論戰(zhàn)略資金管理下的套期保值戰(zhàn)略【畢業(yè)設(shè)計(jì)】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　論戰(zhàn)略資金管理下的套期保值戰(zhàn)略</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目錄</b></

3、p><p>　　1 簡述資金管理的定義、作用及職能……………………………………………2</p><p>　　1.1資金管理的定義………………………………………………………………2</p><p>　　1.2資金管理的作用………………………………………………………………2</p><p>　　1.3資金管理的職能……………………………………………

4、…………………2</p><p>　　2 套期保值的理論基礎(chǔ)及其與資金管理的關(guān)系…………………………………2</p><p>　　2.1套期保值的定義………………………………………………………………2</p><p>　　2.2套期保值的交易原則…………………………………………………………2</p><p>　　2.3常用的套期保值工具……

5、……………………………………………………3</p><p>　　2.3.1期貨………………………………………………………………………3</p><p>　　2.3.2期權(quán)………………………………………………………………………3</p><p>　　2.3.3互換………………………………………………………………………3</p><p>　　2.

6、4套期保值的作用………………………………………………………………4</p><p>　　2.5套期保值與資金管理的關(guān)系…………………………………………………4</p><p>　　2.6套期保值控制風(fēng)險的原理……………………………………………………4</p><p>　　3 套期保值戰(zhàn)略分析—以實(shí)例研究………………………………………………4</p>

7、<p>　　3.1東航燃油套期保值浮虧案例…………………………………………………4</p><p>　　3.1.1東航套期保值合約的損益分析…………………………………………5</p><p>　　3.1.2東航套期保值合約虧損的技術(shù)分析……………………………………6</p><p>　　3.1.3扼要總結(jié)國內(nèi)企業(yè)套期保值多次巨虧的原因…………………………7

8、</p><p>　　3.2撫順新鋼鐵運(yùn)用鋼材期貨套期保值成功案例………………………………8</p><p>　　3.2.1撫順新鋼鐵套期保值案例的具體操作…………………………………8</p><p>　　3.2.2撫順新鋼鐵公司套期保值損益分析…………………………………11</p><p>　　3.3企業(yè)套期保值時的注意事項(xiàng)……………………

9、……………………………11</p><p>　　3.4套期保值過程中存在的風(fēng)險…………………………………………………12</p><p>　　3.5套期保值財(cái)務(wù)風(fēng)險的控制策略………………………………………………12</p><p>　　4 總結(jié)……………………………………………………………………………13</p><p>　　參考文獻(xiàn)……

10、………………………………………………………………………15</p><p>　　致謝…………………………………………………………………………………16</p><p>　　摘要: 資金管理關(guān)系著企業(yè)能否有效運(yùn)轉(zhuǎn)以及能否可持續(xù)發(fā)展。在現(xiàn)在的市場條件下，企業(yè)在其規(guī)模和經(jīng)營地域日趨擴(kuò)張的時候，有效地防范，規(guī)避風(fēng)險儼然成為管理者需要考慮的重要問題之一。因此，集團(tuán)企業(yè)的資金管理職能構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變

11、，風(fēng)險管理得到越來越多企業(yè)的重視。套期保值作為現(xiàn)今企業(yè)控制經(jīng)營風(fēng)險的重要戰(zhàn)略已經(jīng)被越來越多的企業(yè)所重視。本文主要闡述了資金管理職能逐漸轉(zhuǎn)變的情況下，套期保值在企業(yè)規(guī)避風(fēng)險中所起的作用，以及企業(yè)在實(shí)施套期保值是的具體方法與策略。</p><p>　　關(guān)鍵詞: 資金管理 套期保值 風(fēng)險控制 </p><p>　　Abstract： Treasure management is relate

12、d to corporation’s efficient operation and sustainable development. In the present market conditions, in the time of corporati-</p><p>　　-on’ extending management, anticipating risk has been an important iss

13、ue for manager. So, the Treasure management’s function of conglomerate has changed, risk management has got more and more recognition. Hedging attracts more and more importance to itself, as the grand strategy that compa

14、ny evades bussiness risk in the present. The article mainly introduces the function of hedging in the process of corporation evading bussiness and the specific method and strategy during the process of hedging.</p>

15、<p>　　Key words: Treasure Management Hedging Risk Management</p><p>　　1 簡述資金管理的定義、作用及職能</p><p>　　1.1資金管理的定義</p><p>　　企業(yè)資金管理，就是對企業(yè)的資金流、資金調(diào)度、資金結(jié)算和資金運(yùn)作等進(jìn)行的系統(tǒng)化管理。資金管理是企業(yè)管理的一項(xiàng)

16、重要內(nèi)容，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理功能的延伸與細(xì)化，它處于集團(tuán)整個管理體系的中心位置。資金管理強(qiáng)調(diào)對企業(yè)資金流的控制，側(cè)重于加強(qiáng)和完善資金在企業(yè)內(nèi)部的循環(huán)、余缺調(diào)劑與放大效益。</p><p>　　1.2資金管理的作用</p><p>　　資金是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營等一系列經(jīng)濟(jì)活動中最基本的要素，資金管理貫穿于企業(yè)整個生產(chǎn)經(jīng)營的始末，具有舉足輕重的作用,資金管理是財(cái)務(wù)管理的集中表現(xiàn)。只有抓住資金管理

