(lián)儲(chǔ)
34、干預(yù)所控制,而是由聯(lián)儲(chǔ)與金融市場(chǎng)間復(fù)雜的系列互動(dòng)來決定。[19](366-396)這些結(jié)果總體上支持了結(jié)構(gòu)內(nèi)生觀點(diǎn)。 </p><p> 莫爾(1991)對(duì)珀林的研究做了回應(yīng),認(rèn)為適應(yīng)性內(nèi)生與結(jié)構(gòu)內(nèi)生之間的關(guān)鍵區(qū)別,在于貨幣當(dāng)局自由決定短期利率水平的程度。莫爾認(rèn)為,只有對(duì)第三個(gè)命題的檢驗(yàn)才能區(qū)分結(jié)構(gòu)內(nèi)生與適應(yīng)性內(nèi)生。莫爾對(duì)珀林第三種檢驗(yàn)的結(jié)果進(jìn)行了重新解讀,認(rèn)為短期利率是中央銀行控制的外生政策工具,而市場(chǎng)利率又
35、取決于經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來短期利率的預(yù)期,所以他認(rèn)為珀林的檢驗(yàn)實(shí)際上是支持適應(yīng)性內(nèi)生觀點(diǎn)的。[11](125-133) </p><p> 伯南克和布林德(Bernanke & Blinder,1992)用VAR方法,得出了水平的準(zhǔn)備金供給曲線,支持適應(yīng)主義的觀點(diǎn)。[22]但斯特朗因(Strongin,1995)用VAR方法進(jìn)行的研究,支持結(jié)構(gòu)主義的向上傾斜的準(zhǔn)備金供給曲線和信貸供給曲線。[23]這些研究分別
36、支持適應(yīng)主義和結(jié)構(gòu)主義,但都證明了貨幣供給的內(nèi)生性。 </p><p> ?。ㄈ?適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義間的共識(shí)與融合 </p><p> 雖然不同的內(nèi)生貨幣理論在分析的時(shí)期、內(nèi)生性程度、決定內(nèi)生性的因素、因果關(guān)系的性質(zhì)與方向等方面存在分歧,但后凱恩斯主義者在許多方面也形成了共識(shí):(1)至少在短期內(nèi),銀行一般會(huì)滿足客戶的信貸需求;(2)中央銀行一般會(huì)滿足銀行系統(tǒng)對(duì)準(zhǔn)備金的要求;(3)負(fù)債管
37、理和資產(chǎn)管理在內(nèi)的銀行技術(shù)創(chuàng)新,使得即使準(zhǔn)備金受到限制,銀行也能夠擴(kuò)張信貸;(4)對(duì)銀行信貸的需求決定了銀行信貸、準(zhǔn)備金和貨幣的規(guī)模與增長(zhǎng)率;(5)信貸需求是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平、平均工資率和價(jià)格水平的外生變化、預(yù)期以及投機(jī)交易水平的函數(shù);(6)除適應(yīng)主義者外,一般認(rèn)為貨幣供給是部分內(nèi)生的,信貸和貨幣的利率彈性,既不是無窮大也不為零,貨幣供給關(guān)于利率的斜率為正;(7)現(xiàn)代金融體系下,信用安排和透支是短期內(nèi)造成內(nèi)生性的最重要因素,長(zhǎng)期內(nèi)金融創(chuàng)新最
38、重要。 </p><p> 馮塔納(Fontana,2003)、馮塔納與本圖里諾(Fontana & Venturino,2003)認(rèn)為,適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義之間爭(zhēng)論的核心,在于準(zhǔn)備金和信用貨幣的供給曲線的斜率。他們考察了適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義之間的差異,并用貨幣供給過程的圖形,分析表明了適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義之間的主要爭(zhēng)論點(diǎn)。其分析表明,信用貨幣和準(zhǔn)備金的供給曲線斜率不同的原因,在于對(duì)銀行和中央銀行的預(yù)期狀態(tài)的
39、假設(shè)不同。在理論框架中,這些假設(shè)界定了貨幣供給過程中經(jīng)濟(jì)主體行為的時(shí)間框架。適應(yīng)主義的分析依賴于單期框架,假設(shè)經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期是不變的,結(jié)構(gòu)主義依賴于連續(xù)分析中不斷變化的預(yù)期。結(jié)構(gòu)主義和適應(yīng)主義共同提供了內(nèi)生貨幣假說的一致的和令人滿意的解釋。[24][25] 三、評(píng)論與展望 </p><p> 內(nèi)生貨幣理論是后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石,其根本觀點(diǎn)在于貨幣存量由對(duì)銀行信貸的需求決定。20世紀(jì)80年代以來,內(nèi)生貨
