中國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、在過(guò)去的十年里，全球的并購(gòu)活動(dòng)迅猛發(fā)展，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)越發(fā)活躍起來(lái)。并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要手段，企業(yè)既可以通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)從而提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，又可以通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整從而進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)。 并購(gòu)與其他的交易一樣，也需要支付。一般來(lái)講，對(duì)于大宗交易，并購(gòu)支付方式的選擇會(huì)對(duì)公司的股權(quán)分布、財(cái)務(wù)狀況、公司未來(lái)的管理和運(yùn)營(yíng)，以及公司的融資安排產(chǎn)生重大的影響?？紤]到并購(gòu)支付方式在并購(gòu)交易中的重要作用，本研究

2、著眼于已在滬、深兩市上市的收購(gòu)公司所進(jìn)行的并購(gòu)交易來(lái)研究并購(gòu)交易支付方式選擇過(guò)程中有哪些因素影響了并購(gòu)支付決策。 研究數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)深圳國(guó)泰安兼并重組數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)以及中國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)1998年至2004年的數(shù)據(jù)。通過(guò)篩選，獲得了現(xiàn)金支付交易、現(xiàn)金與承擔(dān)債務(wù)混合支付交易、承擔(dān)債務(wù)交易和修改債務(wù)條件交易四個(gè)樣本進(jìn)行研究。由于國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易中股票支付交易數(shù)量過(guò)少，本研究沒(méi)有將此類支付方式納入研究范圍，未能考察

3、公司控制權(quán)對(duì)并購(gòu)支付的影響。本研究設(shè)計(jì)了收購(gòu)公司財(cái)務(wù)杠桿、收購(gòu)公司規(guī)模、有形資產(chǎn)、現(xiàn)金流比率、目標(biāo)公司的上市情況、相對(duì)交易規(guī)模和交易方同行業(yè)狀況七個(gè)變量，通過(guò)回歸分析來(lái)觀察它們對(duì)并購(gòu)支付方式的影響作用。研究發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)公司財(cái)務(wù)杠桿、有形資產(chǎn)、目標(biāo)公司的上市情況以及交易雙方的行業(yè)狀況對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇有顯著的影響。其中，收購(gòu)公司財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金支付顯著正相關(guān)，負(fù)債率高的收購(gòu)公司更多的使’用了現(xiàn)金這種支付方式，而通過(guò)修改債務(wù)條件來(lái)完成交易的收

4、購(gòu)公司負(fù)債率反倒較低：收購(gòu)方的有形資產(chǎn)較多時(shí)，更傾向使用現(xiàn)金完成交易，因?yàn)檫@樣的公司更容易通過(guò)抵押有形資產(chǎn)來(lái)獲得外部資金；收購(gòu)公司更愿意使用現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)非上市的目標(biāo)公司和同行業(yè)的目標(biāo)公司。研究的結(jié)果與國(guó)外學(xué)者的研究基本一致，但收購(gòu)公司財(cái)務(wù)杠桿變量卻表現(xiàn)出了不同的特征。同時(shí)，由于本研究的樣本特征與國(guó)外研究樣本存在較大差異，收購(gòu)公司規(guī)模、現(xiàn)金流比率、相對(duì)交易規(guī)模等其他顯著影響美國(guó)和歐洲并購(gòu)交易的因素在中國(guó)的并購(gòu)交易中并不是支付決策的主要影響因