全流通背景下我國上市公司增發(fā)過程中的投資者保護(hù)問題研究.pdf

1、在2005年股權(quán)分值改革之前，我國上市公司存在大量募集資金濫用，利用再融資侵占投資者利益的現(xiàn)象。2006年5月8日，隨著中國證券市場股權(quán)分置改革取得了階段性成果，市場融資功能(包括再融資)得以恢復(fù)，并且增發(fā)取代配股成為上市公司主要的再融資手段。在全流通背景下，大股東和中小投資者利益趨于一致，且監(jiān)管體系日趨完善，過去的部分利益侵占現(xiàn)象得以抑制。但上市公司控制人利用股份優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，在上市公司實(shí)施增發(fā)的過程中屢屢出現(xiàn)的高頻率、巨

2、額公開增發(fā)、低價(jià)向關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)、以及伴隨增發(fā)過程產(chǎn)生虛假信息和內(nèi)幕交易等，依舊引起了廣泛而巨大的爭議。而上市公司增發(fā)是否是為了“圈錢”，是否侵害了中小投資者利益，是否損害了中國資本市場健康發(fā)展等問題也成為了資本市場的焦點(diǎn)問題。
　　 本文首先定義了增發(fā)利益侵占的含義，并對全流通之后上市公司增發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)描述，對比分析公開增發(fā)、針對6類機(jī)構(gòu)投資者的定向增發(fā)與針對大股東和關(guān)聯(lián)方的定向增發(fā)三類增發(fā)形式在增發(fā)時(shí)機(jī)選擇、增發(fā)前后

3、業(yè)績對比、增發(fā)前后股價(jià)走勢等因素的顯著差異，根據(jù)其業(yè)績股價(jià)走勢和利益侵占的模式將增發(fā)劃分為對外增發(fā)和對內(nèi)增發(fā)兩種類型。并對目前資本市場上存在的增發(fā)利益侵占的動(dòng)機(jī)與手法做了初步的總結(jié)與分析。
　　 接下來本文構(gòu)建了一個(gè)理論模型，綜合分析了增發(fā)過程中的投資者利益侵占問題。模型首先考察了在上市公司增發(fā)過程中大股東和管理層與投資者利益不一致的根源與相應(yīng)的侵占動(dòng)機(jī)，接下來分析了上市公司控制人利益侵占的環(huán)境和條件，最后通過多階段博弈分析研析

4、增發(fā)過程中上市公司控制人對中小投資者的利益侵占的手段和結(jié)果，以及監(jiān)管對對利益侵占的遏制和對投資者的保護(hù)作用。
　　 在實(shí)證研究部分，有別于目前大多數(shù)相關(guān)文獻(xiàn)注重對再融資利益侵占程度的宏觀比較和對利益侵占上市公司靜態(tài)特征進(jìn)行研究的思路，本文從增發(fā)公司利益侵占行為的動(dòng)態(tài)特征角度出發(fā)，根據(jù)侵占組上市公司在增發(fā)過程中進(jìn)行的利益侵占行為所表現(xiàn)出的數(shù)據(jù)特征建立相關(guān)的實(shí)證分析模型。本文在綜合考慮“行為論”和“結(jié)果論”的基礎(chǔ)上，根據(jù)上市公司增發(fā)

5、相關(guān)數(shù)據(jù)區(qū)別具有侵占行為的增發(fā)公司和正常融資的增發(fā)公司，并對二者情況進(jìn)行對比分析。之后本文考察了“侵占組”增發(fā)公司的初步特征，分析了目前傳統(tǒng)的判別分析方法在識(shí)別“侵占組”增發(fā)公司過程中的局限性，介紹了本文通過盈余管理和股價(jià)操縱相關(guān)信息判別侵占公司的研究思路。之后本文通過修正瓊斯方法與股價(jià)操縱實(shí)證模型證明了“侵占組”公司在增發(fā)過程中存在顯著的盈余管理與股價(jià)操縱行為；接下來運(yùn)用Logistic計(jì)量模型和事件研究法詳細(xì)分析了“侵占組”上市公司

6、在增發(fā)過程中進(jìn)行盈余管理的具體操縱手法與相關(guān)會(huì)計(jì)科目，以及在股價(jià)操縱過程中的超額收益、流動(dòng)性和信息披露的異常現(xiàn)象。
　　 本文的一個(gè)重要結(jié)論是結(jié)合前文的實(shí)證分析結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)管理理論，利用因子分析方法得出了反映“侵占組”增發(fā)公司的主要信息指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了上市公司增發(fā)利益侵占的probit和logit預(yù)警模型。該模型可以幫助投資者和監(jiān)管層在上市公司增發(fā)前有效識(shí)別侵占概率較大的公司，并采取相關(guān)的預(yù)防和調(diào)查措施。
　　 本