全流通背景下上市公司國有股權(quán)運作研究.pdf

1、隨著我國公共財政體制的逐步建立，上市公司國有股權(quán)資產(chǎn)這一特殊的公共產(chǎn)品應(yīng)如何高效管理和運作，使其滿足公共財政的基本要求，讓上萬億的國有資本產(chǎn)生更多的國有資產(chǎn)收益，并在政府資源配置和財政調(diào)控中發(fā)揮更大的作用，便一直成為理論界和國有資產(chǎn)管理部門的關(guān)注課題。由于缺乏戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性和前瞻性的研究，加之制約于股權(quán)分置的制度缺陷，我國上市公司國有股權(quán)的運作路徑長期單一、管理體制落后，不僅沒有實現(xiàn)國有資本的高收益，實現(xiàn)資源的高效配置、而且成為證券市場

2、健康發(fā)展的瓶頸，國有資本預(yù)算也得不到落實，實踐中更是出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失等諸多問題。 反思10年來我國上市公司國有股權(quán)運作的主要思路和具體運作模式，可以得出這樣一個結(jié)論：國有上市公司的股權(quán)運作，不能簡單的視為國有股權(quán)應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)讓給民企，甚至誤解公共財政與國有上市公司股權(quán)運作的關(guān)系，主張大面積私有化，把中央對國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組精神狹隘理解為國有經(jīng)濟的“不為”調(diào)整，認為上市公司國有股權(quán)運作的模式主要是實行以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的靜態(tài)保值增值和

3、“國退民進”為主體的股權(quán)轉(zhuǎn)讓加資產(chǎn)重組。筆者在論文中把其歸納為上市公司國有經(jīng)營資產(chǎn)外延式的調(diào)整，認為該模式在短期能夠增加財政收入，靜態(tài)保值國有資產(chǎn)。我國前期國有資產(chǎn)運作理論也多是以此為基礎(chǔ)。但在全流通時代，原有的國有股權(quán)運作背景發(fā)生了重大的制度變遷，在新的制度安排下，國有股權(quán)的作價基礎(chǔ)則發(fā)生了巨大變化，衡量國有股權(quán)的價值不再是靜態(tài)的公司凈資產(chǎn)，而是公司股票的價格，過去的凈資產(chǎn)考核目標基本沒有意義，同時上市公司國有股權(quán)的資源價值更加突出，

4、股權(quán)的稀缺性更加明顯，參與經(jīng)濟的調(diào)控性更加顯著，國有股權(quán)運作思路還要從有利于社會資源配置、穩(wěn)定發(fā)展經(jīng)濟、實現(xiàn)充分就業(yè)、壯大國有經(jīng)濟的整體競爭力、提高國有經(jīng)濟的控制力等全局高度，重新進行戰(zhàn)略性構(gòu)造，國有股權(quán)的運作不但要“有所為”，而且要積極“必為”，通過國有上市公司這一資本運作平臺，在國有資源整合中，在股權(quán)運作上，推行“國退國進”。即在全流通背景下，利用證券市場財富倍增效應(yīng)，在國有經(jīng)營性資產(chǎn)范圍內(nèi)，進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，大力推行國有資產(chǎn)證券化，通

5、過國有資本的并購、重組，讓國有上市公司成為國有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集中地。筆者把該運作模式定義為上市公司國有經(jīng)營資產(chǎn)內(nèi)涵式調(diào)整?；谶@種認識，筆者對如何抓住全流通這一證券市場重大制度變遷機遇，對上市公司國有股權(quán)優(yōu)化運作的目標、路徑等進行了比較系統(tǒng)、深入的研究。本文圍繞在公共財政體制下，適應(yīng)全流通的制度安排，上市公司國有股權(quán)高效運作這一主題，提出了我國上市公司國有股權(quán)優(yōu)化運作的思路，全面系統(tǒng)地分析了10年來我國上市公司國有股權(quán)運作的經(jīng)驗及教訓(xùn)，認真

6、研究和客觀評價了已有的上市公司國有股權(quán)運作的成功做法和不足，積極探索和把握了全流通背景下上市公司國有股權(quán)運作的發(fā)展趨勢，最終結(jié)合我國當前國有經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，批判了私有化的運作觀點，運用公共財政理論和現(xiàn)代企業(yè)等理論，從資源配置和價值管理角度，構(gòu)建了我國當前國有上市公司股權(quán)運作的指導(dǎo)思想、戰(zhàn)略目標、具體路徑。在結(jié)構(gòu)內(nèi)容安排上，論文共分5章： 第一章是導(dǎo)論，全文的立論部分。主要內(nèi)容包括：論文研究的意義；理論工具及研究方法、研究思路

7、及論文結(jié)構(gòu)。 第二章主要是闡述了有關(guān)影響上市公司股權(quán)運作的基本理論，強調(diào)在我國建立公共財政體制的今天，發(fā)展壯大國有經(jīng)濟仍有必要性，要正確理解國有資本運作的“有所為、有所不為”，駁斥了上市公司國有股權(quán)全盤私有化等錯誤觀點，提出國有資本要根據(jù)上市公司具體情況進行“有退有進”，“以退為進”，充分競爭性領(lǐng)域也可以支持本身有競爭優(yōu)勢和盈利能力的企業(yè)做大做強。同時，根據(jù)證券市場的財富增長理論，從全流通的視野，認為目前國有上市公司股權(quán)具有稀缺