40、幣方面的研究成果大量出現(xiàn)。后凱恩斯主義內(nèi)生貨幣理論,從根本上否定了主流理論中貨幣供給外生的觀點(diǎn)。后凱恩斯主義內(nèi)生貨幣理論的迅速發(fā)展,促進(jìn)了對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中貨幣的復(fù)雜性質(zhì)的重新思考。 </p><p> 貨幣供給過程的性質(zhì)是后凱恩斯主義者關(guān)注的焦點(diǎn),但也造成了內(nèi)生貨幣政策方面研究的不足。長(zhǎng)期以來,后凱恩斯主義者對(duì)政策言之甚少。Aretis和Sawyer(2008)曾分析過內(nèi)生貨幣條件下貨幣政策的性質(zhì)和作用,但并沒有提
41、出具體的政策建議。[26]從分析意義上說,貨幣政策分析的目的是找到一種促進(jìn)充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣手段。從內(nèi)生貨幣的角度看,其政策任務(wù)是設(shè)計(jì)一種對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)作出充分反映的反周期政策,但后凱恩斯主義者在這方面做的工作依然不足。 </p><p> 內(nèi)生貨幣理論由來已久,卻始終未能納入到主流理論的框架體系之中,主流經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中講授的依然是外生貨幣供給的“基礎(chǔ)貨幣―乘數(shù)”方法。內(nèi)生貨幣理論的邊緣地位,可以部
42、分地由其與主流范式之間的差別和實(shí)證困難來解釋。此外,過于學(xué)術(shù)化和哲學(xué)化,適應(yīng)主義與結(jié)構(gòu)主義間的分歧,以及沒有建立以其為基礎(chǔ)的宏觀分析框架,也是限制其擴(kuò)大影響力的原因之一。 </p><p> 后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的未來命運(yùn)取決于其能否與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行建設(shè)性的對(duì)話與融合。Fontana和Gerrand(2012)指出,不完全競(jìng)爭(zhēng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、不確定性條件下的決策理論,以及路徑依賴?yán)碚?,都是可能在主流?jīng)濟(jì)學(xué)與凱恩斯主
43、義經(jīng)濟(jì)學(xué)之間實(shí)現(xiàn)融合的領(lǐng)域。[27]此外,對(duì)于后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)來說,僅僅指出主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷是不夠的,還必須能夠證明它。只有提供可檢驗(yàn)假說的理論模型才具有說服力,后凱恩斯主義應(yīng)在學(xué)術(shù)包容、理論與實(shí)證研究具體進(jìn)展的基礎(chǔ)上,從批評(píng)轉(zhuǎn)向與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)及其政策建議的建設(shè)性融合。 </p><p> 在將來的研究中,還需要進(jìn)一步明確內(nèi)生貨幣與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系,詳細(xì)分析造成貨幣供給內(nèi)生的制度因素和當(dāng)代貨幣銀行體系的特
44、征。開放條件下的內(nèi)生貨幣也是未來的研究方向之一,在全球資本流動(dòng)的條件下,一國(guó)的貨幣供給特征與國(guó)際金融市場(chǎng),以及與其他國(guó)家之貨幣供給間的關(guān)系,也是值得進(jìn)一步關(guān)注的重要命題。 </p><p><b> 注釋: </b></p><p> ①20世紀(jì)50年代,由于運(yùn)用貨幣政策治理通脹的效果不理想,英國(guó)人普遍認(rèn)為貨幣調(diào)節(jié)方式出了問題,需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行方式和英格蘭銀行
45、的調(diào)節(jié)方式進(jìn)行全面調(diào)查。在1957年5月,以Radcliffe勛爵為主席的委員會(huì)成立,調(diào)查貨幣和信貸體系的運(yùn)行并提出對(duì)策。該委員會(huì)存續(xù)了兩年,詢問了200多位證人,收到了150份左右的特別備忘錄,最后發(fā)布了一份約340頁(yè)的全體一致同意的報(bào)告,該報(bào)告中的觀點(diǎn)與正統(tǒng)貨幣理論大相徑庭。 </p><p><b> 參考文獻(xiàn): </b></p><p> [1]夏斌,廖強(qiáng)
46、.貨幣供應(yīng)量已不宜作為當(dāng)前我國(guó)貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001,(8):33-43. </p><p> [2]Moore, Basil J. Unpacking the Post Keynesian Black Box: Bank Lending and the Money Supply[J]. Journal of Post Keynesian Economics, 1983,5(4):537-5
