中國商品期貨市場風(fēng)險管理機(jī)制研究.pdf

1、本文基于中國商品期貨市場風(fēng)險管理機(jī)制這一核心問題，結(jié)合我國商品期貨市場發(fā)展的客觀實際，從我國商品期貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險防范、期貨市場投資者風(fēng)險防范、期貨交易所風(fēng)險防范以及市場風(fēng)險預(yù)警四個方面出發(fā)，研究我國商品期貨市場價格波動下的市場風(fēng)險度量、投資者最優(yōu)套期保值比的確定、期貨交易所合理的保證金水平的設(shè)置、以及利用影響我國商品期貨市場價格波動的因素建立風(fēng)險預(yù)警模型等多個問題。
　　 我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展對重要的商品資源如糧食、有色金屬等的

2、需求日漸增多，大宗商品價格的劇烈波動導(dǎo)致商品市場充斥著巨大的風(fēng)險，合理的防范期貨市場風(fēng)險迫在眉睫。由于我國期貨市場發(fā)展不成熟，且均為商品期貨，風(fēng)險分散功能不強(qiáng)，造成期貨風(fēng)險事件屢屢發(fā)生，市場風(fēng)險管理已成為我國商品期貨市場健康發(fā)展的核心內(nèi)容之一，有關(guān)商品期貨市場風(fēng)險問題的研究具有重大的現(xiàn)實意義。隨后，本文對國內(nèi)外有關(guān)期貨市場風(fēng)險度量、套期保值以及保證金設(shè)置等的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧與總結(jié)，在此基礎(chǔ)上，闡述了本文的研究思路和創(chuàng)新所在。
　

3、　 本文對我國商品期貨市場風(fēng)險的特征進(jìn)行了分析，并對我國商品期貨市場風(fēng)險進(jìn)行了實證檢驗，以此為后續(xù)研究我國商品期貨市場風(fēng)險的防范做鋪墊。首先對中國商品期貨市場的發(fā)展進(jìn)行了概述，主要從三個階段闡述我國商品期貨市場的發(fā)展歷程。隨后分析了我國商品期貨市場的特點、市場風(fēng)險成因等問題，并對近幾年來我國商品期貨市場發(fā)生的主要風(fēng)險事件進(jìn)行了概述。在此基礎(chǔ)上，利用我國商品期貨市場主要期貨品種的相關(guān)數(shù)據(jù)，對期貨價格波動的特征進(jìn)行了實證檢驗，研究表明我國

4、商品期貨價格的波動具有較強(qiáng)的積聚性和杠桿效應(yīng)，此外對我國期貨市場的分析特征進(jìn)了市場分析，利用R/S方法實證研究表明我國商品期貨市場滬銅、連豆以及鄭麥的Hurst指數(shù)均不等于0.5，證實了我國期貨市場分形結(jié)構(gòu)特征和市場風(fēng)險的存在。
　　 通過對期貨市場風(fēng)險進(jìn)行度量，探討我國商品期貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險防范問題。本文對市場風(fēng)險度量模型進(jìn)行了簡要的回顧，并提出了本文度量期貨價格波動的理論模型—修正的VaR計算模型。VaR方法當(dāng)前已經(jīng)成為國際

5、上通行的最重要的風(fēng)險測量工具之一，并在度量市場風(fēng)險中的具有良好的表現(xiàn)，本文引入VaR方法并運用GARCH類模型與極值理論(EVT)對我國商品期貨市場風(fēng)險進(jìn)行了度量。由于在99％的置信水平下，基于GARCH-GED模型估計的VaR值對市場風(fēng)險估計不足，而GPD模型下的VaR值又存在高估市場風(fēng)險的現(xiàn)象，由此本文結(jié)合GARCH-GED模型和GPD模型構(gòu)建了修正的VaR計算模型，實證表明基于修正的VaR值能夠很好的度量我國期貨市場風(fēng)險。

6、　　 投資者是期貨市場的主體，防范期貨市場風(fēng)險投資者主要依靠套期保值，本文基于確定最優(yōu)套期保值比是投資者防范期貨市場風(fēng)險的重要途徑，主要圍繞如何求解最優(yōu)套期保值比（Optimal Hedge Ratio）這一關(guān)鍵問題展開。首先分析了期貨市場套期保值的涵義，并對有關(guān)套期保值風(fēng)險的研究進(jìn)行了簡要的概述。在此基礎(chǔ)上，利用傳統(tǒng)的Ederington回歸模型、現(xiàn)期貨價格具有協(xié)整關(guān)系的誤差修正（ECM）模型，以及具有時變最優(yōu)套期保值比的狀態(tài)空間模

7、型和Kalman濾波估計等方法，實證測度了我國銅期貨的最優(yōu)套期保值比，研究表明本文基于狀態(tài)空間模型的套期保值比卡爾曼濾波估計能有效的提高套期保值的效果，從而能更好的為投資者防范期貨市場風(fēng)險。
　　 期貨交易所和期貨公司防范市場風(fēng)險主要通過保證金作用的發(fā)揮，因此確定合理的保證金水平，能有效的提高期貨交易所和期貨公司防范期貨市場風(fēng)險的能力，因此本文主要分析我國商品期貨市場保證金的設(shè)置問題。首先對保證金制度以及我國商品期貨市場的保證金

8、現(xiàn)狀進(jìn)行了闡述，在此基礎(chǔ)上，通過預(yù)期的GK方程對保證金調(diào)整與期貨市場波動性之間的關(guān)系進(jìn)行了實證檢測。其次本文擬引入EWMA模型來對我國商品期貨市場合理的保證金水平進(jìn)行了實證測度。EWMA模型最關(guān)鍵的是確定合適的衰減因子，而當(dāng)前的確定主要是以RMSE最小化準(zhǔn)則，本文試圖通過尋找多種衰減因子確定的方式求解最優(yōu)保證金水平。實證結(jié)果表明我國期貨市場現(xiàn)行的保證金的制度有待進(jìn)一步改進(jìn)，主要表現(xiàn)在收取的保證金整體偏高、各個期貨品種保證金收取的方式?jīng)]有

9、差異性，當(dāng)前我國的保證金設(shè)置方式和水平加大了投資者的市場成本，本文提出了我國期貨市場合理的保證金水平。
　　 全方位、多角度的監(jiān)測影響我國商品期貨市場價格波動的因素，建立市場風(fēng)險預(yù)警模型是防范市場風(fēng)險的重要途徑。本文主要利用影響我國商品期貨市場風(fēng)險的因素，對我國商品期貨市場風(fēng)險的預(yù)警管理進(jìn)行了初步的探討。通過一定的原則和方法，選取影響我國商品期貨價格波動的多個因素，構(gòu)建了體現(xiàn)我國商品期貨市場風(fēng)險的指標(biāo)體系。在此基礎(chǔ)上利用因子分析