中國商品期貨市場效率問題研究.pdf

1、一國期貨市場的效率高低是判斷一國期貨市場發(fā)展成熟和完善程度的主要標準。提高期貨市場效率，讓期貨市場的功能得到充分發(fā)揮，是我們發(fā)展和完善期貨市場的根本目的。一個高效率的期貨市場應(yīng)該有以下特點：①期貨價格應(yīng)與現(xiàn)貨價格保持基本一致，不存在套利空間；②期貨市場應(yīng)對信息進行了充分反映，收益可測性不強；③期貨市場不存在固定的、持久的獲利機會；④期貨市場不存在人為操縱；⑤期貨市場的價格運行能為宏觀經(jīng)濟政策提供參考信號。本文據(jù)此構(gòu)建了一個期貨市場效率評

2、價體系，在此基礎(chǔ)上對中國商品期貨市場的效率進行了較為全面的分析和評價。
　　 本文通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)就中國連豆期貨市場的期貨價格是否為現(xiàn)貨價格的無偏預(yù)測這一問題進行了實證研究。PCSE的估計結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在距合約到期日4個月的時間內(nèi)中國連豆期貨價格均是現(xiàn)貨價格的無偏預(yù)測。但是，本文也發(fā)現(xiàn)無論是歷史的大豆現(xiàn)貨價格還是期貨價格對當期的現(xiàn)貨價格都有影響。
　　 本文利用分位回歸法對中國連豆期貨市場的同期與跨期量價關(guān)系進行了實證研究。

3、結(jié)果表明，連豆期貨的同期價格收益與交易量表現(xiàn)為關(guān)于零收益率的對稱“V”形量價關(guān)系，表明在連豆期貨市場上的利多利空信息得到了同等程度的反應(yīng)；連豆期貨市場也存在一定的跨期量價關(guān)系，表現(xiàn)為滯后一期的交易量對當期收益率有一定的影響，這種量價關(guān)系表明連豆期貨的價格收益具有一定的可測性。
　　 本文利用GARCH模型對中國商品期貨市場的滬銅、滬鋁、連豆、鄭麥（強麥）四個期貨品種的周日歷效應(yīng)、季度效應(yīng)以及假日效應(yīng)進行了實證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，四個

4、期貨品種的價格收益和價格波動均不存在系統(tǒng)性的周日歷效應(yīng)、季度效應(yīng)，但是價格波動存在明顯的假日效應(yīng)。進一步分析表明，這是由于多空雙方假前出于規(guī)避風險考慮進行平倉操縱，而在假后對休市時累積的新信息進行了消化和吸收的“倉位調(diào)整”所致。
　　 發(fā)生市場操縱事件即表明導致市場低效因素的存在。本文對發(fā)生在近年來中國商品期貨市場上的市場操縱(嫌疑)進行案例分析，結(jié)合市場操縱有關(guān)理論，認為品種數(shù)量少、投資者結(jié)構(gòu)不合理、法制法規(guī)不健全是導致中國期

5、貨市場操縱事件發(fā)生和市場低效的主要原因。
　　 本文選取南華期指（NFI）為研究樣本對中國商品期貨指數(shù)與中國CPI的互動關(guān)系進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)中國商品期貨市場目前還不能對中國CPI起到引導作用，即不能為中國貨幣政策的制定和調(diào)整提供先行的參考依據(jù)。而同期的美國期指（CRB）卻能夠引導美國CPI。我們認為這表現(xiàn)為中國商品期貨市場沒有有效發(fā)揮其信號功能，究其原因主要是中國商品期貨市場還缺少對CPI產(chǎn)生重大影響的期貨品種。
　　

6、 根據(jù)各方面實證研究的結(jié)果，本文認為中國期貨市場上還有導致市場低效的因素存在。由此從加強信息披露、加強投資者教育、培育多元化的投資主體、建立高效的市場穩(wěn)定機制、逐步增加期貨市場品種、進一步完善現(xiàn)貨市場等方面提出了有針對性的對策建議。
　　 縱觀全文，本文主要在以下方面進行了一定程度的創(chuàng)新：①以現(xiàn)有的理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建了一個現(xiàn)實的、可操縱的商品期貨市場效率評價框架；②使用面板修正標準差的OLS估計方法（PCSE）對中國連豆的期貨價