17、這個中心，采取行之有效的管理和控制措施，疏通資金流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，才能提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。</p><p>　　1.3資金管理的職能</p><p>　　一般來說，企業(yè)資金管理的主要中心內(nèi)容是各種交易事項(xiàng)——銀行關(guān)系管理、資金調(diào)度以及過?，F(xiàn)金的投資，資金管理者首先要成為現(xiàn)金管理專家?？墒乾F(xiàn)今，資金管理的權(quán)責(zé)更為廣泛：風(fēng)險管理、企業(yè)理財(cái)、財(cái)務(wù)控制等都成為資金管理的標(biāo)準(zhǔn)職能。因此，資金管理的職能包括現(xiàn)金

18、管理（Cash Management）、銀行關(guān)系管理（Bank Relationship Management）、財(cái)務(wù)控制（Financial Control）和風(fēng)險管理（Risk Management）。</p><p>　　2套期保值的理論基礎(chǔ)及其與資金管理的關(guān)系</p><p>　　2.1套期保值的定義</p><p>　　套期保值是指企業(yè)為規(guī)避商品價格風(fēng)險、

19、外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、股票價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，借助一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期保值工具，利用套期保值工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，抵消被套保項(xiàng)目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量的變動。</p><p>　　2.2套期保值的交易原則</p><p>　?。?）交易方向相反原則</p><p>　　（2）商品種類相同原則</p><p>　?。?）商品數(shù)量相等

20、原則</p><p>　?。?）月份相同或相近原則</p><p>　　2.3常用的套期保值工具</p><p><b>　　2.3.1期貨</b></p><p>　　期貨交易是投資者交納5%~10%的保證金后，在期貨交易所內(nèi)買賣各種商品標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易方式。一般的投資者可以通過低買高賣或高賣低買的方式獲取贏利?，F(xiàn)貨企

21、業(yè)也可以利用期貨做套期保值，降低企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險。期貨交易者一般通過期貨經(jīng)紀(jì)公司代理進(jìn)行期貨合約的買賣，另外，買賣合約后所必須承擔(dān)的義務(wù)，可在合約到期前通過反向的交易行為（對沖或平倉）來解除。</p><p><b>　　2.3.2期權(quán)</b></p><p>　　期權(quán)是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的資金（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指

22、美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買（指看漲期權(quán)）或出售（指看跌期權(quán)）一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上就是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。按期權(quán)的權(quán)利來劃分，主要具有三種類型：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)。</p><p><b>　　2.3.3互換</b></

23、p><p>　　互換是指兩個公司之間達(dá)成的關(guān)于交換現(xiàn)金流的協(xié)議。實(shí)際上互換可以被看作是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。按照互換的基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類來劃分，主要包括：利率互換、貨幣互換、商品互換以及其他互換。</p><p>　　2.4套期保值的作用</p><p>　　企業(yè)如何制定生產(chǎn)經(jīng)營決策，在于如何判斷和掌握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場未來市場的變動趨勢。期貨市場的建立，

24、不僅使企業(yè)能通過期貨市場獲取現(xiàn)貨市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的正確性，做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價格風(fēng)險提供了場所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面，降低運(yùn)營風(fēng)險方面發(fā)揮著重要的作用。</p><p>　　歸納起來，套期保值在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中有如下作用：</p><p>　?。?）鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤。</p><p>　?。?）利用期貨價格信

25、號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)。</p><p>　　（3）期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道。</p><p>　　（4）期貨市場促使企業(yè)關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量問題。</p><p>　　2.5 套期保值與資金管理的關(guān)系</p><p>　　“現(xiàn)金為王”一直以來都被視為企業(yè)資金管理的中心理念。企業(yè)現(xiàn)金流量管理水平往往是決定企業(yè)存亡的關(guān)鍵所在。投資管理作為現(xiàn)金管理的

26、一種，是提高現(xiàn)金流入量的重要措施，而套期保值無疑是企業(yè)投資管理中一個逐漸發(fā)展起來的手段，為企業(yè)的現(xiàn)金管理增加了一條新的途徑。同時，套期保值使企業(yè)將資金運(yùn)用到期貨市場交易中來實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)貨市場的對沖，而期貨市場基本的經(jīng)濟(jì)功能之一就是提供價格風(fēng)險的管理機(jī)制，因此套期保值是避免價格風(fēng)險最常用的方法，是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理職能的手段。因此，套期保值的利用是否得當(dāng)關(guān)系到企業(yè)的現(xiàn)金利用率的高低與風(fēng)險管理的好與壞，是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資金管理的重要策略。</p>

