公司控制權收益問題研究.pdf

1、從理論上對公司控制權收益產生的基礎進行了分析，建立了管理者控制權收益結構模型和大股東控制權收益結構模型，并且分析了公司內部人與外部人在項目投資、資本結構選擇和股利政策選擇三方面的利益沖突，比較分析了管理者與大股東在上述三方面的差異，研究了在兩者共享公司控制權條件下，兩者如何博弈獲取彼此控制權收益最大化過程。從實證角度選擇了在上海證券交易所上市的制造行業(yè)的公司作為研究的樣本，針對它們存在高額控制權收益問題進行實證研究，分析了中國上市公司控

2、制權制度安排存在的缺陷，給出了上市公司控制權制度安排的變遷路徑。本文主要采用了邊際理論分析、博弈理論分析、數(shù)學微分理論分析、產權經濟學分析、制度經濟學分析、實證分析、規(guī)范分析和法理分析等方法。 本文研究得出以下幾個結論： (1)在其它條件相同情況下，公司殘缺產權度與公司控制權收益成正相關，公司契約非對稱性程度與公司控制權收益成正相關，信息非對稱性程度與公司控制權收益成正相關，監(jiān)督收益共享程度與公司控制權收益成正相關。

3、 (2)管理者控制權收益由固定收入、獎金、職務消費、聲譽收益等組成。影響管理者控制權收益的因素有：資產規(guī)模、前期控制權收益、資產負債率、公司成長能力、關聯(lián)交易、法律保護程度等因素。公司管理者相對于公司外部利益主體，更偏愛權益融資，追求規(guī)模擴大與多元化，實行低股利政策。如果管理者控制權收益中超額部分比例較大，則對公司業(yè)績會造成較大負面影響，相反，則對公司業(yè)績負面影響較小，整體上可能還會推動公司業(yè)績上升。 (3)大股東控制權收益

4、由占用資金收益、擔保收益、關聯(lián)交易收益組成。影響大股東控制權收益的因素有：資產規(guī)模、資產結構、資本結構、法律保護程度、公司成長能力、獨立董事數(shù)額、是否控股、是否國有、是否存在外部股東等。大股東相對于公司外部利益主體，更偏愛權益融資，追求規(guī)模擴大與多元化，實行低股利政策。大股東控制權收益有損于公司業(yè)績的提升。 (4)雖然大股東與管理者在項目投資、資本結構選擇、股利政策三方面具有相同偏好，但它們之間也存在選擇程度上的差異。管理者追求

5、上述目標需要考慮其控制權的穩(wěn)定性，以及公司業(yè)績下降對其聲譽收益影響問題，而大股東短期不會考慮公司業(yè)績對它的控制權穩(wěn)固性影響。因此，管理者追求規(guī)模擴大與業(yè)務多元化要求小于大股東相對應要求。管理者控制權收益對公司業(yè)績的負面影響，遠小于大股東控制權收益對公司業(yè)績的負面影響。 (5)在大股東與管理者共享控制權條件下，如果它們在決策前不能相互進行信息溝通，則大股東會選擇不獲取控制權收益，管理者會選擇不獲取超額控制權收益。上述均衡屬于公司最

6、優(yōu)均衡，它有利于社會福利最大化。因為現(xiàn)實中存在較多相互進行信息溝通的條件，所以，它們都不會選擇不獲取高額控制權收益的行為決策，并且它們會盡量謀求控制權收益共享的最大化。在混合戰(zhàn)略博弈條件下，它們會選擇與對方對應的混合戰(zhàn)略結構。 (6)中國上市公司并不存在嚴重的管理者控制權收益問題。上市公司管理者控制權收益與公司慣性因子成正相關。上述表明公司資產規(guī)模越大，或者前期管理者控制權收益越高，則當期管理者控制權收益越大。上市公司管理者控制

7、權收益與現(xiàn)金流因子成負相關。上述表明公司成長能力越強，則會導致公司富余現(xiàn)金流減少，從而導致管理者控制權收益減少。上市公司管理者控制權收益與資本結構因子成正相關。上述表明，債務資本對公司管理者的約束性并不強，公司管理者偏愛權益融資的傾向要低于大股東。上市公司管理者控制權收益與關聯(lián)交易成正相關。上述表明公司管理者與大股東存在合謀控制權收益最大化的傾向。上市公司管理者控制權收益與公司監(jiān)督因子成正相關。上述表明，公司內部監(jiān)督對管理者已失去了約束

8、作用。上市公司管理者控制權收益與公司業(yè)績成弱性正相關。上述表明，公司管理者控制權收益問題并不嚴重，它對公司業(yè)績產生的消極影響有限。 (7)中國上市公司存在較嚴重的大股東控制權收益問題。在其它條件相同的情況下，控股公司的大股東控制權收益，高于非控股公司的大股東控制權收益，國有控股公司的大股東控制權收益，高于非國有控股公司的大股東控制權收益，不存在持有5％以上權益比例的外部股東的公司大股東控制權收益，高于存在持有5％以上權益比例的外

9、部股東的公司大股東控制權收益，大股東擔任公司管理者相對于大股東不擔公司任管理者，前者的控制權收益高于后者的控制權收益。公司規(guī)模與大股東控制權收益成正關系。公司資產負債率與大股東控制權收益成負相關，上述說明債務資本對大股東具有較強的制約性。第一股東權益比例與大股東控制權收益成正相關。公司成長能力與大股東控制權收益成負相關。大股東控制權收益與公司業(yè)績成顯著負相關關系，上述說明，大股東控制權收益對公司業(yè)績提升明顯不利。 (8)中國上市

10、公司存在較嚴重的控制權收益問題，主要就是因為中國上市公司控制權制度安排存在諸多缺陷。公司控制權分配失衡。上述導致了上市公司存在“一股獨大”和超強控制權問題。嚴重的信息非對稱性。中國信息披露制度在披露內容、披露時間、信息披露制約性等方面存在不足，導致公司內部人與外部人存在較大的信息非對稱性問題。監(jiān)督制約性差。一方面，外部監(jiān)督機構缺乏監(jiān)督的激勵，從而導致公司內部人獲取高額控制權收益被發(fā)現(xiàn)的概率降低，另一方面，外部監(jiān)督機構對上述行為的懲罰成本

11、偏小。上述兩方面使公司內部人獲取高額控制權收益的風險成本不高。大宗股權交易成本較大。大宗股權交易存在流通股比例較小，大宗股權交易費用較大，交易程序復雜，交易時間較長等問題。經理人才市場缺乏活躍性。上述導致經理人才供求雙方的更換成本較大，從而不利于公司大股東與管理者形成有效的相互牽制的關系。外部融資市場的寬容性。中國對存在較大控制權收益問題的公司，并沒有給予相應的外部融資限制。 (9)非正?？刂茩嗍找嬷卫淼闹贫劝才庞校航⑾魅醮蠊?/p>