中國A股上市公司流動(dòng)性應(yīng)計(jì)信息內(nèi)涵實(shí)證研究——基于盈利預(yù)測(cè)能力和價(jià)值相關(guān)性.pdf

1、應(yīng)計(jì)制是現(xiàn)代會(huì)計(jì)最重要的制度構(gòu)建。在應(yīng)計(jì)制下，會(huì)計(jì)盈余由非付現(xiàn)的應(yīng)計(jì)和付現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流兩部分組成。以往學(xué)者們?cè)谘芯繒?huì)計(jì)信息的相關(guān)性時(shí)，主要集中討論會(huì)計(jì)盈余信息含量，再進(jìn)一步就是研究總應(yīng)計(jì)或現(xiàn)金流的信息含量。其實(shí)理解會(huì)計(jì)數(shù)字的生成過程比理解籠統(tǒng)的會(huì)計(jì)數(shù)字更重要，也就是說必須深入各組成要素詳細(xì)分析。流動(dòng)性應(yīng)計(jì)作為一個(gè)匯總項(xiàng)目已有不少學(xué)者關(guān)注，但國內(nèi)迄今很少有人深入到流動(dòng)性應(yīng)計(jì)內(nèi)部挖掘其分解項(xiàng)目的信息含量。本文則旨在這一方面做一些嘗試，并

2、試圖回答以下問題：各個(gè)流動(dòng)性應(yīng)計(jì)如應(yīng)收賬款變動(dòng)(增加或減少)、存貨變動(dòng)以及應(yīng)付賬款變動(dòng)是否具有企業(yè)未來盈利的預(yù)測(cè)價(jià)值?它們與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性如何?能否幫助投資者預(yù)測(cè)股票超常收益率?投資者是否甄別了不同流動(dòng)性公司流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的信息含量?從實(shí)務(wù)操作層面上講，根據(jù)大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金/應(yīng)付賬款—存貨—應(yīng)收賬款—現(xiàn)金的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，表面上我們著眼于流動(dòng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，其實(shí)是在關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及最終的經(jīng)營(yíng)成果(包括發(fā)展能力和盈利能力)，因此我們的分析

3、結(jié)論對(duì)企業(yè)加強(qiáng)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也有一定的參考價(jià)值。 全文主要采用實(shí)證研究方法，同時(shí)輔以必要的理論解釋和說明。本文共分為五章十六節(jié)，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)我國上市公司流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的信息內(nèi)涵進(jìn)行了研究。 緒論作為全文的起點(diǎn)，對(duì)本文的研究意義、研究框架和創(chuàng)新之處進(jìn)行闡述。 第二章是全文分析的理論基礎(chǔ)。第一節(jié)探討了會(huì)計(jì)信息兩種典型的生成機(jī)制——應(yīng)計(jì)制和現(xiàn)金制的特點(diǎn)，并計(jì)較了這兩種會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的優(yōu)劣，指出應(yīng)計(jì)制作為現(xiàn)代會(huì)計(jì)最重要的構(gòu)

4、建是歷史的選擇。第二節(jié)針對(duì)流動(dòng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的界定展開，討論應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，并由此帶來的財(cái)務(wù)上的影響。第三節(jié)是本章的理論重點(diǎn)。根據(jù)契約理論下信息不對(duì)稱帶來的后果，說明會(huì)計(jì)信息報(bào)告披露的重要性。然后引入有效市場(chǎng)理論，闡述會(huì)計(jì)信息與有效市場(chǎng)的聯(lián)系，由此對(duì)介紹會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性作理論鋪墊。 第三章進(jìn)入實(shí)證檢驗(yàn)的部分，本章在文獻(xiàn)回顧和提出假設(shè)的基礎(chǔ)上，檢驗(yàn)流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的盈利預(yù)測(cè)能力和發(fā)展預(yù)測(cè)能力。盈利模型的因變