27、;<p>　　2.6套期保值控制風(fēng)險的原理</p><p>　　套期保值之所以能夠有效地規(guī)避價格風(fēng)險，達(dá)到其本身的目的，是因?yàn)槠谪浭袌錾洗嬖趦蓚€基本經(jīng)濟(jì)原理：</p><p>　　首先，同種商品在期貨市場的價格走勢與在現(xiàn)貨市場的價格走勢一致。現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨(dú)立的市場，但因?yàn)橥N商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格受到相同的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境因素影響，所以一般情況下兩個市場相同商

28、品的價格變動趨勢相同，變動幅度可能會有所偏差。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關(guān)系，分別在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行買賣方向相反的交易，取得在一個市場上虧損、在另一個市場上盈利的結(jié)果，來規(guī)避甚至消除價格波動帶來的影響，進(jìn)而達(dá)到鎖定生產(chǎn)成本的目的。</p><p>　　其次，現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近而趨向一致。期貨合約規(guī)定合約商品期貨到期時進(jìn)行實(shí)物交割，這種交割制度保證了現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格

29、隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。到交割時，如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格，就會有套利者買入低價現(xiàn)貨，賣出高價期貨，在無風(fēng)險的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致。</p><p>　　3 套期保值策略分析—以實(shí)例研究</p><p>　　3.1 東航燃油套期保值浮虧案例</p><p>　　套期保值交易的根本目的是規(guī)避價格風(fēng)險，因此再合適的套

30、期保值策略下，企業(yè)將面臨有限的、可控的風(fēng)險。但一旦交易不當(dāng)，或融入投機(jī)因素，套期保值將給參與企業(yè)帶來巨大浮虧或損失，中國東方航空股份有限公司2008年套期保值交易巨額浮虧就是這種情況。2009年1月9日，東航發(fā)布公告稱，截至2008年12月31日，其航空燃油套期保值合約公允價值損失約為人民幣62億元。其中2008年12月當(dāng)期發(fā)生實(shí)際現(xiàn)金交割損失約1415萬美元。截至2010年2月，東航套期保值合約交割損失約為10.4億元人民幣。作為規(guī)避

31、風(fēng)險的套期保值活動竟然出現(xiàn)如此巨額浮虧，下面將分析原因。</p><p>　　3.1.1東航套期保值合約的損益分析</p><p>　　根據(jù)東航2008年半年報(bào)，該公司利用齊全工具簽訂的航空燃油套期保值合約包括以下幾種：</p><p>　　執(zhí)行價格在62.35—150美元的看漲期權(quán)多頭約1135萬桶；</p><p>　　執(zhí)行價格在62.3

32、5—150美元的看跌期權(quán)空頭約1135萬桶；</p><p>　　執(zhí)行價格在72.35—200美元的看漲期權(quán)空頭約300萬桶。</p><p>　　根據(jù)公告披露的合約情況，設(shè)東方航空三種期權(quán)合約的執(zhí)行價格分別為S1、S2、S3，對應(yīng)的期權(quán)費(fèi)分別為P1、P2、P3。</p><p>　　在看漲期權(quán)多頭中（合約A），ST東航以比較高的約定價（如上述的150美元/桶）在未

33、來規(guī)定的時間從對手方買定量的油，ST東航有權(quán)選擇是否買入，對手方必須接受；油價上漲超過合約執(zhí)行價格時，東方航空選擇執(zhí)行期權(quán)，其采購成本鎖定為執(zhí)行價格與期權(quán)費(fèi)用之和（S1+P1）。當(dāng)油價下跌至執(zhí)行價格以下時，東方航空放棄期權(quán)并以市場價格進(jìn)行現(xiàn)貨采購，其損失固定為付出的期權(quán)費(fèi)P1。此合約的損情況如圖1所示，在航油價格波動時東航承擔(dān)有限的風(fēng)險。</p><p>　　2008年前期國際油價單邊上揚(yáng)，合約A為價內(nèi)期權(quán)，東方

34、航空作為該期權(quán)的多方，國際航油期貨價格每上漲10美元，需要增加期權(quán)費(fèi)1.4美元。為減少期權(quán)費(fèi)支出，東方航空賣出了數(shù)量相等、執(zhí)行價格更低的看跌期權(quán)（合約B）以及部分價格在上方的看漲期權(quán)（合約C），收取期權(quán)費(fèi)（P2+P3）來沖抵支付的期權(quán)費(fèi)P1。在合約B中，ST東航以較低的約定價（如上述的62.35美元/桶）在未來規(guī)定的時間從對手方買一定量的油，不過對手方有權(quán)選擇是否賣出，ST東航必須接受；當(dāng)油價上漲至執(zhí)行價格S2以上時，多頭方放棄合約，東

35、航公司的收益為期權(quán)費(fèi)P2；當(dāng)油價下跌至執(zhí)行價格S2以下時，多頭方執(zhí)行合約，東航將由于油價上漲承擔(dān)無限的風(fēng)險。在合約C中，當(dāng)油價下跌至執(zhí)行價格S3以下時，多頭方放棄合約，東航的收益為期權(quán)費(fèi)P3；當(dāng)油價上漲至執(zhí)行價格S3以上時，多頭方執(zhí)行合約，東航將由于油價的上漲承擔(dān)無限的風(fēng)險。合約B和合約C的損益情況如圖1所示。</p><p>　　圖1 東航三種套期保值合約的損益情況</p><p>　