47、56. </p><p> [3] Feige, E., and McGee, R. Money Supply Control and Lagged Reserve Accounting[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1977,60(1):536-51. </p><p> [4]Moore, Basil J, Stuttman,
48、S. A Causality Analysis of the Determinants of Money Growth[J]. British Review of Economic Issues,1982,(6):1-25. </p><p> [5]Moore, Basil J. How Credit Drives The Money Supply: The significance of Instituti
49、onal Developments[J]. Journal of Economic Issues, 1986, 20(2):443-452. </p><p> [6]Fand, David I. On the Endogenous Money Supply[J]. Journal of Post Keynsian Economics, 1988, 10(3):386-389. </p><
50、p> [7]Meulendke Ann-Marie. Can the Federal Reserve Influence Whether the Money Supply is Endogenous? A Comment on Moore[J]. Journal of Post Keynesian Economics.1988, 10(3):393-397. </p><p> [8]Rousseas,
51、 Stephen. On the Endogeneity of Money Once More[J]. Journal of Post Keynesian Economics,1989, 11(3):474-478. </p><p> [9] Moore, Basil J. On The Endogenous Money Supply Once More[J]. Journal of Post Keynesi
52、an Economics, 1989,11(3):479-487. </p><p> [10]Goodhart, Charles. Has Moore Become Too Horizontal?[J].Journal of Post Keynesian Economics,1989, 12(1):29-34. [11]Moore, Basil J. Has the Demand For Money B
53、een Mislaid ? A Reply to Has Moore Become Too Horizontal ?[J]. Journal of Post Keynesian Economics, 1991, 14(1):125-133. </p><p> [12]Palley, Thomas I. Bank Lending, Discount Window Borrowing, and The Endog
54、ennous Money Supply: A Theoretical Framework[J]. Journal of Post Keynesian Economics,1987, 10(2):282-303. </p><p> [13]Aretis, Philip, Alfred S. Eichner. The Post-Keynesian and Institutionalist Theory of Mo
55、ney and Credit[J]. Journal of Economic Issues, 1988, 10(4):1003-1021. </p><p> [14]Godley,Wynne.,Marc Lavoie. Monetary Economics:An Approach to Credit,Money,Income,Production and Wealth[M].Palgrave Macmilla
56、n,Basingstoke,2007. </p><p> [15]Keen,Steve. A Simple Approach to Modelling Endogenous Money[DB/OL].http://www. citeseerx.ist.psu.edu, 2011-12. </p><p> [16]Niggle, Christopher J. The Endogeno
57、us Money supply Theory: An Institutionalist Appraisal[J]. Journal of Economic Issue,1991, 25(1):137-151. </p><p> [17]Andreson,Trond. Basel Rules,Endogenous Money Growth,F(xiàn)inancial Accumulation and Debt Cris
58、is[DB/OL].http://www.itk.ntnu.no/ansatte/Andresen_Trond/econ/basel.pdf, 2010-11. </p><p> [18]Cuberes, David., William R. Dougan. How Endogenous Is Money? Evidence From A New Microeconomic Estimate [DB/OL].
