投資銀行學(xué)第五章資產(chǎn)證券化

1、投 資 銀 行 學(xué)第六章 資產(chǎn)證券化,程大濤,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,1,第六章 資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)證券化是近幾十年來世界金融領(lǐng)域的最重大創(chuàng)新之一，從20世紀(jì)60年代末的美國住房抵押貸款證券化開始，短短的三十多年時間里，資產(chǎn)證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金融發(fā)展的主流方向。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,2,第六章 資產(chǎn)證券化,第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述 第二節(jié)

2、資產(chǎn)證券化的運作流程及主要技術(shù) 第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的意義 第四節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本類型 第五節(jié) 國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展與操作模式 第六節(jié) 中國資產(chǎn)證券化的實踐與探討 本章小結(jié)思考題,,,,,,,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,3,第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述,,,二、資產(chǎn)證券化起源和發(fā)展,一、資產(chǎn)證券化概念解析,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,4,一、資產(chǎn)證券化概

3、念解析,其二，以市場為基礎(chǔ)的證券化融資活動包括兩種證券化方式，即一級證券化（也稱初級證券化）和二級證券化。,其一，資產(chǎn)證券化是以市場為基礎(chǔ)的信用活動，屬于直接融資的范疇，而有別于以金融機構(gòu)為中介的間接信用活動。,資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，或提供的一種金融工具。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,5,,,,,二、資產(chǎn)證券化起源和發(fā)展,表：資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段,2024

4、/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,7,第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的運作流程及主要技術(shù),,,三、資產(chǎn)證券化的主要理論和技術(shù)支持,二、資產(chǎn)證券化的運作流程及主要環(huán)節(jié),一、資產(chǎn)證券化的主要參與主體,,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,8,一、資產(chǎn)證券化的主要參與主體,,,,,,,,,,,,,,信用增級機構(gòu),信用評級機構(gòu),專門服務(wù)機構(gòu),投資銀行,特殊目的機構(gòu)SPV,托管人,發(fā)起人,,2024/3/6,程

5、大濤/708833466@QQ.COM,9,二、資產(chǎn)證券化的運作流程及主要環(huán)節(jié),運作流程(時間順序),建立SPV,,組建資產(chǎn)池,信用評級,投資者償付本息,承銷證券化產(chǎn)品(掛牌上市),,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,10,二、資產(chǎn)證券化的運作流程及主要環(huán)節(jié),向證券投資者的償付過程(以現(xiàn)金流為脈絡(luò)),原始權(quán)益人或指定的資產(chǎn)池,SPV或SPV指定的受托機構(gòu),向投資者償付本息,,,2024/3/6,程大濤/70

6、8833466@QQ.COM,11,交存,償還本息,資產(chǎn)證券化的運作流程,原始債務(wù)人,原始權(quán)益人,SPV,SPV聘請的專門服務(wù)機構(gòu),SPV聘請的托管人,投資者,投資銀行,增級機構(gòu),評級機構(gòu),,,,,,,出售資產(chǎn),證券發(fā)行,交付資金,購買證券,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,12,,選擇確定證券化資產(chǎn),并非發(fā)起人的所有資產(chǎn)都適合以證券化的方式融資，發(fā)起人一方面要對自己的融資需求進(jìn)行分析，一方面要按照證券化的要

7、求選擇用以證券化的資產(chǎn)。一般選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)。,,資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低。,資產(chǎn)交易證券化的特征,資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價值較高。,債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛。,資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性。,,,資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟。,資產(chǎn)本息償付分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的持續(xù)期間，資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。,,,,,,原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好。,資

8、產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入。,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,13,組建特殊目的機構(gòu)（SPV）,特殊信托機構(gòu)（簡稱SPV）是專門為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個特殊實體。為了使特設(shè)目的機構(gòu)成為不破產(chǎn)的實體，組建特設(shè)信托機構(gòu)要滿足一定的限制條件：,1.業(yè)務(wù)限制SPV不能用來從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何經(jīng)營業(yè)務(wù)和投融資活動。,2.保持分立性特設(shè)目的機構(gòu)只是一個殼公司，但在法律和財務(wù)上必須保證嚴(yán)格的分立