5、量分別為后一期三個(gè)利潤(rùn)率指標(biāo)(銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率)，發(fā)展預(yù)測(cè)能力模型的因變量為后一期銷售額。由于公司日常運(yùn)營(yíng)與企業(yè)流動(dòng)資金的松緊緊密相連，于是我們考慮了流動(dòng)性因素。并根據(jù)區(qū)分和不區(qū)分流動(dòng)性兩種情況，進(jìn)行分組回歸。得出的主要結(jié)論有：(1)本期應(yīng)收賬款增加與后一期銷售額增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)，與后一期的利潤(rùn)率顯著負(fù)相關(guān)；本期應(yīng)收賬款減少與后一期利潤(rùn)率顯著正相關(guān)；與應(yīng)收賬款增加相比，應(yīng)收賬款減少更能促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)率水平的提高，并且正反兩方

6、面的影響不對(duì)稱。在區(qū)分了流動(dòng)性后，應(yīng)收賬款增加與三個(gè)利潤(rùn)率指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)。(2)本期應(yīng)付賬款增加與后一期銷售額增加顯著正相關(guān)，與銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)這種與預(yù)期存在反差的猜測(cè)是應(yīng)付賬款增加是企業(yè)流動(dòng)性惡化的表現(xiàn)，這將制約企業(yè)的盈利水平；應(yīng)付賬款增加與應(yīng)付賬款減少帶來的影響不對(duì)稱。在按流動(dòng)性分組討論后，應(yīng)付賬款變動(dòng)對(duì)不同流動(dòng)性企業(yè)的影響程度不一致，但沒有表現(xiàn)出符號(hào)上的不一致，輔證了我們的預(yù)期。(3)存貨增加與后

7、一期銷售額增加正相關(guān)，但后一期利潤(rùn)率會(huì)下降；存貨減少對(duì)利潤(rùn)率的正面影響普遍大于存貨增加對(duì)利潤(rùn)率的負(fù)面影響。按流動(dòng)性分組回歸后，就銷售凈利率而言，存貨增加對(duì)流動(dòng)性好的企業(yè)的負(fù)面影響更大。(4)無論是否區(qū)分流動(dòng)性，企業(yè)的成長(zhǎng)能力和盈利能力都表現(xiàn)出明顯的時(shí)間趨勢(shì)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著內(nèi)在的連貫性。 第四章則通過實(shí)證研究檢驗(yàn)流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的價(jià)值相關(guān)性。在全面回顧文獻(xiàn)和提出假設(shè)的基礎(chǔ)上，引入了檢驗(yàn)市場(chǎng)反應(yīng)的股價(jià)模型和超額收益率模型。其中股價(jià)模型

8、的因變量是M/B比率，如果某個(gè)因變量的回歸系數(shù)越大越顯著，則說明市場(chǎng)評(píng)價(jià)越積極，估價(jià)也越高。超額收益率模型則主要考察流動(dòng)性對(duì)股票收益率的預(yù)測(cè)價(jià)值。同樣在研究中，我們考慮了流動(dòng)性問題。研究的主要結(jié)論有：(1)前一期主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)無疑是個(gè)利好消息，市場(chǎng)對(duì)此作出正面評(píng)價(jià)；投資者認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)性較差的公司會(huì)更有利，投資者所得到超常收益率相對(duì)高一些。(2)應(yīng)收賬款增加作為會(huì)計(jì)盈余的重要貢獻(xiàn)力量，投資者作出了積極的反應(yīng)。但投資者更看重會(huì)計(jì)

9、盈余這個(gè)總體數(shù)字而非其構(gòu)成部分，會(huì)計(jì)盈余的多寡和增減變動(dòng)會(huì)直接影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。但是在全樣本下和流動(dòng)性較好的公司樣本下，應(yīng)收賬款增加與未來超常收益率顯著負(fù)相關(guān)，這說明依靠應(yīng)收賬款增加貢獻(xiàn)的會(huì)計(jì)盈余缺乏可持續(xù)性，投資者不能獲得預(yù)期的市場(chǎng)回報(bào)，所以投資者高估了這類股票的內(nèi)在價(jià)值。(3)對(duì)于流動(dòng)性較差的公司而言，應(yīng)付賬款增加與市場(chǎng)價(jià)值提高顯著正相關(guān)?？赡艿慕忉屖瞧髽I(yè)可以利用新的商業(yè)信用緩解流動(dòng)資金的壓力，資本市場(chǎng)對(duì)此作出了“積極”評(píng)價(jià)。在流

