基于行為金融學的我國證券市場效率的實證分析.pdf

1、20世紀中葉前后，以“理性人假設(shè)”和“有效市場假說”為前提的標準金融學在金融學領(lǐng)域占據(jù)了主導(dǎo)地位。其主要觀點認為：投資者被確定為能無偏反映所有信息、風險回避和效用最大化的理性人，并且投資者的理性行為將使證券市場有效，資產(chǎn)價格理性，即證券市場符合“有效市場假說”的論點,證券市場是宏觀經(jīng)濟的反映，是一個國家宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”。但到了80年代，金融市場上出現(xiàn)了大量有悖于“理性人假設(shè)”和“有效市場假說”的異常現(xiàn)象，諸如紅利困惑、反轉(zhuǎn)效應(yīng)、羊群

2、效應(yīng)等等，從而使標準金融學受到了嚴重挑戰(zhàn)，這就要求有新的理論來對這些現(xiàn)象做出解釋和論證。90年代迅速發(fā)展起來的行為金融學指出，投資者由于啟發(fā)式偏差、框定依賴等認知、情緒及偏好等心理方面的原因而無法以理性人方式做出無偏估計，引起了對投資者心理研究的普遍關(guān)注。 本論文主要分為五大部分。首先筆者在對標準金融學對市場有效性的理論及其局限性進行歷史回顧的基礎(chǔ)上，介紹了行為金融理論的起源和發(fā)展，以及行為金融理論關(guān)于證券市場有效性的國內(nèi)外研究

3、現(xiàn)狀，及本文的研究思路及框架。然后，筆者詳細論述了行為金融學的主要理論，主要包括“前景理論”、“處置效應(yīng)”、“噪聲交易模型”、“羊群效應(yīng)”及“行為金融組合理論”，并聯(lián)系實際對證券市場上幾種常見的異象進行了行為金融分析。接著，又對我國股票市場上的噪聲交易行為進行了博弈分析，主要通過股票市場上的個人投資者與機構(gòu)投資者（分為強勢機構(gòu)和弱勢機構(gòu)）之間的博弈來說明，得出機構(gòu)利用信息和資金的優(yōu)勢在市場允許的范圍內(nèi)，盡力推高股價以誘使個人投資者追漲買

4、入是其最優(yōu)策略的理性選擇，可以獲得最大的收益；同時，個人投資者跟進強勢機構(gòu)操縱的股票所獲得的收益最大，然而個人投資者在信息嚴重不對稱的劣勢下，博弈所要求的最優(yōu)策略行動實際上是很難達到的。第四部分，筆者從證券市場投資者的角度對我國證券市場的有效性進行了實證分析并同時對我國54支封閉式基金的業(yè)績進行持續(xù)性分析，從而得出我國證券市場是否有效的結(jié)論。最后，筆者對整篇文章進行了總結(jié)性論述，得出我國證券市場有效與否的結(jié)論，并據(jù)此提出一些理論性及政策