深圳A股市場(chǎng)IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)實(shí)證研究.pdf

1、IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)是指IPO股票在上市后的一段時(shí)間內(nèi)(一般選3～5年)，以上市首日收盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算的長(zhǎng)期收益率與基準(zhǔn)回報(bào)率間的關(guān)系。如果IPO的長(zhǎng)期收益率低于基準(zhǔn)收益率，則稱為IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)。 研究IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)既有理論意義又有實(shí)踐意義。 其理論意義首先在于IPO價(jià)格的長(zhǎng)期表現(xiàn)是對(duì)有效市場(chǎng)理論的檢驗(yàn)。在有效市場(chǎng)上，股價(jià)服從隨機(jī)游走。所有的信息全部包含在股價(jià)中。沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的股價(jià)，也就無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。而如果IPO真的存

2、在長(zhǎng)期弱勢(shì)，那么就意味著長(zhǎng)期投資于IPO，將獲得負(fù)的超額收益。其次，弱勢(shì)的程度是檢驗(yàn)證券市場(chǎng)效率理論的重要依據(jù)，研究IPO的長(zhǎng)期價(jià)格表現(xiàn)有利于進(jìn)一步研究證券市場(chǎng)的效率。再次，如果能夠通過(guò)研究，明確首次公開(kāi)發(fā)行股票的價(jià)格表現(xiàn)特征，那么投資人就可以據(jù)此制定合理有利的投資策略。最后，通過(guò)對(duì)IPO價(jià)格長(zhǎng)期表現(xiàn)的研究，可以更好的理解發(fā)行人和投資人的行為特征。 從實(shí)踐角度來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)的股權(quán)分置改革已基本接近尾聲。改革采取“統(tǒng)一組織、分散決

3、策、分類表決”的辦法，在非流通股股東與流通股股東之間以對(duì)價(jià)的方式平衡股東的利益。股權(quán)分置改革無(wú)疑是具有劃時(shí)代意義的。股權(quán)分置問(wèn)題的解決將促進(jìn)證券市場(chǎng)制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制，保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益，促使證券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。對(duì)IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)的研究可以回答：怎樣的國(guó)有股占總股數(shù)比例更容易導(dǎo)致長(zhǎng)期弱勢(shì)?為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象?現(xiàn)象背后的深層次原因何在?股改結(jié)束后，隨著大量非流通國(guó)有股變成

4、(按法定程序、比例和時(shí)間解禁變成)流通股，股市的價(jià)格會(huì)有怎樣的長(zhǎng)期走向?應(yīng)當(dāng)采取何種措施，趨利避害，更好的促進(jìn)證券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展? 其次，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者多為散戶，這部分人專業(yè)知識(shí)差、信息來(lái)源渠道窄，投機(jī)性和跟風(fēng)行為較強(qiáng)。雖然這兩年大力扶持機(jī)構(gòu)投資者，目前已逐漸形成基金公司、券商、保險(xiǎn)公司和企業(yè)法人等多元化投資主體格局，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)不成熟、不健全的特性，這些機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)“打新股”等投資技術(shù)含量并不高的方法，輕

5、易獲得高額利潤(rùn)，一直以來(lái)其投資技巧并未得到提高。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐漸成熟，“打新股”這樣的“免費(fèi)午餐”抽獎(jiǎng)活動(dòng)可能會(huì)不再“免費(fèi)”。因此，不論是散戶還是機(jī)構(gòu)投資者，都急需補(bǔ)充投資策略方面的知識(shí)。如前所述，對(duì)IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)的研究恰恰可以幫助投資者制定更為合理有利的投資策略。 最后，通過(guò)追蹤國(guó)際研究熱點(diǎn)問(wèn)題，吸收和借鑒先進(jìn)研究方法、思路，也有利于縮短我國(guó)與國(guó)際學(xué)術(shù)前沿之間的差距，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域其他相關(guān)研究的發(fā)展。 本文

6、在綜合國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，采用事件研究法，以市場(chǎng)收益率為基準(zhǔn)，以1997年-2004年間在深圳A股市場(chǎng)上市的300只新股為樣本，對(duì)我國(guó)深圳A股市場(chǎng)上的新股長(zhǎng)期表現(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)IPO確實(shí)存在長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象。弱勢(shì)一般發(fā)生在新股發(fā)行第二年下半年之后。第二年末，用CAR計(jì)算得到的弱勢(shì)程度為-0.0005，用BHAR計(jì)算得到的弱勢(shì)程度為-0.1775；到第三年上半年，弱勢(shì)程度最大，用CAR計(jì)算得到的弱勢(shì)程度為-0.1197，用BHA

7、R計(jì)算得到的弱勢(shì)程度為-0.1985；第三年下半年，弱勢(shì)程度略有好轉(zhuǎn)，用CAR計(jì)算得到的弱勢(shì)程度為-0.0367，BHAR計(jì)算得到的弱勢(shì)程度為-0.143。通過(guò)對(duì)弱勢(shì)各種可能影響因素的分析，本文認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模、成立到發(fā)行股票年限、國(guó)有股占總股數(shù)比例、歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、中簽率、首日回報(bào)率、承銷商聲譽(yù)等因素是IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)的原因。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)之一在于數(shù)據(jù)時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)8年，涵蓋一次完整的牛市到熊市轉(zhuǎn)折。本文選擇的樣本是1997年-200

8、4年深圳A股市場(chǎng)IPO股票。97年后，中國(guó)股市由象征性試點(diǎn)轉(zhuǎn)入實(shí)用階段，但是大量質(zhì)量參差不齊的國(guó)企把股市當(dāng)作金山，采取各種合法與不合法的手段千方百計(jì)地上市撈錢(qián)，地方政府也把管轄地有多少家上市公司作為政績(jī)目標(biāo)。大量違規(guī)行為不斷被查處、大牛市中股價(jià)嚴(yán)重脫離了基本面的支持、市盈率居高不下等問(wèn)題說(shuō)明了股市還非常不成熟。2001年-2005年是股市的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，新一屆證監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手完善監(jiān)管體制，然而由于股權(quán)問(wèn)題沒(méi)有徹底解決，國(guó)家既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員

9、，改革并沒(méi)有收到預(yù)期結(jié)果。這一時(shí)期股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，價(jià)格甚至一度低于面值，股市不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，甚至連最基本的籌資功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。選擇這樣一個(gè)時(shí)間跨度，有利于更清晰的把握我國(guó)國(guó)情這樣一個(gè)大背景下IPO的長(zhǎng)期弱勢(shì)情況和找出更符合我國(guó)情況的IPO弱勢(shì)原因。目前我國(guó)股市正處于前所未有的大牛市中。研究1997—2004年牛熊交替過(guò)程中IPO的長(zhǎng)期弱勢(shì)對(duì)今天的股市顯然極具價(jià)值。 創(chuàng)新點(diǎn)之二在于使用每日收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算長(zhǎng)期超額收益。我