公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）的價值創(chuàng)造機制與信息困境問題研究.pdf

1、自從互聯(lián)網泡沫破滅以來，中國創(chuàng)業(yè)投資市場經過一輪新的調整，現(xiàn)已走出低谷，呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。2006年中國大陸的創(chuàng)業(yè)投資總額更創(chuàng)下了17.78億美元的歷史新高，經過近年來的高速發(fā)展，我國有望成為僅次于美國的第二大創(chuàng)業(yè)資本市場。 我國的創(chuàng)業(yè)資本市場在資本來源結構上與西方的創(chuàng)業(yè)資本市場存在朋顯差異：在美國、歐洲的創(chuàng)業(yè)資本市場中，獨立創(chuàng)業(yè)投資(independent venture capital，簡稱IVC，即傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資)所

2、占份額最大；在我國，雖然公司創(chuàng)業(yè)投資(corporateventure capital，簡稱CVC)出現(xiàn)的歷史較短，但是已經占到了創(chuàng)業(yè)資本來源的半數以上，具有明確主營業(yè)務的非金融類企業(yè)已經成為我國創(chuàng)業(yè)投資市場最主要的參與者。CVC的出現(xiàn)比IVC晚T20年左右，對CVC的研究不論在深度還是廣度上，都與對傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資的研究存在較大差距。國內關于cVc的研究更是鳳毛麟角，這與公司創(chuàng)業(yè)資本在市場中所扮演的重要角色是極不相稱的。 國外學

3、者的研究表明，對于那些開展CVC的公司而言，投資業(yè)績至少不比傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資機構差，并且還提高了公司內部創(chuàng)新率。而在國內，本土創(chuàng)業(yè)投資的表現(xiàn)卻不盡如人意。正是在這樣的背景下，本文選擇以公司創(chuàng)業(yè)投資為研究對象，圍繞公司創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造機制及價值創(chuàng)造過程中特有的信息困境問題展開研究，希望能夠為國內公司創(chuàng)業(yè)投資的實踐者提供參考，從而充分發(fā)揮公司創(chuàng)業(yè)投資活動價值創(chuàng)造的潛力。本文主要章節(jié)的內容安排如下： 第2章，對公司創(chuàng)業(yè)投資的相關理論研究

4、進行了回顧和評述。按照研究的視角和研究內容對國內外學者的研究工作進行了分類，并對每個主題的文獻進行了綜述。作者還從研究數量、內容和方法三個方面對國內外的研究進行了評論，指出了現(xiàn)有研究的不足和未來的研究方向。 第3章，介紹了公司創(chuàng)業(yè)投資在國內外的發(fā)展情況。描述了國外CVC活動在歷史上所經歷的三次起伏，并重點研究了國內公司創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展和現(xiàn)狀。對國內情況的研究包括：國內公司創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)的政策背景、跨國公司在我國開展公司創(chuàng)業(yè)投資活動的

5、現(xiàn)狀以及我國上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資的情況。 第4章，研究了公司創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造機制和障礙。公司創(chuàng)業(yè)投資活動具有明確的戰(zhàn)略目的，因此，與僅追求財務回報的其他投資形式相比，其創(chuàng)造價值的機制也有所不同，作者將之概括為“雙重雙向的價值創(chuàng)造過程”。所謂“雙重”價值指的是財務價值和戰(zhàn)略價值，“雙向”指的是既為公司投資者創(chuàng)造價值，也為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價值。文中用基于資源的觀點對公司創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造進行了研究，并通過對朗訊開展CVC實踐的案例分析

6、，進一步解釋了CVC的價值創(chuàng)造過程。本文還識別了價值創(chuàng)造過程中的障礙及其來源，并指出，CVC價值創(chuàng)造過程中出現(xiàn)的特殊障礙大多與一個共同的問題有關，這個問題就是信息困境問題。 第5章，研究了CVC價值創(chuàng)造過程中出現(xiàn)的特殊障礙密切相關的信息披露困境問題。本文對CVC市場的信息困境問題進行了界定，從公司投資者的戰(zhàn)略目標以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新與母公司產品和R&D之間的關系這兩個維度分析了它產生的原因，討論了不同情況下信息困境出現(xiàn)概率的高低，

7、并描述了信息困境形成的過程和造成的影響。然后分別在理性和有限理性的框架下，運用博弈論中的聲譽模型、復制動態(tài)模型研究了聲譽機制和知識產權環(huán)境對信息困境問題的影響。 第6章，分析了公司投資者與獨立創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資對價值創(chuàng)造的影響。描述了創(chuàng)業(yè)資本市場的聯(lián)合投資現(xiàn)象，然后分析了公司投資者參與聯(lián)合投資的特殊動機，并指出，公司創(chuàng)業(yè)投資者與獨立創(chuàng)業(yè)投資者的聯(lián)合投資主要從以下兩個方面對價值創(chuàng)造產生了正向影響：一方面，公司投資者與獨立創(chuàng)業(yè)投資者

8、的互補資源和知識有效地促進了創(chuàng)業(yè)投資的成功；另一方面，公司投資者通過與獨立投資者合作，向創(chuàng)業(yè)企業(yè)傳遞了一種信號，這種信號機制有助于解決信息困境問題。 在研究的過程中，本文在4個方面取得了創(chuàng)新： (1)通過對845家滬市上市公司和592家深市上市公司自上市以來的年報和投資項目公告的查詢和篩選，提供了有關我國上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資活動的基礎性信息；(2)將CVC的價值創(chuàng)造概括為“雙向雙重的價值創(chuàng)造過程”，擴展CVC價值創(chuàng)造的研究視角；