基于我國證券市場(chǎng)的指數(shù)跟蹤管理方法及應(yīng)用研究.pdf

1、指數(shù)化投資是國內(nèi)外組合投資管理研究的一個(gè)熱點(diǎn)，這種組合投資理念憑借其優(yōu)勢(shì)得到了投資者的廣泛認(rèn)可。本文以市場(chǎng)有效理論和現(xiàn)代組合投資理論基礎(chǔ)，以數(shù)理統(tǒng)計(jì)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)為技術(shù)手段，運(yùn)用多門經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科的知識(shí)，針對(duì)已有指數(shù)跟蹤管理問題研究的不足，結(jié)合當(dāng)前我國證券投資基金指數(shù)化投資的實(shí)際情況，對(duì)指數(shù)跟蹤管理問題進(jìn)行較全面的梳理和深入的研究，發(fā)展和完善了指數(shù)跟蹤管理方法，為我國證券投資基金的指數(shù)跟蹤管理提供了方法上的準(zhǔn)備。論文的主要內(nèi)容和結(jié)論如下。

2、 選擇一種復(fù)制方法構(gòu)造指數(shù)跟蹤組合是指數(shù)跟蹤管理首先要解決的問題。當(dāng)前，對(duì)指數(shù)跟蹤組合優(yōu)化方法的研究很多都是從最小化跟蹤組合與目標(biāo)指數(shù)收益率之間的差異出發(fā)，本文則從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制的角度構(gòu)造優(yōu)化指數(shù)跟蹤組合，對(duì)指數(shù)跟蹤組合的完全復(fù)制法、分層抽樣復(fù)制法和優(yōu)化復(fù)制法以及不同的跟蹤誤差度量方法進(jìn)行了對(duì)比研究。此外，隨著證券市場(chǎng)的波動(dòng)性日益增強(qiáng)，目標(biāo)指數(shù)的調(diào)整越來越頻繁，指數(shù)跟蹤的再平衡管理顯得日益重要，國外很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了定性的闡述，但是，

3、尚未見文獻(xiàn)進(jìn)行定量分析。為了減少成分證券剔除和調(diào)入對(duì)指數(shù)跟蹤業(yè)績(jī)的影響，本文通過對(duì)成分證券按目標(biāo)指數(shù)編制規(guī)則進(jìn)行排序，選擇不同數(shù)量的成分證券構(gòu)造跟蹤組合研究指數(shù)跟蹤的再平衡問題。針對(duì)深證100指數(shù)的研究結(jié)果表明：采用分層抽樣復(fù)制方法的指數(shù)跟蹤業(yè)績(jī)最好；如果考慮到目標(biāo)指數(shù)成分證券數(shù)目太多給構(gòu)造指數(shù)跟蹤組合造成的困難和跟蹤組合取得的收益，優(yōu)化復(fù)制方法是構(gòu)造指數(shù)跟蹤組合的現(xiàn)實(shí)選擇；線性跟蹤誤差對(duì)指數(shù)跟蹤管理者有利；以排序靠前的部分成分證券構(gòu)造

4、指數(shù)跟蹤組合并采用高頻率的再平衡策略能夠取得更好的指數(shù)跟蹤業(yè)績(jī)。 交易成本和現(xiàn)金是指數(shù)跟蹤成本管理的重點(diǎn)。現(xiàn)實(shí)中的證券交易通常有最小交易單位約束而且非連續(xù)，其成本表現(xiàn)出與資產(chǎn)交易量相關(guān)且具有兩個(gè)拐點(diǎn)的非凸非凹的特征。因此，本文對(duì)具有上述典型交易成本特征的不同指數(shù)跟蹤管理方法進(jìn)行了研究。在指數(shù)跟蹤管理實(shí)務(wù)中，管理者需要預(yù)留現(xiàn)金來應(yīng)付流動(dòng)性需求，這會(huì)造成現(xiàn)金拖累現(xiàn)象，通過將指數(shù)產(chǎn)品處理為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跟蹤組合與可獲得收益的現(xiàn)金的組合，采用

5、布朗運(yùn)動(dòng)刻畫連續(xù)現(xiàn)金流，采用泊松過程刻畫突發(fā)現(xiàn)金流，以最大化指數(shù)跟蹤價(jià)值為目標(biāo)函數(shù)，用隨機(jī)脈沖控制原理對(duì)指數(shù)跟蹤最優(yōu)現(xiàn)金管理策略進(jìn)行了研究，得到了關(guān)于現(xiàn)金管理策略參數(shù)的隱函數(shù)，并認(rèn)為現(xiàn)金管理重點(diǎn)是對(duì)現(xiàn)金管理策略的可控、敏感參數(shù)進(jìn)行管理。 應(yīng)用數(shù)量化方法對(duì)指數(shù)跟蹤管理方法進(jìn)行創(chuàng)新研究一直是指數(shù)跟蹤問題研究的另一重點(diǎn)。中國證券市場(chǎng)出現(xiàn)比較晚，沒有足夠長(zhǎng)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)可以利用，本文從利用更多信息進(jìn)行跟蹤組合資產(chǎn)配置的角度對(duì)指數(shù)跟蹤管理

6、方法進(jìn)行了研究。首先，運(yùn)用斯坦規(guī)則結(jié)合市場(chǎng)信息，提出了在目標(biāo)指數(shù)成分證券收益率中引入市場(chǎng)信息的指數(shù)跟蹤管理方法。其次，根據(jù)當(dāng)前積極投資和消極投資理念相互融合、相互滲透的現(xiàn)象，采用斯坦規(guī)則結(jié)合積極管理信息，提出了一種引入積極管理信息的指數(shù)跟蹤管理方法。針對(duì)深成指的研究結(jié)果表明，應(yīng)用斯坦規(guī)則引入市場(chǎng)信息和積極管理信息指導(dǎo)指數(shù)跟蹤管理，指數(shù)跟蹤精度得到了提高。此外，利用有關(guān)時(shí)間序列的更多信息也有助于指數(shù)跟蹤組合資產(chǎn)的合理配置。再抽樣方法能夠體

7、現(xiàn)出成分證券收益率變化的各種可能，具有從有限的樣本數(shù)據(jù)中獲取更多信息的功能，因此，提出了基于再抽樣方法的指數(shù)跟蹤管理方法。由于收益率時(shí)間序列是對(duì)價(jià)格時(shí)間序列進(jìn)行差分處理得到的，這種處理過程往往會(huì)損失變量含有的信息，因此，根據(jù)協(xié)整理論，提出了直接利用非平穩(wěn)的價(jià)格時(shí)間序列的協(xié)整理論指數(shù)跟蹤管理方法；進(jìn)一步，運(yùn)用簡(jiǎn)單的組合預(yù)測(cè)思想結(jié)合從收益率時(shí)間序列和非平穩(wěn)的價(jià)格時(shí)間序列獲得的信息指導(dǎo)指數(shù)跟蹤管理。針對(duì)深證100指數(shù)的研究結(jié)果表明，應(yīng)用再抽樣