36、　合并三種合約的曲線，我們得到東航套期保值的損益情況如圖2所示。</p><p>　　圖2 東航三種套期保值合約合并后的損益情況</p><p>　　（注：曲線縱坐標(biāo)在±[P1-（P2+P3）]區(qū)間內(nèi)浮動）</p><p>　　由圖2我們可知，當(dāng)航油價格在區(qū)間（S2—S1）波動時，東航可以事先鎖定成本、控制風(fēng)險的目標(biāo)。當(dāng)油價下跌至S2以下時，東航承擔(dān)的

37、風(fēng)險與油價成正相關(guān)。當(dāng)油價上漲至S3以上時，東航將會實(shí)現(xiàn)收益。2008年年報(bào)指出的套期保值合約巨額浮虧62億元人民幣正是因?yàn)?008年末，油價跌至了44.60美元/桶。</p><p>　　3.1.2東航套期保值合約虧損的技術(shù)分析</p><p>　　東航公司套期保值控制風(fēng)險的失誤主要由于以下幾方面的原因：</p><p>　　首先，套期保值的目的是降低風(fēng)險，不能完

38、全地消除風(fēng)險。企業(yè)為降低風(fēng)險就需要付出一定的成本，如期權(quán)費(fèi)用。東航公司一味的追求零成本，而選擇了數(shù)量和風(fēng)險巨大的空頭看跌合約來對沖昂貴的買入看漲期權(quán)費(fèi)顯然是不合理的。</p><p>　　根據(jù)東方航空披露的合約信息可計(jì)算其可能需要付出的期權(quán)費(fèi)。假設(shè)其看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為80美元，在三年的合約期內(nèi)國際平均油價為140美元，東航看漲期權(quán)合約多頭需要增加的期權(quán)費(fèi)約為6.67億元人民幣（（140-80）/10*1.4*1

39、1350000*7）,執(zhí)行期權(quán)后航油的實(shí)際采購費(fèi)用約為63.56億元人民幣（11350000*80*7），期權(quán)費(fèi)約占航油采購費(fèi)用的10.49%。東航公司為了10.49%的采購費(fèi)用而付出了近10倍的損失。</p><p>　　其次，東航出現(xiàn)巨額浮虧在于其盲目跟隨后場單邊看漲國際油價。從期貨合約中，我們了解到，若油價保持較高價格，東航可以大幅度節(jié)省期權(quán)費(fèi)用，甚至實(shí)現(xiàn)收益。但一旦國際油價低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價格，虧損將永

40、無止境。</p><p>　　套期保值交易中，參與者對未來市場價格趨勢應(yīng)該保持理性的態(tài)度，即套期保值交易策略應(yīng)該使企業(yè)在商品價格上下波動時都面臨確定范圍的價格和風(fēng)險。東航單邊看漲國際油價并制定了只有在油價上漲時才能獲益的策略，其本質(zhì)并不是一個套期保值規(guī)避風(fēng)險的粗略，而是帶有投機(jī)目的的行為。</p><p>　　再次，2008年，受金融危機(jī)的影響，國際油價持續(xù)走低、東航賬面損失不斷擴(kuò)大時，公

41、司也未能及時改變策略，將合約轉(zhuǎn)手或平倉止損。其原因是東航與國際某知名投行簽訂的是場外結(jié)構(gòu)性交易。場外交易不是建立在規(guī)范的金融交易所中，而是由市場上兩家公司或委托人直接交易。場外市場價格不透明、很難監(jiān)管，并且存在法律、信用以及操作風(fēng)險，合約流動性很低，一旦虧損，很難轉(zhuǎn)手或平倉，容易套牢。所以，成熟的套期保值企業(yè)在構(gòu)建套期保值策略師一般采用場內(nèi)市場的合約。</p><p>　　最后，不難發(fā)現(xiàn)，東航公司的期權(quán)合約安排實(shí)

42、際就是在和某知名國際投行進(jìn)行場外投機(jī)對賭。國際的投資銀行有著長期從事衍生品交易的經(jīng)驗(yàn)，對風(fēng)險的管理和控制有更成熟的機(jī)制，我國期貨市場起步晚，結(jié)構(gòu)還不成熟，國內(nèi)企業(yè)普遍缺乏經(jīng)驗(yàn)，從這點(diǎn)而言，東航是處于劣勢的。</p><p>　　3.1.3扼要總結(jié)國內(nèi)企業(yè)套期保值多次巨虧的原因</p><p>　　近年來，國內(nèi)央企進(jìn)行套期保值戰(zhàn)略的過程中出現(xiàn)了多例虧損事件，具體見表3。</p>