10、動(dòng)性較好的公司樣本下，這種相關(guān)關(guān)系不明顯。(4)在全樣本和區(qū)分流動(dòng)性的情況下，存貨增加與公司價(jià)值顯著正相關(guān)，但存貨增加與未來超常收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著。雖然流動(dòng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的重要組成部分，但無益于會(huì)計(jì)盈余的可持續(xù)性，投資者卻沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性差的企業(yè)的存貨減少作出了負(fù)面評(píng)價(jià)，但存貨減少與未來超常收益率正相關(guān)并在10％的水平上顯著，這說明市場(chǎng)低估了這類公司的價(jià)值。 本文的創(chuàng)新及貢獻(xiàn)在于：(1)首次對(duì)流動(dòng)性應(yīng)計(jì)進(jìn)行分

11、解研究，在盡可能長(zhǎng)的時(shí)間窗內(nèi)(1993-2004年)探討應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨的變動(dòng)信息的價(jià)值相關(guān)性。也是第一次根據(jù)公司的流動(dòng)性的好壞進(jìn)行分組回歸，以揭示不同流動(dòng)性給流動(dòng)應(yīng)計(jì)的信息內(nèi)涵，包括短期的市場(chǎng)反應(yīng)和長(zhǎng)期對(duì)股票回報(bào)率的預(yù)測(cè)價(jià)值。并由此證實(shí)我國證券市場(chǎng)存在“功能鎖定”現(xiàn)象，并揭示投資者對(duì)部分股票定價(jià)有偏。根據(jù)研究中發(fā)現(xiàn)的“應(yīng)付賬款異象”，從實(shí)證的角度證明我國商業(yè)信用的嚴(yán)重缺位，呼吁建立健全企業(yè)商業(yè)信用體系。 (2)作者從現(xiàn)金/應(yīng)付

12、賬款—存貨—應(yīng)收賬款—現(xiàn)金的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)循環(huán)模式出發(fā)，回歸財(cái)務(wù)報(bào)表中的反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的基本信息，通過研究應(yīng)收賬款變動(dòng)、應(yīng)付賬款變動(dòng)和存貨變動(dòng)與企業(yè)未來的盈利能力和成長(zhǎng)能力的相關(guān)性，以揭示流動(dòng)性應(yīng)計(jì)在日常經(jīng)營(yíng)管理中的重要性。(3)在研究方法和手段上，作者也作了一些新的嘗試。引入與國際上常用的R統(tǒng)計(jì)軟件用于全程分析。在對(duì)數(shù)據(jù)的處理上，剔除或限定極端樣本數(shù)據(jù)對(duì)回歸擬合效果的影響，有效避免了常規(guī)軟件對(duì)異常值無能為力的弊端，從而保證了分析結(jié)果的

13、合理性。 本文研究的不足和要做的后續(xù)工作有：(1)由于存貨項(xiàng)目的特殊性，存貨又包括原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。原材料和在產(chǎn)品的增加從某種程度上說明企業(yè)需求擴(kuò)大，銷售趨旺，所以加大采購力度。而產(chǎn)成品增加則從負(fù)面說明企業(yè)銷售不利，產(chǎn)品積壓。原材料和產(chǎn)成品的增減信息會(huì)在某種程度上抵消或遮蓋存貨變動(dòng)的真實(shí)原因，因此從嚴(yán)格意義上說，應(yīng)該對(duì)存貨項(xiàng)目進(jìn)一步作明細(xì)分解，以得出更可靠的結(jié)論。(2)在計(jì)算MVE時(shí)，股票價(jià)格采用會(huì)計(jì)年度結(jié)束之后4月底的收

14、盤價(jià)格，此處假設(shè)在會(huì)計(jì)報(bào)表披露到4月30日沒有其它信息影響股價(jià)，該假設(shè)沒有普遍的適用性。最好的改進(jìn)方法采用各個(gè)公司每年年報(bào)披露第二天的收盤價(jià)，該價(jià)格最能反映年報(bào)信息對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值的影響，使MVE更為真實(shí)。(3)模型運(yùn)用中沒有考慮公司規(guī)模等控制變量，可以在模型中加入包括資產(chǎn)在內(nèi)的控制變量。(4)鑒于我國當(dāng)初設(shè)立資本市場(chǎng)是為國企改革服務(wù)的，分設(shè)了流通股和非流通股，“政策”因素較多，“市場(chǎng)”作用有限。一直到2006年股權(quán)分置改革完成以前，證券市