9、性要求。,3.設(shè)立獨立董事特設(shè)目的機構(gòu)本身不以營利為目的。,4.其他禁止性要求特設(shè)目的機構(gòu)有嚴(yán)格的約束條件，選擇設(shè)立特設(shè)目的機構(gòu)的地點就顯得尤為重要。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,14,資產(chǎn)的真實出售,證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)。這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求必須是“真實出售”，只有“真實出售”才能實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”。 由于真實出售對于能否

10、實現(xiàn)破產(chǎn)隔離至關(guān)重要，因此，各個國家的法律對判斷真實出售都有比較詳細(xì)的規(guī)定，一般而言，判斷真實出售主要考察：,判斷真實出售主要考察,,,,,當(dāng)事人的意圖符合證券化的目的,資產(chǎn)證券化實際上是一種表外融資方式,出售的資產(chǎn)不得附加追索權(quán),資產(chǎn)出售的價格不盯著貸款利率,出售的資產(chǎn)已通過信用提高的方式與原始權(quán)益人進(jìn)行信用風(fēng)險分離處理。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,15,信用增級,資產(chǎn)證券化得以開展的一個重要基礎(chǔ)條

11、件就是信用增級。信用增級的方法有許多，總體來看，可分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩類：,信用增級,內(nèi)部信用增級,主要是通過金融擔(dān)保來實現(xiàn)的。如由銀行或金融擔(dān)保公司作為第三方提供全額或部分擔(dān)保，,外部信用增級,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,16,信用評級,資產(chǎn)證券的評級重點不是發(fā)行債券的主體的償債能力，而主要考察的是融資結(jié)構(gòu)安排，包括：,資產(chǎn)證券評級已經(jīng)成為一種專門的評級內(nèi)容和評級技術(shù)，即結(jié)構(gòu)融資資信評級

12、（Structure Financing Rating），并成為資信評估學(xué)中的一個分支。,基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售,與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離,發(fā)起人,第三方的信用增強,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,17,發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款,在信用評級后，SPV委托投資銀行進(jìn)行證券發(fā)行和承銷。,資產(chǎn)支持證券一般具有高收益、低風(fēng)險的特征，因此成為機構(gòu)投資者青睞的投資對象。,當(dāng)證券出售后，承銷商將發(fā)行款項劃歸發(fā)行人SPV，

13、發(fā)行人再按照約定向承銷商支付發(fā)行費用。,然后，SPV向發(fā)起人（即原始權(quán)益人）支付資產(chǎn)的購買價格，發(fā)起人實現(xiàn)融資目的。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,18,管理資產(chǎn)池,SPV作為發(fā)行人要以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的收益償還資產(chǎn)證券，因此，對資產(chǎn)池進(jìn)行管理十分重要。通常SPV要聘請專門的服務(wù)商負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)池。,,收取債務(wù)人定期償還的本息,管理相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜,將收集的現(xiàn)金存入SPV在托管人處設(shè)立的特定賬戶,,在債務(wù)人違

14、約的情況下實施有關(guān)補救措施,,對債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督,服務(wù)商的主要職責(zé),2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,19,資產(chǎn)證券的清償,按照證券發(fā)行說明書的約定，在證券償付日，SPV 委托托管人按時、足額地向投資者償付本息。,當(dāng)證券本息全部償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余現(xiàn)金將交還SPV，按照約定的比例和分配方法在各機構(gòu)之間分配。,這樣一個資產(chǎn)證券化過程就結(jié)束了。,,,2024/

