上市公司股權(quán)分置改革財務(wù)績效研究——以第一、二批試點企業(yè)為例.pdf

1、2005年5月9日開始的股權(quán)分置改革，是改變股票市場歷史運行格局的重大事件，倍受市場各方的關(guān)注。股權(quán)分置改革已歷時一年多，它使中國股票市場的運行機制逐步同國際接軌，根本上改變了非流通股的流通估值體系，那么股權(quán)分置改革后企業(yè)究竟有沒有提高資源利用效率，有沒有提升自身的價值，有沒有改善經(jīng)營業(yè)績是本研究的主旨。 本文采用以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的分析方法，對2005年第一、二批改革試點企業(yè)財務(wù)績效所包括的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長

2、四個方面研究分析。研究結(jié)果表明：雖然前兩批試點企業(yè)總體經(jīng)營業(yè)績不俗，但改革后除了企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有明顯上升外，通過另外9個指標(biāo)的研究分析表明，企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營增長比同期下降，債務(wù)風(fēng)險比同期有所加強。另外每股收益的下降幅度大于同期上市公司平均水平，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的增長幅度小于同期上市公司總體平均。故本文認(rèn)為統(tǒng)計上并不支持股權(quán)分置改革方案通過后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提升的預(yù)期。 本

3、文依靠現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)中的企業(yè)理論、產(chǎn)權(quán)理論、市場理論以及基于不完全契約理論基礎(chǔ)上的公司治理理論，共研究了四個部分的問題：首先以分析中國特色的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)形成的政治和經(jīng)濟原因為切入點，分析它的弊端并回顧了歷史上四次不成功的國有股減持（變現(xiàn)）的改革實踐；其次介紹了有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)并對兩者關(guān)系研究的中外文獻回顧與評價，正是諸多文獻存在著對樣本縱向研究和財務(wù)指標(biāo)選擇方面的不足，啟示本文結(jié)合本次的股權(quán)分置改革，來研究后股權(quán)分置

4、時代企業(yè)經(jīng)營績效的變化；再次是本文的實證部分即以2005年第一、二批股權(quán)分置改革試點企業(yè)為樣本，選取反映企業(yè)財務(wù)績效四個方面11個公開的財務(wù)指標(biāo)，進行具體分析改革前后試點企業(yè)經(jīng)營績效的變化。本文通過數(shù)據(jù)比較認(rèn)為企業(yè)績效的提高需要市場層面和企業(yè)自身基本層面多種因素的集合，而股權(quán)分置改革截止到目前為止，僅僅改變了非流通股不能在證券交易市場上不能流通的預(yù)期，對提升企業(yè)的經(jīng)營績效效果甚微。另外西方理論研究認(rèn)為企業(yè)的控股股東和中小股東之間存在著兩