境外上市對公司價值和治理的影響分析——一個基于H股市場的實證研究.pdf

1、境外上市已經(jīng)成為了近20年來全球金融一體化進(jìn)程中的引人注目的一面。盡管導(dǎo)致境外上市的因素眾多，如擴(kuò)大融資、完善公司治理、增強(qiáng)投資者識別、分散風(fēng)險，行業(yè)的專業(yè)化等等。然而一旦上市公司決定在比本國市場公司治理要求更嚴(yán)格的境外市場上市，就必須服從于法律約束和聲譽(yù)約束，改善自身的公司治理。因此，本文對H股公司的研究著重分析了境外上市對于企業(yè)市場價值以及公司治理結(jié)構(gòu)的影響。境外上市，不僅能夠使中國公司接受境外市場的監(jiān)督和篩選，改善公司治理，真實有

2、效的披露信息從而降低融資成本，增加企業(yè)價值，同時也能夠促進(jìn)國內(nèi)資本市場與國際接軌，使其更健康和規(guī)范的發(fā)展。 在研究方法上，本文繼承了Craig Doidge，G．Andrew Karolyi，Rene M．Stulz關(guān)于約束的理論模型。通過計算托賓Q值，我們發(fā)現(xiàn)境外上市公司的平均托賓Q值比境內(nèi)上市的公司低了6.91％，絕對值相差0.0828。境外上市公司的托賓Q值的中值比境內(nèi)上市的公司低了5.58％，絕對值相差0.0599。在控

3、制了公司的規(guī)模、增長機(jī)會、盈利能力等公司特征值之后，我們發(fā)現(xiàn)表示境外上市的虛擬變量的回歸系數(shù)為正，并且t值檢驗顯著。也就是說，境外上市對企業(yè)的價值在控制了公司特征值之后呈現(xiàn)了明顯的正面影響。 為了深化研究，本文通過比較兩地公司治理制度，進(jìn)一步分析了法律約束和聲譽(yù)約束在H股上市中的體現(xiàn)，并且研究了完善治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)信息披露、規(guī)范會計制度等等如何發(fā)揮具體作用。最后肯定了H股上市的正的溢出效應(yīng)，提出了通過境外上市完善上市公司治理，促進(jìn)