15、3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,20,三、資產(chǎn)證券化的主要理論和技術(shù)支持,資產(chǎn)證券化的核心原理,現(xiàn)金流分析,資產(chǎn)證券化的主要技術(shù),破產(chǎn)隔離和信用增級,資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ),大數(shù)定律和資產(chǎn)組合原理,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,21,第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的意義,資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，從其產(chǎn)生之日起就受到了廣泛的關(guān)注，并得到迅速發(fā)展，對金融活動和經(jīng)濟生活的多個方面產(chǎn)生了深刻的影響。,資產(chǎn)

16、證券化的產(chǎn)生和發(fā)展雖然始于原始債權(quán)人提高資產(chǎn)流動性的基本動因，但由于同時也滿足了投資者多元化的投資需求，適應(yīng)了金融市場環(huán)境變化的需要，在諸多方面產(chǎn)生了積極的意義，因而得到迅速發(fā)展，并顯露出廣闊的發(fā)展前景。,資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了一種有別于傳統(tǒng)融資的新模式，推動了金融市場的深化發(fā)展。,,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,22,第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的意義,,,三、資產(chǎn)證券化給金融市場帶來的深刻變化,二、資產(chǎn)證券化對投

17、資者的意義,一、資產(chǎn)證券化對原始債權(quán)人的意義,,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,23,一、資產(chǎn)證券化對原始債權(quán)人的意義,3資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資方式,2資產(chǎn)證券化是企業(yè)改善財務(wù)指標(biāo)的一個有效途徑,4資產(chǎn)證券化增加了發(fā)起人的收入，提高了資本收益率,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,24,二、資產(chǎn)證券化對投資者的意義,2

18、資產(chǎn)證券化使投資者容易突破某些投資限制,1資產(chǎn)證券化為投資者提供了一種更安全的投資方式,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,25,三、資產(chǎn)證券化給金融市場帶來的深刻變化,1、優(yōu)化了金融市場上資源的配置,2、資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)將使金融活動出現(xiàn)強市場化融資趨勢,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,26,第四節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本類型,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,

19、27,第四節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本類型,,,三、其他類型的資產(chǎn)證券化,二、過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化,一、住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化,,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,28,一、 住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化,1、住房抵押貸款化,,,,,2、資產(chǎn)支持證券化,MBS是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出現(xiàn)的證券化類型。它是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融

20、市場發(fā)行證券(大多是債券)融資的過程。,ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，它實際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)運。由于證券化融資的基本條件之一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產(chǎn)也具有這種特征，因此它們也可以證券化。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,29,二、過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化,轉(zhuǎn)付型證券化,過手證券,過手型證券化可以以權(quán)益憑證和債權(quán)憑證

21、兩種形式向投資者融資 。,廣泛使用的轉(zhuǎn)付型證券化產(chǎn)品有抵押擔(dān)保債券，簡稱CMO。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,30,三、其他類型的資產(chǎn)證券化,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,31,第五節(jié) 國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展與操作模式,,,三、國際資產(chǎn)證券化運作模式的比較分析,二、典型國家資產(chǎn)證券化的運作模式與特點,一、國際資產(chǎn)證券化的發(fā)展,2024/3/6,程大濤/708833466@Q

22、Q.COM,32,一、國際資產(chǎn)證券化的發(fā)展,表：亞洲資產(chǎn)證券化市場發(fā)展概況,單位:億美元,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,33,,二、典型國家資產(chǎn)證券化的運作模式與特點,美國模式,歐洲模式,日本模式,韓國模式,澳大利亞模式,,,,加拿大模式,1,2,3,4,5,6,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,34,三、國際資產(chǎn)證券化運作模式的比較分析,2024/3/6,程大濤/70883346