43、<p>　　表3 央企套期保值巨虧系列事件</p><p>　　通過對東航的實(shí)例分析及以上央企套期保值巨額虧損的原因可一并歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：</p><p>　　一是過多使用場外結(jié)構(gòu)性交易。在表3的9家央企中，有7家企業(yè)是進(jìn)行的透明度極差的場外衍生品交易。場外交易由于價格機(jī)制的不透明，流動性低，很容易導(dǎo)致虧損金額不斷擴(kuò)大，在虧損時無法平倉止損，只能越陷越深。</p>

44、<p>　　二是由套期保值與投機(jī)的界限不清。一般而言，企業(yè)進(jìn)行套期保值，是為了鎖定生產(chǎn)成本進(jìn)而保證銷售利潤。在造成巨額虧損的央企中，其具備的共同點(diǎn)就是“套期保值”與“投機(jī)”的目的不清，很多以規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本為目的的操作卻在利益僥幸心理的驅(qū)使下，轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N投機(jī)行為。當(dāng)衍生品價格出現(xiàn)不利變動時，虧損將不可避免的發(fā)生。</p><p>　　三是套期保值經(jīng)驗(yàn)與知識不足。中信泰富、中國國航、東方航空均是在買賣

45、結(jié)構(gòu)性期權(quán)而遭遇巨虧的，這與國際投行在包裝這類衍生品時刻意避風(fēng)險而不談，相反，過分夸大收益是密不可分的。金融衍生品越復(fù)雜，國際機(jī)構(gòu)的金融專業(yè)知識與定價能力相比國內(nèi)企業(yè)其優(yōu)勢就越顯著，同時，產(chǎn)品設(shè)計(jì)方之間的競爭也就越少，因而設(shè)計(jì)者及銷售者的潛在利潤就會越高。對國際投行來講，他們當(dāng)然愿意向企業(yè)大力推銷自己擁有明顯優(yōu)勢并能賺取巨額利潤的復(fù)雜衍生品，而不是費(fèi)力地推銷競爭激烈、利潤偏低的簡單衍生品，于是復(fù)雜金融衍生品市場隱含的道德風(fēng)險就越來越大。

46、</p><p>　　四是未能制定應(yīng)對各種情況的措施。在進(jìn)行金融衍生品的交易時，應(yīng)當(dāng)事先考慮到各種可能發(fā)生的極端情況，及制定相應(yīng)的對策，保持企業(yè)內(nèi)部的一致對外，能夠防止內(nèi)部的不利情況被外界察覺，進(jìn)而避免因不利的價格被逼倉的可能性。表3中所有的央企在遭遇風(fēng)險時，幾乎都沒有采取有效的應(yīng)對措施，相反其或是擴(kuò)大倉位繼續(xù)深陷其中，或是驚慌失措錯失止損機(jī)會或者談判時機(jī)。</p><p>　　下面我們討

47、論一個正面案例。</p><p>　　3.2撫順新鋼鐵運(yùn)用鋼材期貨套期保值成功案例</p><p>　　3.2.1撫順新鋼鐵套期保值案例的具體操作</p><p>　　2009年7—8月，鋼材價格經(jīng)過快速拉升，出現(xiàn)了每噸1000元以上的生產(chǎn)毛利，為了及時鎖定利潤，并規(guī)避鋼材價格下跌可能帶來的風(fēng)險，撫順公司針對8—11月份銷售計(jì)劃和市場需求情況，確定了約20萬噸的風(fēng)險

48、敞口。8月初鋼材期貨價格見頂回落，現(xiàn)貨價格由于需求的突然萎縮出現(xiàn)大大超過期貨的跌幅，為了規(guī)避現(xiàn)貨下跌帶來的風(fēng)險，公司決定對11萬噸產(chǎn)量進(jìn)行套期保值操作，并隨著現(xiàn)貨銷售進(jìn)度和市場變化情況分別進(jìn)行了平倉、移倉和交割操作，有效化解了價格下跌的風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)了較好的套保收益。</p><p>　　表1 公司進(jìn)行的2009年8—9月的套保平倉操作</p><p>　　表2 公司進(jìn)行的2009年8—10月

49、的套保交割操作</p><p>　　表3 公司進(jìn)行的2009年8—11月的套保移倉、交割操作</p><p>　　2009年10月份之后，鋼材期現(xiàn)價格出現(xiàn)大幅升水，主力合約RB1005的升水一度達(dá)到700元以上，而每年11月到次年2月為北方建筑施工傳統(tǒng)的冬季淡季，鋼廠面臨潛在銷售壓力。為了及時鎖定生產(chǎn)毛利，并對冬季施工淡季的產(chǎn)能進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避，公司決定進(jìn)行期貨賣出套期保值操作。但是由于200

50、9年12月~2010年1月之間的鐵礦石和焦炭的價格大幅上升，進(jìn)而推動螺紋鋼現(xiàn)貨價格小幅上漲，公司決定提前對套保頭寸進(jìn)行平倉操作，所以出現(xiàn)了現(xiàn)貨和期貨同時盈利的局面。</p><p>　　通過期貨套期保值業(yè)務(wù)，公司不但與港口、交割庫、物流運(yùn)輸企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，而且按照上海期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)提高了產(chǎn)品工藝水平，大大提升了新鋼鐵品牌的認(rèn)可度，拓展了產(chǎn)品的銷售渠道，取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他同行業(yè)的競爭力。</p>

