中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新研究.pdf

1、創(chuàng)新已經(jīng)成為我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力,然而國(guó)內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,期貨品種創(chuàng)新充滿了失敗風(fēng)險(xiǎn),亟需系統(tǒng)的理論指導(dǎo).本文在前人研究工作的基礎(chǔ)上,試圖透過紛繁的創(chuàng)新現(xiàn)象,把握住金融創(chuàng)新的本質(zhì),進(jìn)而解析金融產(chǎn)品創(chuàng)新的～ 般過程.針對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新這一問題,研究品種創(chuàng)新的理論基礎(chǔ)、評(píng)價(jià)方法和上市時(shí)機(jī)選擇等問題.研究工作主要包括以下內(nèi)容: 目前國(guó)內(nèi)關(guān)于期貨品種創(chuàng)新的研究尚局限于對(duì)期貨合約的商品特征進(jìn)行定性分析.本文從期貨交易所追求

2、最大化交易量前提出發(fā),在單合約創(chuàng)新模型的基礎(chǔ)上,將其擴(kuò)展到交易費(fèi)用內(nèi)生條件下多合約同時(shí)創(chuàng)新情況,總結(jié)期貨合約創(chuàng)新的影響因素,給出交易所總收入最大化目標(biāo)條件下設(shè)定合約最優(yōu)交易費(fèi)用的必要條件,并舉例說明引入相關(guān)或冗余的合約品種能夠使交易所總收入提高,為交易所開發(fā)一系列相關(guān)期貨品種提供了理論基礎(chǔ). 在評(píng)價(jià)期貨合約成功(失敗)的方法問題上,以往的研究多采用以交易量為代表的宏觀流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo).然而一個(gè)期貨品種僅僅具備了較大的交易量,還不能

3、說是一個(gè)成功的品種.本文認(rèn)為套期保值功能是期貨市場(chǎng)得以存在的基礎(chǔ),期貨合約的設(shè)計(jì)者首先應(yīng)該最大限度地滿足潛在套期保值者的交易需求.因此,本文提出應(yīng)從流動(dòng)性和套期保值效果兩方而衡量期貨品種成功與否.在此基礎(chǔ)上,對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)有期貨品種的流動(dòng)性和套期保值效果進(jìn)行了實(shí)證研究. 在流動(dòng)性研究方面,設(shè)計(jì)了一個(gè)無量綱的流動(dòng)性指標(biāo)L,消除了絕對(duì)價(jià)格和持倉(cāng)量的差別,利用交易日數(shù)據(jù)和日間高頻數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)有11個(gè)品種的市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行了深入

4、研究,利用非參數(shù)檢驗(yàn)方法考察了各品種流動(dòng)性差別,研究了各品種流動(dòng)性的日內(nèi)分時(shí)特征,分析了波動(dòng)性和交易活躍程度對(duì)流動(dòng)性的影響. 在套期保值效果研究方面,分別選取了傳統(tǒng)的OLS模型和考慮現(xiàn)貨與期貨價(jià)格協(xié)整關(guān)系的BGARCH模型和修正的ECM-GARCH模型,對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)有品種的套期保值功能發(fā)揮狀況進(jìn)行實(shí)證研究.研究發(fā)現(xiàn)考慮了期貨與現(xiàn)貨價(jià)格協(xié)整關(guān)系的模型計(jì)算得到的套期保值比率和套期保值績(jī)效均優(yōu)于傳統(tǒng)模型,工業(yè)品期貨的套期保值效果要

5、優(yōu)于農(nóng)產(chǎn)品期貨. 金融市場(chǎng)尤其是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)面臨著較為嚴(yán)格的政府管制,因此監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系問題是金融產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)機(jī)選擇研究的焦點(diǎn)問題之一.大多數(shù)有關(guān)監(jiān)管與創(chuàng)新的研究文獻(xiàn)主要集中于監(jiān)管體制類型以及政策修改頻率對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響,很少關(guān)注監(jiān)管時(shí)滯對(duì)創(chuàng)新的影響.本文通過建立一個(gè)不對(duì)稱信息條件下的信號(hào)傳遞模型,研究了監(jiān)管時(shí)滯與創(chuàng)新時(shí)機(jī)選擇的關(guān)系,試圖說明監(jiān)管者與創(chuàng)新者的決策行為有雙向影響,交易所在引入新產(chǎn)品時(shí)通過向監(jiān)管者傳遞其自身類型信號(hào)從

6、而使監(jiān)管者動(dòng)態(tài)調(diào)整其監(jiān)管時(shí)滯. 最后本文研究了目前中國(guó)期貨市場(chǎng)行政主導(dǎo)型的品種創(chuàng)新體制存在的外部制度約束和內(nèi)部激勵(lì)不足問題,指出中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新滯后的制度約束和弊端,考察國(guó)外期貨品種上市機(jī)制,分析中國(guó)期貨品種創(chuàng)新的路徑選擇過程. 本文的研究意義在于通過分析期貨品種創(chuàng)新流程,將金融產(chǎn)品創(chuàng)新從品種選擇、合約設(shè)計(jì)到上市交易過程視為一個(gè)有機(jī)整體,豐富了金融產(chǎn)品創(chuàng)新理論的內(nèi)涵.實(shí)踐中對(duì)于完善我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu),防范金融風(fēng)險(xiǎn),