上市公司融資行為取向及其治理效應(yīng)研究.pdf

1、融資決策理論力圖從各種融資方式成本與收益的角度來(lái)探討最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，而現(xiàn)實(shí)環(huán)境的多變、融資供給條件的限制以及決策者自身利益目標(biāo)與企業(yè)利益目標(biāo)的沖突往往會(huì)造成企業(yè)實(shí)際融資行為與理論最優(yōu)決策的背離。我國(guó)正處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善和資本市場(chǎng)高速發(fā)展時(shí)期，由于市場(chǎng)環(huán)境、融資制度和企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)都與發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在巨大差異，上市公司在融資方式的順序安排、融資決策的時(shí)機(jī)選擇和資本結(jié)構(gòu)等方面也表現(xiàn)出與成熟國(guó)家不同的特征，經(jīng)典理論對(duì)我國(guó)上市公司融資行為的

2、解釋能力受到了極大的挑戰(zhàn)。針對(duì)我國(guó)上市公司融資行為的異象問(wèn)題，本文從我國(guó)上市公司的融資實(shí)踐入手，通過(guò)實(shí)證分析深入挖掘我國(guó)上市公司融資行為特征。并從資本成本對(duì)融資決策的約束力和上市公司融資決策主體價(jià)值取向的角度，探析我國(guó)上市公司融資行為特征形成的動(dòng)因和機(jī)理。同時(shí)，就我國(guó)特殊的融資結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的治理效應(yīng)進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，并采用結(jié)構(gòu)方程模型分析了融資結(jié)構(gòu)對(duì)治理績(jī)效的影響。最后在上述分析的基礎(chǔ)上，提出了規(guī)范上市公司融資行為，提高其治理績(jī)效

3、的途徑與方法。論文的主要工作包括以下幾個(gè)部分： 以我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，構(gòu)建了融資順序的面板數(shù)據(jù)分析模型，研究了不同規(guī)模、成長(zhǎng)性、和債務(wù)水平的上市公司的融資順序安排及其時(shí)序變化，發(fā)現(xiàn)在在我國(guó)特殊的融資環(huán)境下，不同類型的上市公司的融資順序表現(xiàn)出不同的特征。采用logistic多元選擇模型分析不同類型分析不同類型融資方式的時(shí)機(jī)取向，發(fā)現(xiàn)同為權(quán)益融資的配股和增發(fā)以及同為債務(wù)融資的企業(yè)債和銀行債，其選擇的時(shí)機(jī)特征也存

4、在一定的差異。 基于資本成本與融資成本的本質(zhì)區(qū)別與內(nèi)在聯(lián)系，計(jì)量和比較各種融資方式的資本成本及相應(yīng)的融資成本，以分析我國(guó)上市公司資本成本對(duì)融資決策的約束力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在我國(guó)融資制度欠缺，公司治理績(jī)效低下的條件下，上市公司資本成本難以約束其融資決策，權(quán)益融資成本與其資本成本的偏離在一定程度上滋生了其權(quán)益融資偏好。分析我國(guó)上市公司融資契約主體價(jià)值取向和在不同性質(zhì)股權(quán)控制下上市公司融資決策權(quán)歸屬的基礎(chǔ)上，探討上市公司控股股東價(jià)值取向?qū)θ?/p>

5、資結(jié)構(gòu)的影響，從而從決策的源頭挖掘上市公司融資決策的形成機(jī)理。實(shí)證結(jié)果表明，在不同性質(zhì)控股股東的利益導(dǎo)向下，融資結(jié)構(gòu)因控股股東控制力的不同而表現(xiàn)出不同的特征。市場(chǎng)的融資環(huán)境以及上市公司的微觀條件在不同程度上制約了控股股東在資本結(jié)構(gòu)決策中自身利益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 將融資行為的治理理論和控制權(quán)理論與中國(guó)的具體實(shí)踐相結(jié)合，將理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合，分別分析了上市公司權(quán)益融資、債務(wù)融資以及權(quán)益?zhèn)鶆?wù)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)，以及我國(guó)特殊的融資行為取向

6、所產(chǎn)生的治理效應(yīng)。結(jié)果表明融資行為和融資結(jié)構(gòu)的變化均能產(chǎn)生顯著的股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)和激勵(lì)與約束效應(yīng)，但控制權(quán)效應(yīng)不顯著。依據(jù)公司的治理目標(biāo)，采用因子分析法，構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，并采用結(jié)構(gòu)方程模型，分別從長(zhǎng)期績(jī)效和短期績(jī)效兩方面來(lái)分析上市公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效的影響。結(jié)果表明從短期績(jī)效來(lái)看，債務(wù)通過(guò)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)提升其治理績(jī)效的積極作用小于其對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的直接的負(fù)面影響；而從綜合長(zhǎng)期績(jī)效來(lái)看，融資結(jié)構(gòu)對(duì)治理績(jī)效沒(méi)有顯著的直接影響，而通過(guò)影