中國證券市場異?，F(xiàn)象的行為金融學分析.pdf

1、我國證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展是我國經(jīng)濟體制改革所取得的極具深遠意義的成就之一。尤其是我國股票市場，在過去的十余年中為國有企業(yè)籌集了大量的資金，在促進我國市場融資制度建立的同時充分發(fā)揮了動員資金的功能，繼而促進了國民經(jīng)濟的快速發(fā)展。 然而，我國的證券市場是在新舊經(jīng)濟體制的磨擦和對抗的夾縫中產(chǎn)生和發(fā)展起來的，加之市場環(huán)境及相關(guān)制度不健全，決定了其從本質(zhì)上講是一個“先天不足，后天失調(diào)”的市場。由于市場上的信息往往無法充分得以反應(yīng)，大大限制

2、了我國證券市場定價機制與信息傳導功能的發(fā)揮，致使社會資源無法有效配置，證券市場從整體上表現(xiàn)出嚴重的非效率。 一直以來，學術(shù)界從市場有效性理論的視角對我國證券市場的非有效性進行了大量的研究。隨著我國經(jīng)濟體制的進一步深化，我國證券市場進一步面臨著內(nèi)憂外患的沖擊。擴大保險資金、企業(yè)年金、社保資金入市，以及商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化都有賴于一個投資回報穩(wěn)定且能夠持續(xù)穩(wěn)定增長的證券投資場所。此外，我國證券市場更面臨著資本項目全開放、人民幣可自

3、由兌換以及游戲規(guī)則逐漸國際化的壓力。在此背景下，為構(gòu)建證券投資的長期發(fā)展機制尋求導致證券市場非效率的深層原因，以及如何充分考慮現(xiàn)實因素來制定我國證券市場的相關(guān)政策，具有極大的學術(shù)研究價值及現(xiàn)實意義。 從市場運行機制的角度考慮，證券市場是通過市場的定價功能實現(xiàn)資金的有效配置的。其中，投資者在市場對信息的反應(yīng)中起著決定性的作用。主流金融學涉及的有效市場假說所描述的一系列特征是在“理性人”的公理性假設(shè)下，依據(jù)嚴密的邏輯推導得出的?！袄?/p>

4、性人”對信息的反映特征及行為方式，決定了現(xiàn)實證券市場與理論上的完全有效市場·必然存在著偏差。尤其在我國股票市場這樣一個散戶占多數(shù)的新興金融市場中，投資者的非理性與市場制度的不完善相互作用，致使證券市場長期表現(xiàn)出一系列偏離有效市場的“異常現(xiàn)象”。 鑒于股票市場構(gòu)成了我國證券市場的主體，本文試圖從行為金融學分析的視角出發(fā)，借鑒行為金融學相關(guān)的研究方法及理論，挖掘?qū)е挛覈善笔袌鐾顿Y者的心理及行為偏差的深層原因。在分析投資者非理性特征

5、影響其決策行為的具體機制的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券市場現(xiàn)狀，提出了對證券市場各參與者的幾點建議。 本文采用了從一般到具體的邏輯分析方法，在分別闡述主流金融學與行為金融學的研究特點及區(qū)別的基礎(chǔ)上，選擇更接近我國現(xiàn)實的行為金融學的相關(guān)理論及方法來分析和解釋我國證券市場的“異常現(xiàn)象”。根據(jù)這一分析方法的需要，本文由在邏輯上相互聯(lián)系的四大部分構(gòu)成。 第一章集中歸納和概括了主流金融理論對金融投資行為的分析。從對主流金融學的基礎(chǔ)——預(yù)期

6、效用理論的剖析出發(fā)，歸納和描述了理性投資者在非確定條件下的行為特征。同時，通過對現(xiàn)代組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型等具體理論的闡釋與歸納，進一步闡述了主流金融理論框架中“理性人”更豐富的內(nèi)涵。為描述現(xiàn)實證券市場的投資者與“理性人”的差距找到了突破點，更為進一步研究“非理性人”的非理性投資行為建立了合理的參照系。 第二章闡釋了行為金融學產(chǎn)生的現(xiàn)實基礎(chǔ)及理論框架。通過歸納金融市場中相關(guān)實證研究與有效市場假說存在的偏差及行為

7、金融學對主流金融理論的修正，闡述了行為金融學產(chǎn)生的必然性及現(xiàn)實意義。在總結(jié)了行為金融學對“理性人”假設(shè)否定的基礎(chǔ)上，依據(jù)心理學的研究結(jié)論，進一步描述了現(xiàn)實投資者的心理偏差，以及由這些偏差造成的投資者個體及整體的非理性行為的表現(xiàn)。最后，根據(jù)文章的整體需要，簡要歸納了行為金融學中與非理性投資者投資行為相關(guān)的理論及模型，并通過比較行為金融理論與主流金融理論的差異，進一步強調(diào)了行為金融學的實用性。從而為進一步研究我國證券市場投資者的行為特征以及

8、解釋我證券市場的“異常現(xiàn)象”找到了更加充分合理的理論依據(jù)。 第三章是全文的重點部分。首先，集中描述了作為我國證券市場主體的股票市場長期存在的一系列“異?，F(xiàn)象”，包括：股價過度波動、市盈率過高、換手率高、操縱行為盛行、“跟風”與“跟莊”現(xiàn)象嚴重以及明顯的“政策市”表現(xiàn)等特征。之后，結(jié)合我國股票市場投資者的心理及行為特點，應(yīng)用行為金融學的相關(guān)理論對上述“異?，F(xiàn)象”逐一進行了分析與解釋，充分體現(xiàn)了我國證券市場投資者心理特征研究的現(xiàn)實意

9、義。最后，在闡釋上述異?，F(xiàn)象存在的原因及作用機制的基礎(chǔ)上，詳細歸納了決定我國證券市場異?，F(xiàn)象的微觀及宏觀因素，從而為一系列“異?，F(xiàn)象”的產(chǎn)生找到了微觀行為主體及證券市場體制上的原因。 第四章為本文的結(jié)束章。在以上章節(jié)分析與論述的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券市場的現(xiàn)實情況，提出了對各類參與者的具體建議，包括對政府的建議、對證券市場監(jiān)管者的建議以及對投資者的建議。 本文的特點本文以比較我國股票市場投資者與主流金融理論中“理性人”的心