51、;<p>　　表4 公司進(jìn)行的2009年12月—2010年1月的期現(xiàn)套利操作</p><p>　　3.2.2撫順新鋼鐵公司套期保值損益分析</p><p>　　通過上面的案例的分析，撫順新鋼鐵集團(tuán)在操作過程中表現(xiàn)出了較為完備的期貨操作體系。主要體現(xiàn)在：</p><p>　　第一，參與期貨的目標(biāo)清晰，操作結(jié)果得到有效控制。期貨參與的失敗案例中往往都是發(fā)生

52、了過量保值的誤區(qū)，最終企業(yè)將保值頭寸轉(zhuǎn)化為投機(jī)頭寸形成嚴(yán)重的虧損。而撫順新鋼鐵以保值為目的，企業(yè)參與目標(biāo)的清晰，是保值成功的關(guān)鍵。</p><p>　　第二，有完備的企業(yè)參與期貨的相應(yīng)管理制度以及先進(jìn)的組織形式。嚴(yán)格的風(fēng)險監(jiān)控及操作決策小組也是保值操作的重要環(huán)節(jié)，將決定保值效果的好壞。所以，相應(yīng)的管理制度是參與期貨的必要調(diào)整。</p><p>　　第三，嚴(yán)格的操作原則（只做賣不做買）。企業(yè)

53、在確定風(fēng)險敞口后尋找到期貨操作方向，一旦違反，頭寸立即轉(zhuǎn)換為投機(jī)。所以，嚴(yán)格的操作原則也是避免投機(jī)的關(guān)鍵。</p><p>　　第四，交割的有益嘗試。期貨市場的交割，更多的是在期現(xiàn)具備一定的價差后的所謂的套利操作，是企業(yè)參與期貨市場以套期保值為目的以外的新思路的嘗試，做活現(xiàn)貨流通的有效途徑。</p><p>　　通過兩個正反案例，我們了解了兩家公司在進(jìn)行套期保值操作時浮虧或盈利的原因，下面

54、將分析企業(yè)在進(jìn)行套期保值時的具體策略。</p><p>　　3.3 企業(yè)套期保值的注意事項(xiàng)</p><p>　?。?）套期保值額度的確認(rèn)</p><p>　　企業(yè)在進(jìn)行套期保值時不能按照其總需求量的100%進(jìn)行完全的套保，這樣會減少企業(yè)的可流動資金，降低企業(yè)現(xiàn)金流的安全性，反而增加企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險，套期保值的意義也就蕩然無存。一般而言企業(yè)套期保值的比例不超過年總

55、需求量的80%，介于30%-60%為最佳。同時，要保證現(xiàn)貨與期貨頭寸的對應(yīng)，以免過高保值或過低保值。</p><p>　　（2）套期保值現(xiàn)金流的控制及資金來源</p><p>　　套期保值離不開企業(yè)的現(xiàn)金流，因此加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流的管理保障流動資金來源，才能為套期保值打好基礎(chǔ)。例如在期貨市場上行情出現(xiàn)大的波動時保證企業(yè)套期保值倉位的安全來及時補(bǔ)倉以防止逼倉或者抓住稍縱即逝的機(jī)會建立倉位。所以，

56、套期保值的順利進(jìn)行離不開企業(yè)資金的合理化管理及行情出現(xiàn)波動時所需資金的保障性來源。</p><p>　?。?）合理的頭寸了結(jié)方式</p><p>　　企業(yè)套期保值是應(yīng)盡量選擇對沖的方式了結(jié)。除非期貨價格與現(xiàn)貨價格相差很大，我們采取實(shí)物交割的方式。因?yàn)槿绻谪浐霞s到期時與現(xiàn)貨價格接近，我們就沒有必要在期貨市場買賣現(xiàn)貨，采用對沖的方式，既可以省去交割程序，減少交易成本，又不影響現(xiàn)貨業(yè)務(wù)伙伴的關(guān)

57、系。</p><p>　　3.4 套期保值過程中存在的風(fēng)險</p><p>　　基差風(fēng)險。套期保值得以操作的原因期貨價格于現(xiàn)貨價格的變化趨勢相同或一致，期貨與現(xiàn)貨的盈虧正好相抵，實(shí)現(xiàn)對沖?？墒乾F(xiàn)實(shí)中，期貨與現(xiàn)貨的價格總會出現(xiàn)一定的偏差，就是我們說的基差。如果期貨價格與現(xiàn)貨價格背離嚴(yán)重，套期保值的理論基礎(chǔ)就不存在了，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的套期保值方案也就規(guī)避不了價格波動風(fēng)險。這就是套期保值固有的基

