認購權(quán)證與標的股票價格互動關(guān)系研究.pdf

1、權(quán)證產(chǎn)品在成熟證券市場中已成為股票、企業(yè)債之外第三大證券交易品種。自上海寶鋼認購權(quán)證于2005年8月22日在上交所上市流通以來，權(quán)證受到熱烈追捧，目前已是我國證券市場上一種舉足輕重的金融衍生品，未來勢必將成為與股票、債券并駕齊驅(qū)的重要金融工具。雖然目前我國投資者已逐步接受通過權(quán)證進行投資、投機、風險規(guī)避等操作手法，但我國權(quán)證市場也存在著許多非理性的現(xiàn)象，其中最突出的是，認購和認沽權(quán)證存在著一漲俱漲、一跌俱跌的非正?，F(xiàn)象，甚至還出現(xiàn)過權(quán)證

2、價格超過標的股票價格這一極不可思議的現(xiàn)象。正是由于權(quán)證在金融市場上的重要地位，而目前卻存在著較多的問題，因此有必要對其進行深入研究，然后將研究結(jié)果運用于實踐中，幫助市場更快成熟。 本文選取12只認購權(quán)證及其標的股票作為研究樣本，對權(quán)證上市和權(quán)證交易過程中這兩個時間段內(nèi)，認購權(quán)證市場與標的股票市場的互動關(guān)系進行了實證研究，具體分析了三個問題，即：(1)運用基于廣義誤差分布(GED) 的 EGARCH 模型，研究了認購權(quán)證上市對標的

3、股票價格波動率的影響效應(yīng)；(2)運用ADF單位根檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、向量誤差修正模型(VECM)、Granger 因果檢驗和Hasbrouck方差分解方法，研究了認購權(quán)證在交易過程中與標的股票問的價格相關(guān)關(guān)系，考察了兩個時序數(shù)列間的長期均衡關(guān)系、短期動態(tài)關(guān)系、Granger因果關(guān)系和兩市在價格發(fā)現(xiàn)功能中的作用大?。?3)建立二元EGARCH (1，1)模型，采用沒有任何系數(shù)限制的最大似然估計BHHH算法，對交易過程中的認購權(quán)

4、證與標的股票間的價格波動性聯(lián)動效應(yīng)進行了實證研究。 實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)認購權(quán)證上市對標的股票波動率有輕微降低效應(yīng)。(2)認購權(quán)證價格與標的股票價格之間存在長期均衡關(guān)系；短期動態(tài)調(diào)整時，誤差修正項對標的股票價格和權(quán)證價格的變動均具有反向調(diào)節(jié)作用；認購權(quán)證市場與股票市場一定程度上存在著雙向Granger因果關(guān)系；股票市場和認購權(quán)證市場均具有價格發(fā)現(xiàn)功能，但股票市場的價格發(fā)現(xiàn)能力更強。總的來看，權(quán)證市場與股票市場的相依度較強，同一時

5、刻的標的股票價格和認購權(quán)證價格表現(xiàn)出相互影響和同向變動的特征，就影響程度而言，同一時刻的認購權(quán)證價格對標的股票價格的影響更大；就價格預(yù)測來說，權(quán)證價格和標的股票價格都遵從緩慢地向均衡價格恢復(fù)這一規(guī)律，且二者價格均受到自身和彼此前期價格的影響，說明兩個市場均具有一定程度的價格發(fā)現(xiàn)功能，而由于股票市場的價格發(fā)現(xiàn)能力相對較強，所以對二者未來價格具有更大的影響。(3)股票市場和認購權(quán)證市場均具有波動“聚集性”和波動“不對稱性”特征，股票市場對好

6、消息的反應(yīng)較敏感，認購權(quán)證市場對壞消息的反應(yīng)較為敏感；股票市場與認購權(quán)證市場間相關(guān)性較強，股票市場能夠引導(dǎo)認購權(quán)證市場，對其起到預(yù)測作用，兩個市場均具有較高的運行效率。通過對上述三個問題的探討，對學術(shù)界可以提供證券衍生性金融產(chǎn)品市場相關(guān)議題的實例。對監(jiān)管層可以提供一個統(tǒng)計上的客觀意見，因為權(quán)證市場建立尚屬初期，政策措施的制定修正還需參照其運行情況加以評估。而對于實務(wù)界，這一研究結(jié)果也可作為投資策略的參考，例如：波動性影響的實證有助于認購