中國(guó)證券市場(chǎng)微觀行為研究——基于行為金融和復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)的分析.pdf

1、該研究以上市公司、投資者、證券價(jià)格等市場(chǎng)微觀行為為對(duì)象，分析在既定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，證券市場(chǎng)微觀行為形成機(jī)制和運(yùn)行特點(diǎn)，從而為人們深入的認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)作提供借鑒和參考。對(duì)證券市場(chǎng)微觀行為的研究不僅有利于了解金融市場(chǎng)的本質(zhì)特性，更有利于金融市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律的發(fā)現(xiàn)。 目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)證券市場(chǎng)微觀行為的研究工作著重于理論分析和實(shí)證研究。這些研究工作卻陷入了這樣的困境：數(shù)學(xué)表達(dá)越來(lái)越復(fù)雜，變量越來(lái)越多，然而卻無(wú)法分析在存在不穩(wěn)定因素時(shí)決策需

2、要的信息。真實(shí)的證券市場(chǎng)不是機(jī)器，而是一個(gè)有生命的系統(tǒng)，系統(tǒng)內(nèi)不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。數(shù)千上市公司、數(shù)千萬(wàn)投資者做出的決策是相互影響的，從而決定證券市場(chǎng)的價(jià)格行為，導(dǎo)致市場(chǎng)的興衰。復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)理論為研究證券市場(chǎng)提供了又一種嶄新的方法，人們認(rèn)識(shí)到，證券市場(chǎng)是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)有機(jī)體的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，證券交易機(jī)制也不是原來(lái)那種封閉的機(jī)械運(yùn)動(dòng)和線性的簡(jiǎn)單系統(tǒng)，而是開(kāi)放的、有復(fù)雜結(jié)構(gòu)的、具有自適應(yīng)性的、非線性復(fù)雜巨系統(tǒng)。 該文經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)政策對(duì)投資者

3、的交易頻率有顯著的影響，直接影響投資者交投的活躍程度及入市的意愿。交易頻率高的投資者所獲取的投資回報(bào)大大低于交易頻率低的投資者，而過(guò)高的交易頻率必然會(huì)導(dǎo)致高昂的交易成本，加之個(gè)人投資者不可避免的心理偏差，會(huì)使投資者追漲殺跌，降低投資收益，對(duì)投資者財(cái)富造成侵害。從經(jīng)濟(jì)博弈論的角度分析中國(guó)證券市場(chǎng)，投資者間的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈的特征十分鮮明。政、證券交易所、上市公司、中介機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者構(gòu)成多方不完全信息下的動(dòng)態(tài)博弈格局。上市公

4、司盡力掩飾自己的質(zhì)量瑕疵信號(hào)，力求傳遞給投資者有利于己方的信號(hào)。投資者隨著時(shí)間區(qū)間擴(kuò)展表現(xiàn)出一種“謹(jǐn)慎的看漲情緒”。遵循外界信息預(yù)測(cè)的投資者將會(huì)因?yàn)檫^(guò)度頻繁交易而繳納過(guò)多傭金卻對(duì)其贏利沒(méi)有任何幫助。 由于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，使用實(shí)證研究和數(shù)理分析是不夠的。該文運(yùn)用行為金融定性分析和復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)推定相結(jié)合的方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)微觀行為進(jìn)行深入探討。該文通過(guò)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者、機(jī)構(gòu)投資者的行為分析，結(jié)合前期所做的對(duì)上市