58、差風(fēng)險。</p><p>　　決策風(fēng)險。套期保值并不是單純的買或賣，要根據(jù)市場趨勢來判斷。如果對期貨市場行情判斷失誤，則可能做出相反的決策。雖然期貨與現(xiàn)貨操作要基本上同步，但在實(shí)際操作中，對期貨市場的進(jìn)入時機(jī)和進(jìn)入點(diǎn)位置的判斷也非常重要，即使只相差一兩天，套期保值的效果差距也會非常大。</p><p>　　財(cái)務(wù)風(fēng)險。企業(yè)進(jìn)行套期保值時，要根據(jù)采購數(shù)量或產(chǎn)品銷售數(shù)量計(jì)算最優(yōu)套期保值頭寸，當(dāng)生

59、產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模較大時，期貨頭寸數(shù)量也較大，而且由于生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，頭寸持有的時間也相對較長，即使套期保值方向正確，也容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險。</p><p>　　流動性風(fēng)險。期貨市場的不同合約之間，活躍程度不同，其流動性也不同，如果相對應(yīng)的期貨合約流動性差，衍生工具持有者，不能以合理的價格迅速地賣出或?qū)⒃摴ぞ咿D(zhuǎn)手而導(dǎo)致?lián)p失。</p><p>　　投機(jī)風(fēng)險。目前，國內(nèi)的很多企業(yè)在進(jìn)行套期保值是往往是

60、以投機(jī)的目的，而非保值，一些企業(yè)初期進(jìn)入期貨市場的目的是為了套期保值，但由于后來對頭寸未能進(jìn)行有效控制，超出其生產(chǎn)或加工的規(guī)模，導(dǎo)致套期保值轉(zhuǎn)為了期貨投資，最終損失慘重。</p><p>　　企業(yè)要想將套期保值利用最大化就要制定控制套期保值風(fēng)險的策略，這樣才不會“只套不?！?。</p><p>　　3.5 套期保值財(cái)務(wù)風(fēng)險的控制策略</p><p>　?。?）規(guī)范期貨

61、交易業(yè)務(wù)流程，定期風(fēng)險評估</p><p>　　企業(yè)要堅(jiān)持規(guī)范運(yùn)作，加強(qiáng)風(fēng)險的動態(tài)監(jiān)督管理，并定期地進(jìn)行風(fēng)險評估。企業(yè)首先要在充分了解和調(diào)查的基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行套期保值交易，在交易發(fā)生時要認(rèn)真檢查自己每筆交易的具體情況和交易資金情況。同時還要考慮企業(yè)的財(cái)力，要分析期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌措能力來確定保值的規(guī)模。在資金管理方面要留一定的備用保證金，倉位要控制在一定范圍內(nèi)。嚴(yán)格按照實(shí)際的訂

62、單和價格變動情況來操作，當(dāng)價格波動大的時候，套保的頭寸就多一些，反之就少一些。不一定非要根據(jù)所有訂單量來做大手筆操作。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險評估時要走出片面追求盈利的誤區(qū)，要從期貨和現(xiàn)貨兩個市場來綜合地評估套期保值效果和風(fēng)險，將期貨市場上的損益與現(xiàn)貨市場上的損益相對應(yīng)，而不能只關(guān)注其中一個市場的盈虧，這樣才能正確地評估套期保值的風(fēng)險。</p><p>　　（2）國內(nèi)企業(yè)都必須建立起屬于自己的專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)</p>

63、;<p>　　從行情判斷、審核方案到風(fēng)險控制，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的存在足以擔(dān)當(dāng)起隔離風(fēng)險的重任，也能有效地避免企業(yè)踏入場外交易的“圈套”之中。企業(yè)缺乏內(nèi)部期貨專家，容易被誤導(dǎo)參與場外交易。場外交易是私人交易場所，沒有砍倉機(jī)制，價格不透明，流動性缺失。缺乏內(nèi)部專家的企業(yè)往往在不經(jīng)意間進(jìn)入場外交易市場。這些企業(yè)天生就缺乏止損意識，套保一旦遇到問題，往往是從高層到中層都在躲避責(zé)任，沒有專門的風(fēng)控人員，導(dǎo)致虧損金額不斷擴(kuò)大，最終到了難以收拾

64、的地步。</p><p>　?。?）企業(yè)在對金融衍生工具進(jìn)行確認(rèn)時，要將其分為初始確認(rèn)、后續(xù)確認(rèn)和</p><p><b>　　終止確認(rèn)</b></p><p>　　初始確認(rèn)是對任何項(xiàng)目的首次確認(rèn)。一般來說，是在特定交易或事項(xiàng)已經(jīng)發(fā)生，這一交易或事項(xiàng)符合確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)之時進(jìn)行初始確認(rèn)。很多項(xiàng)目的確認(rèn)一次就完成了，但金融衍生工具代表的是簽訂遠(yuǎn)期合約雙方

65、的權(quán)利和義務(wù)，從簽約到履約有一個過程。所以確認(rèn)不是一次就完成的，要有后續(xù)確認(rèn)和終止確認(rèn)問題。這樣就可以根據(jù)市場價值計(jì)提公允價值變動損益，進(jìn)而決定是否中止這項(xiàng)套期保值行為。</p><p>　?。?）企業(yè)要加強(qiáng)對金融衍生工具的財(cái)務(wù)信息披露</p><p>　　首先要改進(jìn)傳統(tǒng)會計(jì)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和編報(bào)方式；其次逐步擴(kuò)大謹(jǐn)慎性原則的應(yīng)用范圍，以防范風(fēng)險；再次要注重金融衍生工具風(fēng)險的表外披露。一是增加表