8、性，是全國國有資源資產(chǎn)證券化的寶貴平臺，主張在上市公司國有股權(quán)運作上，進行積極的“國退國進”。最后，通過公司委托代理、內(nèi)部治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等關(guān)系到國有上市公司股權(quán)微觀運作效果的基本理論，綜述了目前我國國有上市公司的內(nèi)部治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況研究成果，得出了全流通后國有上市公司的價值與公司治理水平非常相關(guān)，公司股票價格可以產(chǎn)生治理溢價，完善國有上市公司的整體治理機制，是國有股權(quán)運作微觀層次增值的需要。第三章對股權(quán)分置這一制度約束下的我國上市公司

9、國有股權(quán)運作的政策、主要方式、運作特點等進行了分析，找出運作效果不佳的原因，反思其缺陷和不足。 第四章對全流通這一重大制度變遷對上市公司國有股權(quán)管理和運作帶來的機遇和挑戰(zhàn)進行了分析。同時，對涉及到國有股權(quán)運作的有關(guān)問題，如國有大股東利己的“隧道效應(yīng)”、二級市場買賣股票的利弊、股權(quán)激勵與經(jīng)理人股權(quán)尋租等新出現(xiàn)的現(xiàn)象和可能行為進行了研究。 第五章提出了上市公司國有股權(quán)運作的指導(dǎo)思想、戰(zhàn)略目標、有效措施。主張應(yīng)充分發(fā)揮國有企業(yè)

10、之間的并購重組作用，把國有上市公司作為國有資源調(diào)整、做大做強、價值增值的平臺，與時俱進(我國進入資本時代)，把過去的“國退民進”為主的運作，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)椤皣藝M”為主；國有股權(quán)運作必須達到四大目標，宏觀目標--戰(zhàn)略性布局國有資源、實現(xiàn)國有資源的高效配置，提高國有資本的控制力；微觀制度建設(shè)目標——建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，形成有效約束和激勵并重的機制、同時優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，全面提高公司治理水平；經(jīng)濟目標--滿足國有資本經(jīng)營預(yù)算的要求，給股東創(chuàng)造

11、最大回報、實現(xiàn)股權(quán)市場價值長期穩(wěn)定增長；社會目標--為建立和諧社會承擔責任。針對全流通時代國有股權(quán)的指導(dǎo)思想和目標，筆者從5大方面闡述了優(yōu)化運作上市公司國有股權(quán)的路徑：一是要著手構(gòu)建全流通時代的國有股權(quán)監(jiān)管體制，包括確定各行業(yè)上市公司持股底線，對大股東買賣上市公司股票行為的監(jiān)管、國有資本預(yù)算的實施等；二是引導(dǎo)并購重組，優(yōu)化存量結(jié)構(gòu)，做大做強國有上市公司，提高國有經(jīng)濟控制力；三是完善公司治理機制，提高公司治理水平；四是建立高效的國有上市公

12、司日常經(jīng)營行為監(jiān)管體系；五是加強國有上市公司股權(quán)激勵合法(規(guī))性的監(jiān)管，積極穩(wěn)妥引導(dǎo)國有上市公司實施股權(quán)激勵。 本論文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下方面： 第一、提出了全流通時代上市公司國有股權(quán)運作的新路徑--“國退國進”模式。在分析過去理論界以“國退民進”運作為主的研究基礎(chǔ)上，基于全流通的制度變遷，提出了全流通時代上市公司國有股權(quán)運作的新路徑，即“國退國進”，并把這兩種路徑，給出自己的定義和認識，把前者歸納為國有資本外延式調(diào)整；

13、后者歸納為國有資本內(nèi)涵式資源整合。第二、比較深入的研究了公共財政和上市公司國有股權(quán)的關(guān)系。認為高效進行上市公司國有股權(quán)運作是發(fā)揮公共財政職能的要求，價值上萬億、覆蓋全國各行業(yè)和地區(qū)的國有上市公司股權(quán)，完全可以在公共財政中發(fā)揮調(diào)節(jié)等重要作用，如在解決當前資金流動過剩問題方面，國有股權(quán)可以根據(jù)情況，減持部分國有股，增加市場供給，抑制市場過度投機等，成為公共財政體制中政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的有效工具。同時，上市公司國有股權(quán)運作的效果不但會影響國有資本經(jīng)

14、營預(yù)算，而且還會影響資源配置和社會穩(wěn)定，高效國有股權(quán)運作有利于實施公共財政職能。 第三、按運作的宏觀、中觀、微觀層次，細分了上市公司國有股權(quán)運作的基本目標，提出了國有上市公司股權(quán)新的收益追求目標——股權(quán)價值(股價)長期增值。過去理論界基本是把國有股權(quán)運作目標歸納為效率和效益目標，層次不太明顯，忽視國有股權(quán)在股票市場的價值(價格)。筆者從全流通的視野，把國有股權(quán)的運作新分為4個層次，增加了長期市場價值增值的目標。這為各級國有資產(chǎn)管