23、6@QQ.COM,35,資產(chǎn)證券化具備的環(huán)境,會計環(huán)境,法律環(huán)境,稅收環(huán)境,信用環(huán)境,資產(chǎn)證券化,國外資產(chǎn)證券化實踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,36,第六節(jié) 中國資產(chǎn)證券化的實踐與探討,,,四、我國開展資產(chǎn)證券化的障礙及政策建議,三、我國資產(chǎn)證券化的前景分析,二、我國開展資產(chǎn)證券化的意義,一、中國資產(chǎn)證券化的實踐,,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ

24、.COM,37,一、中國資產(chǎn)證券化的實踐,實證：中集集團應(yīng)收帳款證券化案例解析,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,38,中集集團應(yīng)收帳款證券化交易流程圖,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,39,二、我國開展資產(chǎn)證券化的意義,,7 ．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國不動產(chǎn)市場的發(fā)展。,意義,6 ．資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行不良資產(chǎn)。,3．促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營效率的提高。,2．分散金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。,

25、,,8 ．資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。,4 ．有助于解決銀行存短貸長的矛盾。,,,,,,5 ．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國資本市場的發(fā)展,有利于我國資本市場的完善。,1．賦予了傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)具備一定的流動性，解決了銀行或其他金融機構(gòu)的再融資問題。,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,40,三、我國資產(chǎn)證券化的前景分析,進(jìn)入90年代以后，我國資本市場的規(guī)模和市場范圍不斷擴大，資產(chǎn)證券化也有了更廣泛的需求。,20

26、24/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,41,四、我國開展資產(chǎn)證券化的障礙及政策建議,障礙,1,我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議,2,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,42,我國開展資產(chǎn)證券化的障礙,法制環(huán)境不健全,資產(chǎn)證券化專業(yè)人才不足,缺乏權(quán)威的信用評估體系,金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善,,,,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,43,我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議,我國金融

27、資產(chǎn)證券化的理論尚在討論之中，實際操作上處于嘗試階段。,2024/3/6,程大濤/708833466@QQ.COM,44,本章小結(jié),作為金融創(chuàng)新范疇的資產(chǎn)證券化是指二級證券化，是指通過對不能立即變現(xiàn)，但卻有穩(wěn)定的預(yù)期收益的資產(chǎn)進(jìn)行重組，將其轉(zhuǎn)換為可以公開買賣的證券的過程。二級證券化是證券化的高級階段。,本章首先從資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的背景入手，介紹了資產(chǎn)證券化的含義和特征。其次，介紹了資產(chǎn)證券化的運作流程和主要環(huán)節(jié)，闡述了資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)

28、和主要原理，繼而分析了資產(chǎn)證券化的動因和作用，最后，介紹了資產(chǎn)證券化的基本類型，并對我國資產(chǎn)證券化問題進(jìn)行了分析。,在我國實施資產(chǎn)證券化具有十分現(xiàn)實的意義。目前我國金融尚處于銀行本位階段，證券市場還不成熟，資產(chǎn)證券化有利于推動我國金融制度由銀行本位向市場本位的轉(zhuǎn)變。但我國推行資產(chǎn)證券化的法律條件和制度安排尚不成熟，目前的資產(chǎn)證券化活動僅是個案，尚處于嘗試和探索階段。如何在我國推行資產(chǎn)證券化是十分有意義的研究課題。,2024/3/6,程大

29、濤/708833466@QQ.COM,45,思考題,,？,簡述資產(chǎn)證券化的主要步驟.列出資產(chǎn)證券化的主要參與主體.什么是信用增級?它對于資產(chǎn)證券化的特殊意義是什么?什么是破產(chǎn)隔離?它對于資產(chǎn)證券化的特殊由哪些特殊意義?資產(chǎn)證券化對于發(fā)起人來說有什么好處?適宜于證券化的資產(chǎn)有哪些特征?簡述現(xiàn)金流分析對于資產(chǎn)證券化的意義?信用增級有哪些手段?你認(rèn)為應(yīng)該如何設(shè)計我國的住宅抵押貸款證券化方案?談?wù)勀銓ξ覈_展資產(chǎn)證券化的看法。