66、外注釋。由于金融衍生工具交易復(fù)雜多變，風(fēng)險和報(bào)酬具有極大的不確定性，所以應(yīng)加強(qiáng)在表外對其進(jìn)行披露。具體應(yīng)包括會計(jì)核算所采用的方法和政策、與金融衍生工具相關(guān)的風(fēng)險。另外注釋中還應(yīng)包括報(bào)表中未能列出的特殊合同條款和條件。凡是影響金融衍生工具各方未來現(xiàn)金流量金額、時間和確定性的重要因素均應(yīng)在其列。二是運(yùn)用VaR（Value at Risk）風(fēng)險管理技術(shù)。</p><p>　?。?）加強(qiáng)衍生工具風(fēng)險的評估、計(jì)量和監(jiān)測&l

67、t;/p><p>　　由于我國國內(nèi)衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展長期受到限制，而國內(nèi)企業(yè)參與國際衍生產(chǎn)品市場競爭的時間較短，大多數(shù)企業(yè)缺乏對衍生產(chǎn)品風(fēng)險進(jìn)行評估、計(jì)量和監(jiān)測能力，這也是積聚風(fēng)險隱患的重要原因。鑒于這種狀況，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)衍生工具內(nèi)控的風(fēng)險評估和監(jiān)測環(huán)節(jié)：第一，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立專門、獨(dú)立的衍生工具風(fēng)險評估和計(jì)量機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)評價衍生工具投資的收益或損失額度、積聚的風(fēng)險情況以及董事會制定的衍生業(yè)務(wù)投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況。第二，企業(yè)應(yīng)

68、當(dāng)對自身評價和計(jì)量衍生工具的風(fēng)險能力有正確的評估，嚴(yán)格禁止參與超出本企業(yè)風(fēng)險部門監(jiān)控能力的復(fù)雜衍生業(yè)務(wù)或擴(kuò)大衍生業(yè)務(wù)的規(guī)模。將衍生業(yè)務(wù)的評估和計(jì)量完全寄希望于投資銀行、聘請的咨詢機(jī)構(gòu)或經(jīng)紀(jì)人是十分危險的，“中航油”事件充分反映了在衍生業(yè)務(wù)中中介機(jī)構(gòu)同樣可能存在嚴(yán)重的“道德風(fēng)險”問題。第三盡量投資于市場定價機(jī)制比較完善、流通性好的各種場內(nèi)交易衍生工具。并嚴(yán)格按照盯市原則，每日根據(jù)當(dāng)天的市場價格計(jì)算衍生工具的收益或虧損情況，在接近或超過董事

69、會規(guī)定的止損點(diǎn)時及時向高層報(bào)告并要求采取措施。第四，大力吸引和留住風(fēng)險識別、計(jì)量方面的人才并加強(qiáng)員工培訓(xùn)。在積累了一定的交易經(jīng)驗(yàn)和資金允許的前提下，聘請咨詢機(jī)構(gòu)建</p><p><b>　　4 總結(jié)</b></p><p>　　近年來，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行套期保值時的巨虧，讓企業(yè)去開始了解套期保值，也讓很多企業(yè)談“?！鄙儭Ｉ鐣蠈μ灼诒Ｖ档目捶ㄒ泊嬖诹艘恍┱`解，把企業(yè)套期

70、保值的失敗歸結(jié)于套期保值本身的賭性、風(fēng)險之大。套期保值是企業(yè)規(guī)避價格風(fēng)險的重要手段，應(yīng)該辨證的看待一些企業(yè)出現(xiàn)的套期保值虧損，與現(xiàn)貨市場結(jié)合起來。通過套期保值，即使在期貨市場上虧損，卻避免了現(xiàn)貨市場上更大的虧損，只要比不執(zhí)行套期保值虧損更少，我們就可以認(rèn)為這是一個正確的套期保值決定。出現(xiàn)了套期保值虧損的企業(yè)，不應(yīng)該就此抹殺套期保值對企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的作用。套期保值作為企業(yè)規(guī)避價格風(fēng)險的重要手段，其的評價標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)是期貨頭寸是否贏利，而應(yīng)以是否

71、實(shí)現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險的目的。同時，企業(yè)要認(rèn)清自身在套期保值中存在的問題，切忌撞墻了就走回頭路。在從實(shí)物投資到金融投資的轉(zhuǎn)型期市場經(jīng)濟(jì)的今天，套期保值應(yīng)該也可以為企業(yè)所用。還是那句老話，套期保值是把雙刃劍，是好是壞，全憑運(yùn)用是否得當(dāng)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　胡向科.不同估計(jì)模型最優(yōu)套期保值比率績效研究[J]. 經(jīng)濟(jì)視角（下），20

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