59、http://www.ivie.es/ downloads/docs/wpasad,2010-08. </p><p> [19]Pollin, Robert. Two Theories of Money Supply Endogeneity: Some Empirical Evidence[J]. Journal of Post Keynesian Economics, 1991,13(3):366-396.
60、 </p><p> [20]Palley, Thomas I. Accommodationism versus Structuralism: Time for An Accommodation[J]. Journal of post Keynesian Economics,1996, 18(4):585-594. </p><p> [21]Palley, Thomas I. The
61、 endogennous money supply: consensus and disagreement[J].Journal of post Keynesian Economics,1991, 13(3):397-403. </p><p> [22]Bernanke., Ben S., Alan S. Blinder. The Federal Funds Rate and the Channels of
62、Monetary Transmission[J]. The American Economic Review, 1992(82):901-921. </p><p> [23]Strongin., Steven. The Identification of Monetary Policy Disturbances Explaining the Liquidity Puzzle[J]. Journal of Mo
63、netary Economics, 1995(35):463-497. </p><p> [24]Fontana, Giuseppe.,Ezio Venturino. Endogenous Money: Analytical Approach[J]. Scottish Journal of Political Economy, 2003,50(4):398-416. </p><p>
64、 [25]Fontana, Giuseppe.Post Keynesian Approaches to Endogenous Money: A Time Framework Explanation[J]. Review of Political Economy,2003, 15(3):291-314. </p><p> [26]Arestis,Philip.,Malcolm Sawyer. The Natu
65、re of Monetary Policy When Money Is Endogenous[Z]. Working papers, The Levy Econmics Institute, No.374, 2008. </p><p> [27]Fontana, Giuseppe.,Bill Gerrard. The Future of Post Keynesian Economics[J]. BNL Qua
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 眾賞文庫(kù)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 我國(guó)近十年貨幣供給的內(nèi)生性特征研究——基于后凱恩斯主義內(nèi)生貨幣供給理論的解釋.pdf
- 古典學(xué)派、凱恩斯主義與現(xiàn)代貨幣學(xué)派貨幣理論的分析與比較
- 新凱恩斯主義貨幣政策理論研究
- 新凱恩斯主義貨幣政策理論研究
- 內(nèi)生貨幣供給與中國(guó)的貨幣政策.pdf
- 貨幣理論中的爭(zhēng)論與出路.pdf
- 后凱恩斯主義“最后雇主”計(jì)劃就業(yè)理論研究
- 供給學(xué)派和凱恩斯主義的比較及啟示
- 內(nèi)生貨幣供給與貨幣政策研究.pdf
- 新凱恩斯主義與凱恩斯主義比較研究.pdf
- 后凱恩斯主義“最后雇主”計(jì)劃就業(yè)理論研究.pdf
- 我國(guó)貨幣供給內(nèi)生性的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn).pdf
- 新凱恩斯主義最優(yōu)貨幣政策綜述.pdf
- 凱恩斯主義就業(yè)理論及其啟示.pdf
- 貨幣供給內(nèi)生理論及其在我國(guó)的實(shí)證檢驗(yàn).pdf
- 我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性分析
- 新凱恩斯主義的非中性理論簡(jiǎn)析
- 凱恩斯乘數(shù)理論的形成、發(fā)展與應(yīng)用.pdf
- 貨幣供給的內(nèi)生性與外匯沖銷政策效果研究.pdf
- 科學(xué)內(nèi)外史爭(zhēng)論及后庫(kù)恩主義的超越
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論