期轉(zhuǎn)現(xiàn)與中國商品期貨市場功能關系研究.pdf

1、期轉(zhuǎn)現(xiàn)是期貨市場中重要的交割結(jié)算方式，期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以讓商品交易商通過一次交易中同時完成期貨交易和現(xiàn)貨交易。本文使用我國期貨市場大豆、小麥、天然膠三個期貨品種在2000-2006年的數(shù)據(jù)，使用生存分析的方法估計期轉(zhuǎn)現(xiàn)執(zhí)行久期，同時利用加速失效時間模型對影響期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易生存時間的因素作了估計。
　　 已有有關期貨市場的文獻很少涉及到有關期轉(zhuǎn)現(xiàn)的研究，大多文獻主要是針對交易，幾乎沒有模型是研究每日間或每年間交易商的動態(tài)交易策略。在一些期貨市

2、場中，總交易量與不斷增長的期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易量相關性引起了期貨監(jiān)管機構(gòu)對期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易會不會降低期貨市場的流動性的關注。
　　 對期轉(zhuǎn)現(xiàn)數(shù)據(jù)的深入分析表明期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易量在總交易量中所占的比例、期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易量和期轉(zhuǎn)現(xiàn)的平均交易規(guī)模和期轉(zhuǎn)現(xiàn)的執(zhí)行時間都隨交割月和年度不同而變化。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的生存時間(即久期)表明期轉(zhuǎn)現(xiàn)的生存時間因不同品種而異。在與商品交易商的交流中發(fā)現(xiàn)，交易商往往是在市場上漲時以當日的低價執(zhí)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，交易商最大化隱含在限價交易

3、中的嵌入期權(quán)的價值，而當執(zhí)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)時，這個隱含的價格通常是由賣方確定的。搜索模型可以用來檢驗這種期權(quán)價值的下降，使用AFT模型來測算這些變量與期轉(zhuǎn)現(xiàn)執(zhí)行久期的相關性，這些相關性大多與預期一致，然而，如果按年或交割月分組數(shù)據(jù)，三個市場都有很大的不同。此外，本文的研究得出這樣的結(jié)論，企業(yè)對期貨市場的利用更多是緣于減少交易的機會成本，而不是緣于對風險的厭惡。
　　 本文對我國期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格引導關系、波動性引導關系與期轉(zhuǎn)現(xiàn)

4、進行了實證研究。從期、現(xiàn)貨市場之間的波動性關系而言，橡膠期、現(xiàn)貨市場之間的波動性均存在雙向引導關系，期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動性引導作用均較強；大豆市場僅存在期貨市場波動性對現(xiàn)貨市場的單向引導作用；而小麥期、現(xiàn)貨市場之間的波動性不存在任何引導關系。在對期轉(zhuǎn)現(xiàn)與期貨市場的日流動性和波動性的研究中，本文借鑒混合分布假設理論(the Mixture DistributionHypothesis，MDH)，按照交易行為將期貨市場的持倉量劃分為轉(zhuǎn)為