中國國債流通市場上的定價差異研究.pdf

1、復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文中國國債流通市場上的定價差異研究姓名：朱才敏申請學(xué)位級別：碩士專業(yè)：金融工程指導(dǎo)教師：范龍振20070425《中國因債流通市場卜的定價差異研究》摘要摘要國債是金融市場上最重要的基礎(chǔ)性金融工具之一。它是利率衍生工具和其他金融工具的定價基礎(chǔ)，是管理金融風(fēng)險和促進(jìn)金融穩(wěn)定的保證，并作為貨幣政策和財政政策的重要內(nèi)容直接影響到貨幣政策及財政政策的傳導(dǎo)機制和效率。在我國，固債市場分為場內(nèi)交易市場(交易所市場)和場外交易市場(銀行

2、間市場和商業(yè)銀行柜臺市場)，由于交易主體、交易品種、價格形成機制、托管結(jié)算機制等的不同，我國國債市場上存在著比較嚴(yán)重的市場分割，主要表現(xiàn)為同質(zhì)交易品種在各市場上的價格具有顯著差異。國外已經(jīng)有很多學(xué)者對市場分割造成的價格差異進(jìn)行了研究，由于國外的國債市場大多是統(tǒng)一的，并不存在分割問題，所以這些研究主要集中在股票市場上。而國內(nèi)也有一些學(xué)者對國債市場的分割程度進(jìn)行了分析，并在對各國債市場進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上對影響國債定價差異的因素進(jìn)行了定性分析。

3、本文在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，以銀行間國債市場和上交所國債市場作為研究對象，對兩市場之間存在的定價差異進(jìn)行定量的分析和研究，具有重要的理論意義和實用價值。本文對兩市場上的各期到期收益率、回購利率以及跨市場現(xiàn)券交易的價格進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)在我國國債市場上的確存在著顯著的定價差異。接著本文對兩市場的流動性差別和波動性差別進(jìn)行分析，并用它們來解釋我國國債流通市場上的定價差異，結(jié)果表明流動性差別和波動性差別對市場定價差異都具有比較顯著的影響：對于回購交

4、易來說，它們對7天期回購利率差異的解釋能力達(dá)到了37％，對1天期回購利率差異的解釋能力約為25％；而對于現(xiàn)券交易來說，它們對跨市場交易債券價格差異的解釋能力最多可達(dá)50％左右。另一方面，本文對兩市場之間的價格差異進(jìn)行了套利分析，并討論了流動性風(fēng)險和當(dāng)前我國轉(zhuǎn)托管機制帶來的時間風(fēng)險對跨市套利的影響。結(jié)果表明，在不考慮流動性風(fēng)險和時間風(fēng)險的情況下，跨市場套利機會可達(dá)90％以上，但是若考慮流動性風(fēng)險和時間風(fēng)險后，套利機會則大大減小，特別是對于